证券行业事件点评：暂停转融券、强化融券逆周期调节，提振市场信心

敬请阅读末页之重要声明 暂停转融券、强化融券逆周期调节，提振市场信心 行业评级：增持 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -3 -6 -4 绝对收益 -7 -8 -15 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张智珑 证书编号：S0500521120002 Tel：(8621) 50295363 Email：zzl6599@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 暂停转融券业务，调高融券保证金比例，提振市场信心 7 月 10 日，证监会依法批准暂停转融券业务，自 2024 年 7 月 11 日起实施。存量转融券合约可以展期，但需要在 9 月 30 日之前了结。同时，证监会进一步强化融券逆周期调节，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至 100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至 120%，自 2024 年 7 月 22 日起实施。 证监会自 2023 年 8 月以来就不断加强融券和转融券业务监管，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例（2023 年 10 月融券保证金比例由 50%提高至 80%），降低转融券市场化约定申报证券划转效率（转融券由“T+0”变为“T+1”），暂停新增转融券规模等；同步要求证券公司加强对客户交易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法违规行为的监管执法力度。 从规模来看，截至 2024 年 7 月 10 日，市场融券余额约 318 亿元，较去年8 月末的 941 亿元下降约 66%，融券余额占两融余额比重从 6%降至 2%。此外，转融券余额从去年 8 月末的 1439 亿元下降至目前约 300 亿元，证监会表示当前规模对市场影响明显减弱，因此为暂停转融券业务创造了条件。 我们认为，暂停转融券业务主要体现出监管层对投资者关切问题的及时回应，旨在保护中小投资者合法权益，维护市场制度的公平性，可以在一定程度上提振市场信心。调高融券保证金比例是监管层加强逆周期调节的手段之一，并且券源减少及保证金比例调高也将提高借券做空成本，进而对量化策略的收益产生一定影响（主要是股票多空策略）。不过，融资业务仍然受到监管层支持，去年 8 月融资保证金比例从 100%降至 80%，以提高市场活跃度。另一方面，由于融券及转融券规模较小，因此短期内对市场的直接影响不明显，同时对券商业绩影响也比较有限。 长期来看，证监会提到融资融券是资本市场重要的基础性制度之一，对平抑非理性波动，促进多空平衡与价格发现，吸引中长期资金入市具有积极作用，而转融通制度是两融业务的资金和证券来源，我们认为在当前时点对制度进行优化有助于资本市场高质量发展。 ❑ 投资建议 近期两市交易量持续下降，板块估值下行至历史低位，证监会加快落实新“国九条”相关配套政策，暂停转融券并加强融券逆周期调节有利于提振市场信心，同时有助于资本市场高质量发展。长期来看，证券行业向头部集中、中小券商差异化经营的趋势不改，行业格局加快重塑。当前券商板块估值处于历史底部区域，具备较高安全边际，建议关注综合实力强的头部券商，维持行业“增持”评级。 ❑ 风险提示 经济复苏不及预期导致权益市场波动加剧；推动资本市场发展政策落地不及预期；行业监管趋严导致相关业务收入短期下滑；行业竞争加剧等。 -20%-10%0%10%20%30%2023/7/102023/9/102023/11/102024/1/102024/3/102024/5/102024/7/10沪深300证券Ⅱ(申万)证券研究报告 2024 年 07 月 11 日 湘财证券研究所 行业研究 证券行业事件点评 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图 1 沪深两市融资融券余额（亿元） 图 2 两融余额占 A 股总流通市值比例 资料来源：Wind、湘财证券研究所 资料来源：Wind、湘财证券研究所 图 3 融资余额（亿元） 图 4 融券余额（亿元） 资料来源：Wind、湘财证券研究所 资料来源：Wind、湘财证券研究所 图 5 转融券余额（亿元） 图 6 转融资余额（亿元） 资料来源：Wind、湘财证券研究所 资料来源：Wind、湘财证券研究所 13000135001400014500150001550016000165001700022-0722-09 22-1123-01 23-03 23-05 23-0723-0923-11 24-01 24-03 24-052.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07500070009000110001300015000170001900019-08 20-02 20-08 21-02 21-08 22-02 22-08 23-02 23-08 24-02050010001500200019-08 20-02 20-08 21-02 21-08 22-02 22-08 23-02 23-08 24-02020040060080010001200140016001800200019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-070200400600800100012001400160019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07 敬请阅读末页之重要声明 湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数） 买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上； 卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 重要声明 湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。 在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均