海南橡胶(601118)受益天然橡胶价格上行，Q2盈利同环比改善明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月11日中性1海南橡胶（601118.SH）受益天然橡胶价格上行，Q2 盈利同环比改善明显 公司研究·公司快评 农林牧渔·种植业 投资评级：中性（维持）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cn执证编码：S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cn执证编码：S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn执证编码：S0980524070003事项：公司公告：海南橡胶发布 2024 年半年度业绩预告，2024H1 预计实现归属于上市公司股东的净利润-2.94~-1.96 亿元（去年同期为-2.67 亿元）；预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-3.58~-2.39 亿元（去年同期为-4.21 亿元）。国信农业观点：1）报告期内，公司业绩面临胶园减产、汇率波动等多重压力，然而受益于年内天然橡胶价格持续上行，公司 2024Q2 单季度归母净利润及扣非归母净利润均实现同环比明显减亏。2）行情方面，2024 年 1-5 月 ANRPC 成员国天然橡胶合计产量为 3568.50 万吨，同比-3.87%，合计消费量为 4790.20 万吨，同比+8.41%。后续在产量收缩、需求向好背景下，国内外天然橡胶景气有望保持同步共振上行。海南橡胶作为国内最大橡胶种植企业、全球最大橡胶加工贸易企业，有望直接受益景气。3）风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成大幅亏损的风险。4）投资建议：公司主业近年持续优化，叠加外部景气上行，后续业绩有望持续修复。考虑到汇率波动导致财务费用增幅明显且衍生金融工具收益有所减少，我们调整公司 2024-2025 年归母净利润预测为 1.2/1.7 亿元（原为 1.4/1.7 亿元），预测 2026 年归母净利润为4.0 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.03/0.04/0.09 元，对应当前股价PE 分别为168/112/49X，维持“中性”评级。评论： 受益天然橡胶价格上行，公司上半年归母净利润预计同比减亏根据公司最新发布的 2024 年半年度业绩预告，2024H1 预计实现归属于上市公司股东的净利润-2.94~-1.96亿元（去年同期为-2.67 亿元）；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-3.58~-2.39 亿元（去年同期为-4.21 亿元）。分季度来看，公司 2024Q2 预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.33~-0.35 亿元（去年同期为-2.15 亿元）；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-2.00~-0.81 亿元（去年同期为-2.71 亿元）。本期公司自产胶园受天气影响出现减产，同时受汇率波动影响，当期财务费用增幅明显，叠加当期资产处置收益及衍生金融工具收益同比减少，上半年整体归母净利润仍有所承压。然而，受益于年内天然橡胶价格持续上行，公司 2024Q2 单季度归母净利润及扣非归母净利润均实现同环比明显减亏。 产量见顶叠加需求向好，后续或去库走势或延续，天然橡胶景气有望保持上行（1）国内：需求向好背景下，2024 年库存存在调减可能。据 ANRPC 统计，2023 年国内天然橡胶进口明显增加抵消了旺盛需求对库存的影响，考虑到当前全球产量基本见顶，我们认为国内 2024 年供给增量预计有限，届时如果消费维持向好趋势，国内可能再度出现库存调减情况。参考同花顺金融统计，在旺盛轮胎需求带动下，国内港口库存维持环比去化趋势。截至 2024 年 7 月 5 日，青岛天然橡胶库存已降至 49.30万吨，较峰值累计调减 47%，较去年同期调减 47%。（2）全球：产量增长放缓，需求表现向好，供需格局有望持续趋紧。据 ANRPC 统计，2024 年 1-5 月，ANRPC成员国天然橡胶合计产量为 3568.50 万吨，同比-3.87%，合计消费量为 4790.20 万吨，同比+8.41%，需求增速明显大于供给。考虑到泰国等主产区 2013 年后持续缩减新种面积，我们认为全球主产区产量调减影请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2响后续有望持续凸显，叠加橡胶需求表现较好，产需差未来有望维持收缩转负，全球供需格局或趋紧。综合来看，减产叠加需求旺盛，国内外天然橡胶景气后续有望保持同步共振上行，海南橡胶作为国内最大橡胶种植企业、全球最大橡胶加工贸易企业，有望直接受益景气。表1：我国天然橡胶供需平衡表（单位：千吨）201520162017201820192020202120222023产量794.20774.00798.00818.30812.60692.70871.30852.70844.00出口43.4034.5033.1027.6030.1030.0061.2059.0073.20进口4,101.504,302.405,467.805,409.805,057.705,674.205,131.505,796.106,330.60消费量4,680.005,011.005,386.005,692.005,674.005,647.006,114.006,361.006,709.50库存变动172.3030.90846.70508.50166.20689.90-172.40228.80391.90资料来源：ANRPC，国信证券经济研究所整理表2：ANRPC 成员国天然橡胶供需平衡表（单位：万吨）20162017201820192020202120222023产量1,076.731,166.171,177.311,196.451,106.251,183.331,190.071,143.34出口906.721,050.90945.00970.83964.091,018.591,031.66955.52进口627.45761.15699.09749.88837.90821.60904.82899.44消费量805.92847.04931.92900.99880.71976.741,049.701,101.14库存变动-8.4629.38-0.5274.5199.359.6013.53-13.88资料来源：ANRPC，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“中性”评级公司主业近年持续优化，叠加外部景气上行，后续业绩有望持续修复。考虑到汇率波动导致财务费用增幅明显且衍生金融工具收益有所减少，我们调整公司 2024-2025 年归母净利润预测为 1.2/1.7 亿元（原为 1.4/1.7 亿元），预测 2026 年归母净利润为 4.0 亿元，对应 2024-2026 年 EPS 分别为 0.03/0.04/0.09 元，对应当前股价 PE 分别为 168/112/49X，维持“中性”评级。表3：海南橡胶业务拆分2021202220232024E2025E2026E橡胶产品收入（亿元）145.36147.09372.00455.78582.24762.