食品饮料行业：从日本酒企国际化看酒水出海，酒水出海日本之鉴

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 海外专题研究(日本) 证券研究报告 [Table_Industry] 行业(食品饮料) 2024.07.11 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_Market] 交易数据 行业主要上市公司 市值（十亿日元） 三得利 1742.8 朝日 2885.9 Takara（宝酒造） 39.7 市值合计 4669.4 [Table_Report] 相关报告 消费的魅力：美国消费百年历史复盘 2024.06.13 海外复盘 2：啤酒龙头穿越周期 2024.02.26 海外复盘：啤酒龙头穿越周期 2023.12.27 全球新变化，消费出海新机遇 2023.12.14 日本消费股缘何走强 2023.11.19 酒水出海日本之鉴 从日本酒企国际化看酒水出海 [table_Authors] 訾猛(分析师) 庞瑜泽(分析师) 021-38676442 021-38031037 zimeng@gtjas.com pangyuze028741@gtjas.com 登记编号 S0880513120002 S0880524010003 本报告导读： 日本酒企三得利、朝日及宝酒造先后把握出海契机，通过差异化定位，叠加收购、合资和渠道合作等方式实现海外扩张，其出海路径有望为我国酒水饮料国际化提供启示。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：国内头部酒水饮料企业的品牌势能强劲、资源优势显著，具备海外扩张的能力，成配置重点。1）白酒建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。2）啤酒及饮料建议增持青岛啤酒、重庆啤酒、港股青岛啤酒股份、华润啤酒、康师傅控股、农夫山泉、东鹏饮料；受益标的统一企业中国。 积极海外布局，国际业务占比提升。二十世纪中下旬起，以三得利、朝日啤酒和宝酒造为代表的日本头部酒企陆续寻求出海以寻求新增。随着海外业务的不断扩张，三大酒企的海外营收占比均持续提升，与本土业务条线形成较好补充。三得利 2007-2023 年间，海外营收由1,995 亿日元增长至 1.5 万亿日元，海外营收占比由 13.3%提升至51.6%，目前海外市场覆盖亚太、美洲、欧洲。朝日啤酒 2006-2023 年间，海外营收由 1.4 万亿日元增长至 2.8 万亿日元，海外营收占比 3.9%提升至 50.8%，海外市场覆盖欧洲、大洋洲、东南亚。2014-2023 年间，宝酒造海外营收由 2100 亿日元增长至 3510 亿日元，海外营收占比 12.9%提升至 48.1%，目前海外业务以美国为主要市场，2023 年该地区营收占比为 24.8%。 日本酒企出海契机显现，差异化定位结合不同出海路径，推动海外业务规模提升。1）三得利通过国际奖项背书提升海外知名度，叠加日本文化输出以及便利店渠道出海的行业东风，形成出海契机。而后定位高端东方烈酒，通过收购拓展版图、合资强化资源。2）朝日啤酒通过不断优化酿造工艺形成强势产品力，叠加国际荣誉扩大品牌影响力，出海机遇显现。而后定位高端啤酒，从海外成熟市场切入，通过积极收购结合渠道合作，扩张策略由初步布局、多元化到高端化阶段性递进。3）宝酒造定位日本传统酒类，借势日本移民及文化出海。而后定位传统日本餐酒，采取海外本地化经营，建立当地研发及生产体系，并逐步开展渠道合作与业务收购，扩展海外经销网络。 日本头部酒企的主要出海路径可以归结为收购、合资及渠道合作。复盘日本三家头部酒企，出海路径主要聚焦在几个方面：1）收购，比如三得利收购比姆、朝日啤酒收购 SAB Miller 的西欧及中欧地区业务、宝酒造收购 AADC 等，2）合资，比如三得利与青岛啤酒合资、朝日啤酒在初入中国时在杭州、烟台、泉州、北京等地合资建厂等，3）渠道合作，比如朝日啤酒与 Boon Rawd Brewery 和嘉士伯达成区域销售合作、宝酒造与 Foodex 和 Keta Food 达成区域销售合作等。收购使公司得以快速强化国际品牌力、生产及渠道资源，合资有助利用当地资源有效拓展海外市场，而渠道合作助力切入海外分销体系触达目标客群。中国酒水饮料企业的出海过程中，可以根据目标市场的结构特性和投资机遇，在不同拓展阶段采取不同的策略组合。 风险提示：食品安全问题、产业政策调整、市场竞争进一步加剧等。 海外专题研究(日本) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目录 序言 ...................................................................................................................... 3 1. 日本头部酒企海外业务持续扩张、占收比提升 ......................................... 3 2. 出海契机： 以产品力为核心，文化输出助推出海 ................................... 5 2.1. 三得利：获国际背书，乘行业东风 ...................................................... 5 2.2. 朝日啤酒：不断优化，造就强势产品力 .............................................. 7 2.3. 宝酒造：借势日本移民及文化出海 ...................................................... 8 3. 出海路径：收购、合资及战略合作实现海外扩张 ..................................... 9 3.1. 三得利：定位高端东方烈酒，收购拓展版图，合资强化资源 ........... 9 3.2. 朝日啤酒：成熟市场高端化布局，收购合作双头并进 .................... 12 3.3. 宝酒造：本地化研发生产，分销结合收购扩建经销体系................. 13 4. 投资建议 ....................................................................................................... 14 5. 风险提示 ....................................................................................................... 15 5.1. 食品安全问题 ........................................................................................ 15 5.2. 产业政策调整 .....................................................................................