零售行业：唐吉诃德，折扣零售龙头，差异化逆势成长

行业研究丨深度报告丨零售业 [Table_Title] 唐吉诃德：折扣零售龙头，差异化逆势成长 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]1990 年后日本经济进入低增速阶段，消费趋于理性化，性价比业态崛起，同时电商渗透缓慢，日本居民保持着线下为主的消费习惯，在此背景下，作为日本线下折扣零售龙头企业，唐吉诃德营收增长好于行业，市占率三成以上且持续提升。FY2023 唐吉诃德在日本主要零售企业中收入排名第 4，在全球主要折扣零售企业中收入排名第 7，净利率处于中游水平。三十余年来其跨越经济周期实现亮眼增长，除了把握行业机遇外，公司亦具备深厚禀赋，本文拟详细复盘。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 张彦淳 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 唐吉诃德：折扣零售龙头，差异化逆势成长 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 唐吉诃德：折扣零售龙头，增速跑赢行业 1990 年后日本经济进入低增速阶段，消费趋于理性化，性价比业态崛起，同时电商渗透缓慢，日本居民保持着线下为主的消费习惯，在此背景下，作为日本线下折扣零售龙头企业，唐吉诃德营收增长好于行业，市占率三成以上且持续提升。FY2023 唐吉诃德在日本主要零售企业中收入排名第 4，在全球主要折扣零售企业中收入排名第 7，净利率处于中游水平。三十余年来其跨越经济周期实现亮眼增长，除了把握行业机遇外，公司亦具备深厚禀赋，本文拟详细复盘。 发展历程：时代红利助推，锤炼内生禀赋 唐吉诃德起源于 1978 年，复盘发展历程来看，公司用十年锤炼专业批发内功并积累第一桶金，用二十年进行全国化布局，用五年调整升级门店，当前通过收购和全球化布局重启新一轮增长。在全国化阶段，公司受益于传统商业零售业态闭店增加，以低成本承接优质区位的核心商铺，形成自有物业的长期壁垒，租金费用率显著低于日本代表性零售企业；在门店调优阶段，公司收购服装百货长崎屋，并顺利改造其为 MEGA 店，形成了传统店和 MEGA 店的双轮驱动力，平稳度过金融危机扰动，经营质量进一步优化，国内基本盘趋于稳健。 核心优势：客群清晰，产品筑基，管理赋能 （1）客群方面，公司始终顺应日本人口变化趋势，先后抓住单身年轻都市白领、家庭群体、赴日旅客的需求，不断扩大客群范围，增强消费者粘性，为收入规模增长奠定基础。（2）产品方面，公司在上世纪 90 年代尾货商品供给充裕的阶段，先发切入尾货供应链，与集团内部和外部企业形成稳固的采购关系，由此能够长期维持 40%左右的尾货占比；同时，通过食品升级和自有品牌打造，促进商品毛利率稳步提升；丰富且优质的 SKU 储备下，公司得以实施独特的销售策略，形成了盈利能力较优、可持续性较强的商业模式。（3）管理方面，公司通过大幅下放经营权给终端店员，结合高标准的员工管理机制，并提供与业绩对等的市场化薪酬，员工忠诚度较高。唐吉诃德店均销售额稳中有升，存货周转率、人均创收高于国内外主流折扣零售企业，体现公司严格考核机制转化为较好的经营成效。 投资建议：建议关注实体零售企业提质增效 整体来看，唐吉诃德除了把握行业机遇外，公司自身亦具备深厚禀赋，主要体现在，公司顺应日本人口变迁，客群定位清晰，范围不断拓宽，为收入增长奠定基础；同时基于扎实的批发内功，尾货供应稳定，凭借食品类持续升级和自有品牌打造，高毛利品类长期来看占比较高，毛利率不断提升，形成了可持续性较强的成熟商业模式；叠加公司寻宝式的独特经营模式，折扣零售龙头的品牌形象深入人心。此外，公司在管理机制上，灵活放权结合严格考核，实现了高周转率和高人均创收的卓越成效。回归国内，我们认为当前中国实体零售企业或正处于与唐吉诃德 FY2009-2013 期间相似的门店调优升级阶段，通过内生提质增效，以及高毛利品类打造，中长期来看有望实现盈利改善。建议关注：天虹股份、家家悦、红旗连锁。 风险提示 1、CPI 持续处于低位，对超市客单价形成压制；2、居民收入预期偏弱，降低消费意愿；3、折扣零售等新业态布局不及预期；4、新的渠道或品类冲击影响行业竞争格局。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《估值逐步企稳，聚焦韧性增长——商贸零售行业 2024 年度中期投资策略》2024-07-07 •《稳中求进——黄金珠宝企业商业模式辨析》2024-06-20 •《2024 年 618 点评：理性消费延续、平台竞争扩大》2024-06-19 -34%-20%-6%8%2023/72023/112024/32024/7零售业沪深300指数上证综合指数2024-07-10%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 行业研究 | 深度报告 目录 唐吉诃德：折扣零售龙头，增速跑赢行业 ..................................................................................... 6 发展历程：时代红利助推，锤炼内生禀赋 ..................................................................................... 8 核心优势：客群清晰，产品筑基，管理赋能 ............................................................................... 12 客群：由点及面，持续拓宽 .......................................................................................................................... 12 产品：SKU 丰富，尾货占比稳定 ................................................................................................................. 16 管理：灵活放权，严格考核 .......................................................................................................................... 23 投资建议：建议关注实体零售企