交通运输行业2024年度中期投资策略：以价为锚，困知勉行

行业研究丨深度报告丨运输 [Table_Title] 以价为锚，困知勉行 ——交通运输行业 2024 年度中期投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 47 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]展望下半年，我们按照涨价的幅度和确定性，将交运行业的投资逻辑做了梳理：1）海运：集运旺季需求成为焦点。油运过去 2 年逐步明确其周期趋势，当前供给受限周期持续时间更为确定，需求周期脚步临近。；2）物流：跨境物流依旧是物流板块中景气度最高的方向，电商快递受益于平价消费有望维持高景气；3）红利资产：外需优于内需，港口将受益于海外需求高增。铁路客运优于货运，盈利相对稳健。高速收益稳健，具备相对优势。4）出行链：航空国际提速修复，产能利用率爬坡，Q4 有望明显减亏。机场人均消费力筑底，左侧机遇临近。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 鲁斯嘉 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490519060002 SFC：BQK468 张宜泊 张银晗 胡俊文 SAC：S0490520080004 SAC：S0490520080027 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 运输 cjzqdt11111 [Table_Title2] 以价为锚，困知勉行 ——交通运输行业 2024 年度中期投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 以价为锚，困知勉行 全球格局微妙而瞬息万变，逆全球化浪潮有所抬升。进一步，海外经济体以高通胀为主，国内大部分行业处于价格弱势触底阶段。我们按照涨价的幅度和确定性，将交运行业的投资逻辑做了梳理：1）外需驱动+供给受限，油轮；2）外需驱动但供给亦有压力，集运和航空货运；3）内需放量+价格平稳，港口、铁路以及公路；4）以价换量的平价消费品，电商快递和旅游航空。 海运：强趋势的集运，慢牛的油运 行至年中，集运旺季需求成为焦点。美国方面，经济韧性强；地产周期拉动补库；特朗普胜选增加不确定性，或引发前置补库，加码抢出口。欧洲方面，经济温和复苏为需求增添底气；提前出运比例不大意味着旺季需求大概率未被侵蚀。绕行导致供需紧张，我们重申推荐现金流充沛、分红政策稳定的全球头部班轮公司中远海控。油运过去 2 年逐步明确其周期趋势，当前供给受限周期持续时间更为确定，需求周期脚步临近。首先，今年上半年新增油运尤其是 VLCC订单并未改变油运供给曲线，基于船队老龄化严重和当前黑市趋于饱和，行业至 2027 年末难有供给增量。其次，今年以来油运运价较高中枢验证了需求大概率无法边际恶化，而 OPEC 逐步解除自愿式减产将直接推动全球油运量上行，降息临近将催化全球原油补库行情的爆发。 物流：从出海到平价消费，追寻产业景气线索 跨境物流：1）上游：刚果（金）矿山如期扩产，叠加 BHL、KEX 股权收购完成，嘉友国际业绩弹性释放可期；2）中游环节：美国地产周期、库存周期共振，下半年普货出口需求有望稳健增长。3）下游环节：需求如期快速释放，供给端“惊喜”不断，美线客运航班修复较慢、红海事件扰动以及波音交付速度减缓，供需持续收紧下全年运价中枢有望持续上行。电商快递：若Q2、Q3 行业淡季维持温和竞争，竞争底线将再度验证。中长期来看，预计快递行业将呈现挤压式竞争与高质量发展并行的格局。龙头强调提升服务质量，有望引领行业走出内卷，推动板块估值提升，重点推荐高胜率龙头中通、圆通。同时，关注二线标的申通、韵达的盈利弹性。 红利资产：外需放量，客强于货 1）港口：外需优于内需，“新老三样”产品出口全面增长，以集装箱货种为主要业务的港口将受益于海外需求高增。2）铁路：客运优于货运，盈利相对稳健。京沪高铁享受高铁网络效应，预计营收和利润稳健增长；广深铁路从普铁转型高铁，跨港班列释放盈利弹性；大秦铁路运量同比明显下滑，但仍具备低估值高分红特征。3）高速：稳健收益，相对优势。长期看，买入稳健成长+稳定股息：建议关注招商公路、宁沪高速、粤高速、皖通高速，垄断核心资产、背靠优势平台，短期资金需求低、分红稳定；短期看，港股市场估值折价明显、股息率更具性价比。 出行板块：时移势迁，量在价先 2023 年以来，受内需周期力量影响，以高端可选消费、价格强弹性著称的航空与机场行业盈利恢复缓慢，股价承压。1）航空：展望 2024 年下半年，暑运旺季有望迎来量价齐升、收入迎来巅峰，但成本与管理分化盈利，预计民营航司有望享受盈利弹性；国际提速修复，产能利用率爬坡，Q4 有望明显减亏。2）机场：国际客流恢复提速，人均消费力筑底，左侧机遇临近。 风险提示 1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消；4、快递价格竞争超预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《紊乱持续集运运价大涨，景气延续空运价格攀升——交运周专题 2024W22》2024-06-03 •《运价上涨对出口企业影响几何？——集运涨价观察之四》2024-06-02 •《集运和空运价格强势，端午机票预售提速——交运周专题 2024W21》2024-05-27 -17%-10%-3%5%2023/62023/102024/22024/6运输沪深300指数2024-07-10%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 47 行业研究 | 深度报告 目录 以价为锚，困知勉行 ..................................................................................................................... 8 海运：强趋势的集运，慢牛的油运 ............................................................................................... 8 集运：红海绕行吸收供给，旺季需求成色如何？ ........................................................................................... 9 油运：供给受限更为确定，需求周期逐步临近............................................................................................. 13 物流：从出海到平价消费，追寻产业景气线索 ............................................................