生猪养殖行业研究：产能与库存或将延续出清，生猪养殖有望迎来行业拐点

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：史伟龙 执业登记编号：A0190523050007 shiweilong@yd.com.cn 沪深 300 与猪产业指数走势 资料来源：wind，源达信息证券研究所 投资评级: 看好 -0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.12023-06-272023-07-272023-08-272023-09-272023-10-272023-11-272023-12-272024-01-272024-02-272024-03-272024-04-272024-05-27沪深300与猪产业指数走势沪深收益率有色指数收益率产能与库存或将延续出清，生猪养殖有望迎来行业拐点 ——生猪养殖行业研究 证券研究报告/行业研究 投资要点 ➢ 存栏能繁母猪与存栏生猪或将延续出清，支撑未来猪价上涨 ➢ 1）中国活猪价格自2023年2月至2024年5月以来一直在15元/公斤左右的相对历史低位反复震荡，已经持续了近15个月的时间。2023年全年的活猪均价约为15.07元/公斤，与牧原股份2023年商品猪全年平均完全成本15.00元/公斤基本持平。与之对应的是申万生猪养殖板块大幅亏损，资产负债率显著升高，弱化了生猪养殖企业补栏意愿，利好产能与库存出清。 ➢ 2）在猪价反复磨底阶段，申万生猪养殖板块利润大幅下滑，2023年申万生猪养殖板块合计亏损100亿元， 2024Q1合计亏损59亿元，与之对应的是能繁母猪存栏量自2023年6月至2024年4月逐渐下降，推动了产能端去化。 ➢ 3）在活猪价格低位运行阶段（2023 年 2 月至今）能繁母猪和生猪存栏量虽整体而言有所下降，但仍位于历史相对高位，截至 2024 年 3 月，中国生猪存栏量为 40,850 万头，截至 2024 年 5 月，中国能繁母猪存栏量为 3,996万头，存栏生猪和能繁母猪出清可能未至拐点。受猪价长期低位运行的影响，抗损能力较弱、融资能力不足、成本不具优势的小规模养殖企业和散养农户或逐步清栏退场，生猪养殖行业或迎来周期拐点。 ➢ 4）截至 2023 年年末，中国生猪出栏总量为 72,662 万头，生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏量约为 14,915 万头，占全国生猪总出栏量的比重约为 21%，相较 2022 年略有提升。但就我国生猪养殖业目前情况来看，散养农户仍保有较大基数，行业集中度相对较低。未来随着行业集中度提高，龙头企业将获益于市场份额扩大，周期波动有望更加平滑。 投资建议 建议关注产业链一体化布局，疫病防控能力较强，具备规模优势、成本优势和产业链优势的牧原股份和温氏股份。 ➢ 风险提示 建议关注饲料价格波动风险、突发大规模疫病风险和生猪价格不及预期的风险。 2 目录 一、猪产业链和猪周期 ..................................................................................... 3 1、生猪养殖是猪产业链中重要一环，包含育种和养殖两个环节................................... 3 2、生猪价格呈现周期性特点，对行业有重要影响 ........................................................ 3 二、中小散合计产能较大，但抗周期能力较弱 ................................................. 4 1、中小散产能出清，支撑上轮周期猪价反转 ................................................................ 4 2、近年来行业集中度有所提升，但小规模养殖户体量依然较大................................... 6 三、猪价延续低位震荡，反复磨底推动产能、库存出清 ................................... 6 1、猪价低位运行，反复磨底，行业盈利整体受损 ........................................................ 7 2、猪价磨底，盈利受损，推动资产负债率走高 ............................................................ 8 3、价格低位震荡阶段的产能、库存或未至拐点，价格走势有待观察 ........................... 9 4、综合因素推动产能、库存出清，行业拐点或将来临 ............................................... 10 五、投资建议 ................................................................................................. 11 1、牧原股份 ................................................................................................................. 11 2、温氏股份 ................................................................................................................. 12 六、风险提示 ................................................................................................. 13 分析师声明 ..................................................................................................... 14 图表目录 图 1：猪行业产业链 ................................................................................................................... 3 图 2：猪周期一般循环轨迹 ........................................................................................................ 3 图 3：生猪生长周期 ................................................................................................................... 4 图 4：活猪价格走势（元/公斤） ....