银轮股份(002126)系列点评一：业绩符合预期，海外盈利显著改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银轮股份（002126.SZ）系列点评一 业绩符合预期 海外盈利显著改善 2024 年 07 月 08 日 ➢ 事件概述。公司披露 2024 年半年度业绩预告：公司预计 2024 年上半年实现归母净利润 4.0-4.2 亿元，同比+40.1%~47.1%；预计实现扣非归母净利润3.5-3.7 亿元，同比+35.4%~43.1%。根据公告测算，预计公司 2024Q2 实现归母净利润 2.1~2.3 亿元，同比增长 31.5%~44.2%，环比增长 8.9%~19.3%； ➢ 全球化布局成效初现 2024H1 北美区域实现盈利。公司预计 2024Q2 实现归母净利润 2.1~2.3 亿元，克服了原材料上涨，海运费上升等不利因素，经营业绩同环比均实现增长，我们判断主要原因为：1）公司持续通过采购降本、设计降本、质量改善、加快资产周转、产线效率提升等措施，聚焦经营利润率的提升；2）公司在“属地化制造、全球化运营”方面取得阶段性成效，墨西哥工厂自 23Q2投产后顺利为北美大客户配套多个品类产品，23Q4 已实现单季度盈亏平衡，随着 24 年新项目的陆续投产及产能利用率的提升，24H1 北美区域实现整体盈利，为公司贡献业绩增量；3）24H1 天然气重卡市场维持高景气度，公司系国内天然气发动机 EGR 产品最大份额供应商，服务对象覆盖国内国际头部发动机客户，充分受益于天然气重卡渗透率提升。 ➢ 新能源热管理业务快速增长 “1+4+N”产品持续拓展。公司新能源客户持续开拓，覆盖北美大客户、比亚迪、理想、小鹏、赛力斯、小米、零跑、沃尔沃等，2023 年公司乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提高。此外，公司陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单，新能源业务发展再上新台阶。 ➢ 第三增长曲线放量在即 在手订单持续突破。2021 年起公司发展第三曲线业务，成立数字与能源热管理事业部，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统，2023H1 获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点；2024 年 3 月再获项目突破，获得某国际著名机械设备公司商用设备的超大型冷却模块项目定点。我们预计公司 2024 年起随着相关项目的量产爬坡，第三曲线将为公司带来较为显著的业绩增量，支撑公司长期成长。 ➢ 投资建议：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 136.1/163.1/193.0 亿元，归母净利分别为 8.52/10.46/12.62 亿元，EPS 分别为 1.03/1.26/1.52 元。对应 2024 年 7 月8 日 16.97 元/股收盘价，PE 分别为 16/13/11 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海内外汽车需求不及预期、汽车热管理行业竞争加剧、公司新项目推进不及预期等、原材料价格波动风险、海运费波动风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,018 13,608 16,305 19,297 增长率（%） 29.9 23.5 19.8 18.4 归属母公司股东净利润（百万元） 612 852 1,046 1,262 增长率（%） 59.7 39.2 22.8 20.6 每股收益（元） 0.74 1.03 1.26 1.52 PE 23 16 13 11 PB 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 7 月 8 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.97 元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.汽车零部件行业 2024 年中期投资策略：智能化接力电动化 全球化从 1 到 100-202406/10 银轮股份(002126)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,018 13,608 16,305 19,297 成长能力（%） 营业成本 8,642 10,706 12,815 15,119 营业收入增长率 29.93 23.51 19.82 18.35 营业税金及附加 63 82 98 116 EBIT 增长率 91.69 39.35 19.09 21.54 销售费用 291 299 359 425 净利润增长率 59.71 39.18 22.76 20.64 管理费用 606 721 864 1,023 盈利能力（%） 研发费用 490 585 701 830 毛利率 21.57 21.32 21.41 21.65 EBIT 876 1,220 1,453 1,766 净利润率 5.56 6.26 6.41 6.54 财务费用 82 74 79 75 总资产收益率 ROA 3.79 4.45 4.76 5.02 资产减值损失 -70 -23 -28 -32 净资产收益率 ROE 11.21 13.71 14.63 15.26 投资收益 20 0 0 0 偿债能力 营业利润 816 1,125 1,348 1,661 流动比率 1.14 1.15 1.19 1.25 营业外收支 -27 -12 -13 -13 速动比率 0.87 0.85 0.89 0.94 利润总额 788 1,113 1,336 1,648 现金比率 0.22 0.16 0.17 0.20 所得税 88 134 134 198 资产负债率（%） 62.30 63.59 63.29 62.68 净利润 701 979 1,202 1,450 经营效率 归属于母公司净利润 612 852 1,046 1,262 应收账款周转天数 132.53 140.00 143.00 145.00 EBITDA 1,413 1,802 2,115 2,501 存货周转天数 87.11 100.00 98.00 97.00 总资产周转率 0.74 0.77 0.79 0.82 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,919 1,761 2,139 2,794 每股收益 0.74 1.03 1.26 1.52 应收账款及票