【债券】地方债面面观系列之六：专项债用途的新动向

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2024 年 06 月 27 日 【债券日报】 专项债用途的新动向 ——地方债面面观系列之六  2024 年 6 月 20 日，河南公告于 6 月 26 日发行 2024 年河南省政府专项债券（十六期），未披露“一案两书”，资金用途可能“用于化解存量债务”，引发市场关注。自 2023 年 10 月以来，各地已有多期新增专项债未披露“一案两书”，或体现出专项债用途的新变化。  一、本次河南新增专项债的信息披露格式有何不同？ 1、新增专项债与其他地方债相比，监管更强调对项目信息的充分披露以及对项目融资收益自平衡进行论证。通常新增专项债发行前需要披露（1）发行通知；（2）“一案两书”；（3）信用评级报告；（4）项目信息披露模板等其他文件。 2、本次河南的新增专项债信息披露格式有所不同：（1）缺少一案两书、项目信息披露模板等对项目融资收益自平衡进行论证的相关文件。（2）专项债券信息披露文件中，不像往期会列明项目明细情况，本期概括为各地区的政府投资项目，或是存量的老项目，资金用途可能大概率用于化解存量债务。（3）专项债债券全称未指明具体资金用途。  二、未披露“一案两书”新增专项债：规模达 3300 亿，与化债省份重合率高 1、本期并非地方第一次发行未披露“一案两书”的新增专项债。2023 年 10 月以来，用于化债的特殊再融资债券发行的同时，各地也在陆续发行未披露“一案两书”的新增专项债，截至 6 月 26 日累计发行规模已达 3301 亿。 2、分地区来看，发行无“一案两书”的新增专项债的地区（20 个）往往存在化债压力，和发行特殊再融资债券的地区具备较大重叠性（18 个）。 3、今年全年的专项债限额下达时间偏晚，不排除部分新增专项债额度用于化债的可能性。一方面是由于地方对提前批额度的使用较慢，另一方面不排除新增专项债额度除了用于项目建设之外再次出现新的用途，类似于 2020 年开始支持中小银行化解风险，目前存在支持地方政府化债的可能性，可以缓解特殊再融资债券额度不足（2023 年末地方债限额-余额仅为 1.4 万亿）的问题。  三、债市影响：供给、宽信用、城投债怎么看？ 1、供给方面，地方债节奏可能会有所加速。随着各地全年专项债限额的下达和用途的明确，地方的观望情绪或边际缓解，叠加上半年新增专项债发行节奏较慢，项目建设专项债通常要求在 9 月底前或 10 月底前发完，后续地方债节奏或显著加速。根据各地在 6 月 18 日-21 日集中披露的三季度发行计划，8 月或成为后续地方债供给集中放量高峰，需要关注债市供需结构的变化，且不排除近期全年限额下达后地方可能提前加速发行，年内特殊再融资债券仍有不小落地概率，需要高频跟踪后续地方债的供给节奏。 2、宽信用方面，全年专项债对基建的支持力度或有所弱化。前期政府债券发行偏慢，资金下达存在时滞，宽财政对基建的提振效应延迟体现，基建投资和高频数据表现偏弱。三季度待专项债开始“赶进度”后基建资金到位情况或有所改善，投资增速向上修复的概率较高。但从全年来看，若部分专项债额度用于化债，对于基建的支持力度可能较年初判断更弱，关注市场对预期差的定价。 3、城投方面，化债政策持续利好城投公开债券信用，但信用利差空间本身较窄叠加市场对政策方向较为确定的情况下，预计增量政策的利好效应有限，“卷久期”仍是主导策略的方向。今年在“资产荒”驱动下大部分区域城投利差已压缩至 2014 年以来最低水平，进一步信用下沉的收益挖掘空间较为有限。面对有一定收益要求的资金或需通过部分拉长久期完成投资目标，应结合主体资质、存量余额、成交活跃度、流动性等指标综合来看，优选高流动性品种。  风险提示：地方债供给集中放量，“宽信用”政策力度超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240626》 2024-06-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240625》 2024-06-25 《【华创固收】银行负债偏弱修复，广义基金“钱多”延续——5 月债券托管量点评》 2024-06-25 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240624》 2024-06-24 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240621》 2024-06-21 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、本次河南新增专项债的信息披露格式有何不同？ ................................................. 4 二、未披露“一案两书”新增专项债：规模达 3300 亿，与化债省份重合率高 ........... 7 三、债市影响：供给、宽信用、城投债怎么看？ ......................................................... 9 四、风险提示 ................................................................................................................... 11 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 监管对地方债信息披露的相关要求 ......................................................................... 4 图表 2 河南新增专项债信息披露文件的对比（左为往期，右为本期） ......................... 5 图表 3 河南专项债券信息披露文件中，项目列示的对比（左为往期，右为本期） ...... 6 图表 4 河南新增专项债名称 ................................................................................................. 6 图表 5 2023 年 10 月以来特殊再融资债券和未披露一案两书的新增专项债均有发行 ... 7 图表 6 分地区特殊再融资债券和未披露“一案两书”的新增专项债存续情况 .................. 8 图表 7 历年专项债额度下达时间 ......................................................................................... 8 图表 8 近