宏观中期策略：静以待变

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 静以待变 [Table_Title2] 宏观中期策略 [Table_Summary] ►海外补库缓慢、降息颠簸 ，出口延续增长 非典型宽松周期，美元强势对大宗商品价格形成制约，而限制性利率环境也意味着终端需求受到高融资成本制约，使得补库过程面临波动。美联储 9 月降息概率较高。但高额赤字和房地产给美国去通胀带来额外不确定性，预计降息过程颠簸。 下半年海外降息进程颠簸，会加剧需求波动，再叠加贸易摩擦等因素的影响，对应全球贸易增速中枢略低于既往周期。受此影响，下半年我国出口增速可能维持在 5-10%区间。 ►涨价：受制于内需，中下游仍需降成本 原材料端价格上涨，给中下游带来了更高的成本压力。出口占比较低的行业“内卷”严重，价格相对更弱。企业融资仍有待降成本，降息有助于进一步释放真实融资需求。 ►居民预期有待提振，地产关注销售趋势反弹时点 偏弱预期下，居民储蓄意愿高，而负债意愿低。如预期提振，前期积累超额储蓄转化为消费有望拉动经济 0.9 个百分点。 地产政策落地，上海二手房成交明显放量。接下来观察再贷款带动的去库效果。 ► 财政边际加力，宽货币仍有必要 下半年地方新增专项债剩余额度 2.4 万亿元，较去年同期多出约 9073 亿元，对基建形成拉动。 居民部门仍处于资产负债表修复期，企业面临经营压力加大，或推动货币宽松加码。7-8 月降息概率较高。 ► 资产展望：债牛延续关注节奏，权益亮点或在结构 债市卷久期的大背景仍在，节奏方面，银行存款向非银机构转移的过程可能放缓，以及地方债发行加快带来的潜在冲击。权益关注三大主线，出口、设备更新和红利等。 风险提示 国内财政、货币政策超预期调整。海外货币政策超预期。海外市场出现异常波动。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 06 月 30 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 海外：补库缓慢，降息颠簸........................................................................................................................... 3 2. 出口：预计维持 5-10%增长 .......................................................................................................................... 7 3. 涨价：受制于内需，中下游仍需降成本 ......................................................................................................... 11 4. 居民：融资需求偏弱，预期有待提振 ............................................................................................................14 5. 地产：政策效果逐渐显现，关注销售趋势反弹时点 ........................................................................................19 6. 财政：边际加力，基建有望企稳 ...................................................................................................................22 7. 货币：基于周期框架，宽货币仍有必要 .........................................................................................................24 8. 不确定性：通胀预期、美国大选 ...................................................................................................................28 9. 资产展望：债牛延续关注节奏，权益亮点或在结构 ........................................................................................30 10. 风险提示 ..................................................................................................................................................30 图表目录 图 1：相对于 OECD 领先指标的反弹幅度，CRB 价格指数的反弹幅度较小.............................................................................3 图 2：大宗商品价格涨幅分化 ....................................................................................................................................................................4 图 3：二季度经济超预期指数明显下行...................................................................................................................................................4 图 4：存货尚未成为美欧经济的拉动项...................................................................................................................................................5 图 5：劳动力市场接近回到疫情前状态，支持美国降息 .......................................................