A股趋势与风格定量观察：情绪和基本面偏弱，但估值面形成支撑

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 06 月 30 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20240630 1. 当前市场观察 ❑ 本周 A 股市场整体呈下跌，大盘价值风格表现相对较好。具体来看，本周万得全 A 指数下跌约 1.78%，沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约0.77%、3.03%，而上证 50 则小幅上涨约 0.06%；风格上来看，国证成长、国证价值指数分布下跌约 2.85%、0.17%。 ❑ 情绪面上，本周市场情绪指标维持偏低位置，结构上大盘风格韧性仍相对较强。当前市场成交量能持续处于近期的偏低位置，从风格上来看，大盘价值和大盘成长的情绪面得分虽为负值但绝对值偏小，韧性相对较强。 ❑ 基本面上，6 月底最新量化经济周期继续给出“方向向好，斜率偏低，未现拐点”的判断。具体来看有 3 个核心结论：1）整体基本面仍呈现弱复苏状态，经济周期运行方向持续向好，斜率虽有所改善但仍为偏低水平；2）结构上，盈利、库存、通胀周期均从偏弱进入偏强状态，利率和信贷周期持续处于偏弱周期；3）景气度周期变化较为纠结，年初以来在强弱分界点处持续徘徊， 6 月制造业 PMI 为 49.50，并未明显超预期。总的来讲，当前基本面总体保持扩张，但持续回升向好基础仍需巩固。 ❑ 估值面上，PB 和 PE 估值分位数均处于历史极低区间，对市场形成下方支撑。具体来看，本周市场整体 PB 和 PE 估值分位数分别为 5.64%和0.94%。从历史上来看，PB 和 PE 估值分位数均回调至 5%左右的情况仅在2005 年初、2008 年末、2019 年初出现，且从后验的角度看，这三个历史时点均为权益市场的底部拐点。不过，客观上来看，当前市场估值磨底时间较长，这一情况与历史经验并不相同，本质原因或仍是当前基本面增长斜率放缓导致对权益端驱动力减弱。从风格估值差上来看，当前小盘和成长风格仍有一定估值优势，但并未进入极低区间，后续变化仍有待观察。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体估值中位数处于全历史 5.64%分位数、过去 5 年 2.35%分位数。权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化 10%附近。当前从长期视角来看市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比。 ❑ 对于灵活投资者，本周灵活择时模型对市场评分中性偏谨慎，基本面和流动性评分相对偏低，风险偏好评分维持不变。建议短期投资者暂时标配权益，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好变化。 ❑ 风格择时：中期维度，从估值差角度来看，价值和成长风格、大小盘估值差均处偏低水平，成长价值风格和大小盘仍建议均衡配置。短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格超配大盘，成长价值风格超配价值。 风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 情绪和基本面偏弱，但估值面形成支撑 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 本周 A 股市场整体呈下跌，大盘价值风格表现相对较好。具体来看，本周万得全 A 指数下跌约 1.78%，沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 0.77%、3.03%，而上证 50 则小幅上涨约 0.06%；风格上来看，国证成长、国证价值指数分布下跌约 2.85%、0.17%。 情绪面上，本周市场情绪指标维持偏低位置，结构上大盘风格韧性仍相对较强。当前市场成交量能持续处于近期的偏低位置，从风格上来看，大盘价值和大盘成长的情绪面得分虽为负值但回撤不大。在短期市场调整幅度相对较大的背景下，大盘风格韧性相对较强。此外，自 2022 年以来，量价技术类指标有效性增强，在当前整体情绪偏弱的情况下，市场上行空间是否打开或仍需关注后续基本面是否出现拐点以及七月重要会议政策面刺激效果。 图表 1. 本周市场整体下行 图表 2. 本周成长风格回撤较大 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 当前市场整体交易情绪偏弱 图表 4. 市场整体情绪近 3 月得分 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 5. 大盘风格情绪得分下行较少 图表 6. 各风格情绪近 1 个月得分 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 -1.78%0.06%-0.77%-3.03% -2.85%-0.17%-4.08%-6.10%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%本周各指数收益率-0.62%-1.42%-2.29%-2.75%1.15%-3%-2%-1%0%1%2%本周各风格收益率24/6/2424/6/2524/6/2624/6/2724/6/28 近1周走势价格情绪得分 -0.20 -0.28 -0.66 -0.20 -0.67 布林带得分1.001.00-1.00 1.00-1.00 MACD得分-1.00 -1.00 -1.00 -1.00 -1.00 RSI得分-0.48 -0.63 -0.32 -0.31 -0.35 PSY得分-0.33 -0.50 -0.33 -0.50 -0.33 量能情绪得分 -0.54 -0.74 -0.67 -0.74 -0.42 换手率得分-0.53 -0.71 -0.74 -0.75 -0.41 成交量得分-0.56 -0.77 -0.60 -0.72 -0.42 复合情绪得分 -0.37 -0.51 -0.67 -0.47 -0.54 -1.0-0.50.00.51.0价格情绪得分量能情绪得分复合情绪得分24/6/1724/6/1824/6/1924/6/2024/6/21 近1周走势大盘成长-0.35 -0.47 -0.65 -0.54 -0.31 大盘价值-0.06 -0.19 -0.24 -0.27 -0.18 中盘成长0.07-0.03 -0.21 -0.45 -0.62 中盘价值-0.32 -0.69 -0.73 -0.66 -0.70 小盘成长-0.39 -0.76 -0.83 -0.73 -0.82 小盘价值-0.49 -0.66 -0.80 -0.63 -0.79 -1.0-0.50.00.51.0大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 7. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 8. 各风格全收益指数近 1 个月收益走势 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 基本面上，6 月底最新量化经济周期继续给出“方向向好，斜率偏低，未现拐点”的判断。具体来看有 3 个核心结论：1）整体基本面仍呈现弱复苏状态，经济周期运行方向持续向好，斜率虽有所改善但仍为偏低水平，暗示目前