固收：未来央行货币政策框架如何演进？

证券研究报告 固定收益 固收周报 固定收益/固收周报 未来央行货币政策框架如何演进？ ——固收周报（2024.06.17-2024.06.21） 利率债：国债收益率多数下行，期限利差走阔。2024 年 06 月 14 日-2024 年 06 月 21 日期间，央行总计开展 5,820.00 亿元逆回购操作，共 3,170.00 亿元逆回购到期，全口径下净投放 2,650.00 亿元。银行间资金价格上行。利率债一级市场发行 6,403.78 亿元，到期债券总偿还量 6,389.23 亿元，净融资额为 14.56 亿元。国债现券收益率多数下行。其中，国债 1 年期、5 年期、7 年期收益率分别下行 0.25BP、1.98BP、2.43BP，10Y-1Y 期限利差从 66.18BP 走阔至 66.56BP。 信用债：到期收益率多数下行。2024 年 06 月 17 日-2024 年 06 月 23日期间，信用债发行规模增加，其中，信用债一级市场新发行 1228只，发行规模共计 14,838.09 亿元，环比增加 4,709.78 亿元。按债券发行种类分类，中期票据发行只数占信用债发行总数比例最大；按债券评级分类， AAA 级发行规模占总发行量 64.13%，AA 级以下及未统计的信用债发行占信用债总发行量 11.87%。期限方面，信用债发行主要以 5-10 年为主。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率多数下行，其中 AA-评级的 5 年期城投债到期收益率下行幅度最大为 7.92BP；中短期票据方面到期收益率多数下行，其中AA-评级的 5 年期的中期票据到期收益率下行幅度最大为 16.93BP。 大类资产周观察： 2024 年 06 月 14 日-2024 年 06 月 21 日期间，美三大股指上行：道指周涨 1.45%，标普 500 指数周涨 0.61%，纳指周涨0.003%；欧洲三大股指上行：德国 DAX 指数周涨 0.90%，法国CAC40 指数周涨 1.67%，英国富时 100 指数周涨 1.12%；美债收益率上行，美元指数走强，非美货币走弱。周内原油黄金价格上行。 ◼ 投资建议 未来央行货币政策框架如何演进？央行行长在陆家嘴论坛上就中国未来货币政策框架演进进行了分享：一是优化货币政策中间变量，淡化对数量目标的关注。未来央行货币政策调控的中间变量将淡化M2、社融等金融总量增速，向价格型调控转变。二是明确 7 天期逆回购操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊宽度。央行认为目前我国政策利率的品种还比较多，未来 7 天期逆回购操作利率将明确为央行短期操作的主要政策利率，淡化其他期限货币政策工具的政策利率色彩，我国利率走廊总体上宽度是比较大的，随着市场利率围绕政策利率中枢波动区间收窄，将配合主要政策利率适度收窄利率走廊宽度。三是央行将通过把国债买卖纳入货币政策工具箱来丰富和完善基础货币投放方式，这并不代表我国央行要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具。四是结构性货币政策工具定位于常规总量工具的有益补充，发挥结构性货币政策工具的牵引带动作用。五是提升货币政策透明度，做好政策沟通和预期引导。我们认为，中国债券市场研究框架也将随着我国货币政策框架的演进而变化，近期推荐关注 6 月末 MPA 考核和理财回表对资金面影响，短期债市维持震荡，大幅调整后仍是配置机会。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《期限利差收窄，收益率曲线走平》 ——2024 年 06 月 21 日 《等待信号确认》 ——2024 年 06 月 13 日 《经济回升向好基础仍需巩固》 ——2024 年 06 月 11 日 2024年06月26日固收周报 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 利率债：国债收益率多数下行，期限利差走阔 .................................. 4 1.1. 流动性观察：流动性净投放，资金价格上行 ................................... 4 1.2. 一级市场发行：净融资额减少，地方债发行量上升........................ 5 1.3. 二级市场交易：国债收益率多数下行，期限利差走阔 .................... 9 2. 信用债：到期收益率多数下行 ........................................................... 10 2.1. 一级市场发行：发行量环比增加 ..................................................... 10 2.2. 二级市场交易：信用债到期收益率多数下行 ................................. 13 2.3. 一周信用违约事件回顾 ..................................................................... 13 3. 大类资产周观察 .................................................................................. 14 3.1. 欧美股指上行 ..................................................................................... 14 3.2. 美债收益率上行 ................................................................................. 14 3.3. 美元指数走强，非美货币走弱 ......................................................... 15 3.4. 周内金价原油价格上行 ..................................................................... 15 4. 投资建议.............................................................................................. 16 5. 风险提示.............................................................................................. 17 图目录 图 1: 央行每周公开市场投放与回笼 (含 MLF、SLO、SLF)（亿元） .....