达势股份(01405.HK)高增长的比萨行业领军者，品牌势能强劲

2024 年 07 月 02 日 增持（首次） 高增长的比萨行业领军者，品牌势能强劲 消费品/商业 当前股价：64.60 港元 达势股份作为比萨行业领军品牌达美乐的中国独家经销商，产品种类丰富叠加“外卖 30 分钟必达”构筑竞争壁垒。得益于较强的品牌势能，公司于新增长区域加速扩张，同店量价齐升逆势实现强劲增长，规模效益下带动单店层面持续优化，利润拐点已至。长期来看达势股份拓店空间依然广阔，单店 Op Margin仍具优化空间，看好公司后续利润持续释放，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 高速扩张的国内比萨领军品牌，同店逆势增长强劲。达势股份作为全球最大比萨公司达美乐的中国独家经销商，2010 年以来在国内拓店势头迅猛。至2023 年底，达势股份旗下门店已达 768 家，覆盖城市数超 20 个。得益于公司较强的品牌势能，达美乐比萨于全国加速拓店。其中北上市场经营稳定，新增长市场表现亮眼，异地高速扩张的同时同店逆势保持稳步增长。 ❑ 餐饮业规模增长&外卖发展渗透助力比萨市场扩张，各品牌错位竞争有望共享行业增量。中国餐饮业收入规模增长迅速，预计 2027 年规模将达到 7.7 万亿元。其中，西餐市场增速迅猛且领跑同业，预计 2022 年至 2027 年复合增长率可达 13.2%，外送市场的高速发展亦有望带动比萨市场进一步增长。格局方面，国内比萨品牌可以按照客单价划分为“主打高端市场”和“主打性价比市场”两类。各主流品牌错位竞争，未来有望共享行业增量。 ❑ 高效外送&打造独特差异化优势，未来拓店空间依然可观。达势股份通过聘用专职骑手、优化门店位置及智能调度系统赋能，向客户提供“30 分钟必达承诺”，叠加公司自身高度本土化以及丰富的产品矩阵，竞争优势显著。叠加品牌目前处于上行周期，23 年公司近半门店开设于新区域前 10 门店，门店爬坡期短&同店增长强劲，看好后续同店维持稳定增长。中长期来看，达美乐中国拓店空间广阔，假设仅在一二线及消费力强的三线城市进行渗透，未来开店数量仍有望达到 3507 家；单店模型方面，规模效应下 Op Margin 仍具优化空间，在同店保持稳定的情况下，未来 op margin 有望增长至 15%-18%。 ❑ 投资建议：达势股份作为比萨行业领军品牌达美乐的中国独家经销商，品牌势能强劲，高效外送打造差异化优势，异地扩张同店保持逆势增长领跑同业，长期开业空间广阔，规模效应下 Op Margin 仍具优化空间，目前公司利润拐点已现，看好后续利润持续释放。预计公司 24-26 年经调整归母净利润分别为 0.4/1.3/3.0 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 ❑ 风险提示：拓店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2021 3051 4026 5225 6679 同比增长 25% 51% 32% 30% 28% 归母净利润(百万元) -223 -27 -10 91 260 同比增长 -53% -88% -62% -1003% 185% Non-GAAP 归 母 净利润(百万元) -114 9 40 131 300 同比增长 -6% 0% 1% 3% 4% 每股收益 non-GAAP -0.87 0.07 0.31 1.01 2.30 PE(Non-GAAP) -68.7 891.1 196.2 59.5 26.0 PB 11.1 4.0 6.3 5.9 5.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 13045 香港股（百万股） 13045 总市值（十亿港元） 84 香港股市值（十亿港元） 84 每股净资产（港元） 17.76 ROE（TTM） -29.56 资产负债率 77.0% 主要股东 Good Taste Limited 主要股东持股比例 33.2% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 13.6 4.3 21.0 相对表现 15.6 0.3 27.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn -120-100-80-60-40-2002040Aug-22Dec-22Apr-23达势股份恒生指数%达势股份（01405.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 达势股份：高速扩张的国内比萨领军品牌，同店逆势增长强劲 ................ 5 1.1 公司简介：达美乐中国独家经营商，门店网络高速扩张 .............................. 5 1.2 股权结构：管理团队经验丰富，多方持股彰显发展信心 .............................. 6 1.3 经营情况：新增长市场表现亮眼，异地加速扩张下同店保持稳步增长 ........ 7 二、 比萨行业：增速快于餐饮同业，品牌错位竞争有望共享行业增量 .......... 11 2.1 行业概况：比萨市场增长迅速，餐厅渗透率仍有提升空间......................... 11 2.2 行业趋势：外送发展&下沉市场渗透助力中国比萨行业高速发展 ............... 13 2.3 竞争格局：品牌定位各有差异，错位竞争有望共享增量 ............................ 14 三、竞争优势： 产品种类丰富&供应链完善，“30 分钟必达”构筑品牌竞争壁垒 .......................................................................................................................... 17 3.1 深入人心的比萨专家，产品种类&价格带选择丰富 ..................................... 17 3.2 严把供应商保证食材质量，中央厨房推动产品标准化 ................................ 19 3.3 专职骑手&门店选址&智能调度系统赋能，铸就“30 分钟必达”差异化优势 . 20 3.4 背靠达美乐，品牌力雄厚、会员数量迅速增长 ........................................... 22 3.5 开业空间&单店模型：长期空间广阔，Op Margin 仍具提升空间 ............... 24 四、投资建议&盈利预测 ..................................