TCL电子(01070.HK)首次覆盖报告：进击的全球显示龙头，迎来全新发展机遇

证券研究报告 | 公司深度 | 黑色家电 http://www.stocke.com.cn 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 TCL 电子(01070) 报告日期：2024 年 06 月 28 日 进击的全球显示龙头，迎来全新发展机遇 ——TCL 电子首次覆盖报告 投资要点  公司为 TCL 实业下子公司，股权激励绑定核心管理层  2019 年 TCL 重组后“两翼齐飞”，整个 TCL 分为科技集团和实业控股两块核心资产。 TCL 电子为 TCL 实业子公司，李东生先生间接持有公司股权 30.16%。  公司主营彩电、小屏和智慧商显的制造和销售，兼备海外白电和光伏的分销功能。其中，2023 年大尺寸显示收入占比为 62%、小尺寸显示收入 9%。从盈利能力看，互联网业务毛利率最高。  公司股权激励全部行权的考核目标为 24-26 年调整后归母净利润对应 2023 年净利润增速分别为 65%、100%、150%。本次激励考核目标较高，彰显管理层对公司未来经营的信心。  大尺寸显示：份额领先，不断进击  面板价格的大幅波动源于供需关系的不平衡，面板价格未来的波动幅度收窄。 1) 来源于日韩面板产能退出，中国大陆面板企业制造地位提升。 2) 中国面板企业积极布局高世代面板条线、构建成本和资金优势，这使得全球面板资本开支下降，面板行业供需差有望收窄。  国内彩电市场头部集中，TCL 把握大屏趋势。 1) 小米份额提升的势能减弱：雷鸟的线上零售均价始终略高于小米，主打质价比。TCL 旗下雷鸟品牌接入 TCL 线上系统，小米构建的互联网电视的优势被削减。 2) TCL 具备更强的品牌影响力，主抓大屏化趋势。2023 年线下、线上 70 寸及以上大尺寸彩电的零售量占比分别为 39%、27%，相比 2022 年分别提升 14 pct、9 pct。屏幕越大对画质的要求越高、技术门槛越高。  欧美市场份额提升，海外产能开疆拓土。 2023 年 TCL 全球出货量份额 12.8%，TCL 是全球彩电龙头企业。 1) 华星光电与公司同属 TCL 下主体，可以保障公司面板供应。 2) 中国彩电企业在欧美市场以更高性价比的产品抢夺市场份额，新兴市场享受行业增长的红利。 TCL 在全球布局研发中心和生产基地，根据消费市场快速反应。  把握 MiniLED 新增长点，依托技术引领迭代 1) 国内 Mini LED 电视渗透率快速提升，2023 年进入 Mini LED 背光电视放量拐点。渗透率的快速提升主要来自 Mini LED 彩电价格下探，价格下探是降本而非减配。中性预期下，我们预计 Mini LED 背光模组有 34%的降本空间。 2) TCL 电子与华星光电高效协同，具备产业链一体化优势，产业研发具有先发优势。 华星光电自研 HVA、HFS 等技术，为 MiniLED 提供技术支持。  互联网业务：轻资产、高盈利  TCL 北美搭载 Roku 平台快速成长。Roku 平台相对于其他流媒体平台优势明显，用户界面简洁易用、广泛的内容选择、灵活的设备兼容性。  从业务模式上看，互联网业务属于轻资产模式，不需要投入大量费用维护，因此属于高毛利、低费用的业务，是公司重要的利润来源。  创新业务：发挥全球分销功能  全品类营销：依靠 TCL 电子在国内和海外建立的完善渠道，TCL 电子是 TCL 白电的分销中心。2020~2023 年 TCL 空调、冰箱、洗衣机外销出货量 CAGR 分别为13%、46%、49%，相对应，20~23 年公司全品类营销收入 CAGR 为 41%。 投资评级: 买入(首次) 分析师：闵繁皓 执业证书号：S1230522040001 minfanhao@stocke.com.cn 分析师：张云添 执业证书号：S1230524020006 zhangyuntian@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$6.32 总市值(百万港元) 15,932.31 总股本(百万股) 2,520.94 股票走势图 相关报告 -46%-24%-1%21%44%66%23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/06TCL电子恒生指数TCL 电子(01070)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分  光伏业务：公司负责光伏电站建设和销售设备，以及后期运维服务。公司光伏业务增长得益于国家密集的户用光伏政策支持。  盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年实现收入 921 亿、1010 亿、1091 亿港元，对应收入增速分别为 17%、10%、8%；预计实现归母净利润 14 亿、17 亿、19 亿港元，对应增速分别为 85%、21%、15%。我们给予公司 24 年 15x PE 值，对应目标价为 8.18 港元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 面板价格反弹；全球经济下行；市场竞争加剧。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 78,986 92,129 100,974 109,063 (+/-) (%) 10.70% 16.64% 9.60% 8.01% 归母净利润 744 1,375 1,657 1,909 (+/-) (%) 66.36% 84.87% 20.55% 15.20% 每股收益(港元) 0.31 0.55 0.66 0.76 P/E 8.32 11.59 9.61 8.35 资料来源：浙商证券研究所 TCL 电子(01070)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司为 TCL 实业下子公司，股权激励绑定核心管理层 .......................................................................... 6 1.1 TCL 重组后“两翼齐飞”，创始人间接持股 TCL 电子 ..................................................................................................... 6 1.2 TCL 电子主营显示业务，具备分销其他产品职能 .......................................................................................................... 6 1.3 激励深度绑定核心管理层，高分红带来稳定股东回报 ...............................................................................