2024年宏观经济中期报告：“固本”为先，积极“培元”

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 25 “固本”为先，积极“培元” ――2024 年宏观经济中期报告 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2024 年 6 月 29 日  海外经济及政策环境  尽管美国经济近期出现走弱迹象，但我们认为前期支撑美国经济在高利率环境下展现出惊人韧性的人工智能和房地产投资、宽松的财政以及移民带来的人口红利将在下半年延续。经济“不着陆”可能性上升叠加通胀仍具有粘性，促使美联储内部对降息的迫切性下降。基本情形预计美联储年末会有 1 次降息，但风险偏向不降息。  通胀的快速回落、经济复苏进程仍待巩固以及财政支持力度消退，使得货币政策成为欧元区今年刺激经济的主要手段。欧央行也在 6 月份如期降息 25bp。往后看，欧元区经济整体将受居民消费和出口支撑，但鉴于近期通胀反弹，欧央行连续降息的可能性不高，初步预计第三和四季度会分别再有一次降息。  尽管作为选举大年的 2024 年已经过半，但是前有欧洲议会选举右翼势力的崛起，后有美国大选的临近，选情的不确定仍将会对全球预期形成显著影响，这令我国所面临的外部环境仍较为复杂。  国内经济  虽然 2024 年第一季度 GDP 增速整体超出市场预期，但是二季度以来复苏态势总体偏弱，且结构分化依旧明显。一方面，生产端持续偏强，年初以来工业增加值累计同比增速持续领先于经济增速；另一方面，需求端修复同样分化明显，一是，外需强于内需，净出口拉动贡献明显；二是，内需中的投资整体受累于房地产投资，基建投资稳中走低的同时，唯有制造业投资表现亮眼；三是，消费修复仍较为疲软。面对总需求修复的缓慢，国内通胀仍维持低位，这导致名义增速偏弱，影响了经济主体的微观感知。  展望下半年，生产和需求总体分化的格局将有所收敛。生产端工业增加值受行业出清压力和有效需求不足影响增长中枢下移。需求端，外需虽然会受到地缘政治扰动，但短期仍将具有韧性；内需方面，投资整体有望发力支撑经济，消费也将维持结构性修复的态势。  国内政策环境  当前中国经济总体处于恢复向好的初期阶段，因此对于经济的调控应该“固本培元”打好基础。货币政策要继续进行逆周期调节，侧重精准有效；财政政策要适度加力，提质增效，在新一轮财税体制改革的帮助下政策空间将会进一步打开。 风险提示：地缘政治风险超预期；经济和政策变化超预期 宏观研究 证券研究报告 宏观中期 报 告 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com [Table_IndInvest] 宋亦威 SAC NO：S1150514080001 022-23861608 songyw@bhzq.com 严佩佩 SAC NO ： S1150520110001 022-23839070 yanpp@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 靳沛芃 SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 25 目 录 1. 海外经济及政策环境 ...................................................................... 5 1.1 美国：“不着陆”预期令降息存疑 ....................................................... 5 1.2 欧洲：降息路径仍待基本面确认 ........................................................ 8 2. 国内经济 ............................................................................... 10 2.1 出口：短期仍具韧性 ................................................................. 10 2.2 投资：托底效果有望逐步显现 ......................................................... 12 2.2.1 房地产投资.................................................................... 12 2.2.2 基建投资..................................................................... 13 2.2.3 制造业投资................................................................... 15 2.3 消费：延续结构性复苏趋势 ........................................................... 16 2.4 工业企业：利润修复或会承压 ......................................................... 17 2.5 通胀：保持温和回升 ................................................................. 19 3. 国内政策环境 ........................................................................... 21 3.1 货币政策精准有效................................................................... 21 3.2 财政政策适度加力................................................................... 22 风险提示 ................