瑞声科技(2018.HK)公司深度报告：光学盈利能力提升，AI硬件升级打开新增长曲线

公 司 研 究 2024.06.29 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 瑞 声 科 技 （ 02018） 公 司 深 度 报 告 光学盈利能力提升，AI 硬件升级打开新增长曲线 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 钟琳 登记编号：S1220523070006 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 消费电子零部件及组装 最新收盘价(港元) 30.7 总市值(亿)(港元) 367.94 52 周最高/最低价(港元) 32.40/13.00 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 声学触控龙头，发展第二增长曲线，打造全方位感知体验平台。公司前身于1993 年成立，前期专注于微型声学器件的研发及销售，随后分别在 2008 年及 2009 年进军触控及光学业务。随着 2015 年 iPhone 所引领的对声学及触控产品的创新需求，公司业务迅速发展；2018 年公司进入业务调整期并逐步大力发展自身光学业务。公司横向拓展自身产品矩阵，覆盖感知体验解决方案的所有领域，积极发展各产品之间的协调能力为其赋能。2023 年，由于下游终端需求疲软、库存高企等原因，2023 年全年营收为 205 亿元，同比下降 1%；扣非归母净利为 4.1 亿元，同比下降 28%。公司 2023 年下半年经营情况出现好转，下半年毛利率均相较于上半年有所提升，下游需求逐步复苏，公司业绩有望迎来较大改善。 智能座舱持续，渗透收购 PSS 开启车载声学新篇章。MEMS 麦克风市场规模未来将保持稳定的增长态势，2029 年预计达到 30 亿美元，2023-2029 年CAGR 为 6.3%。在消费电子领域，公司全面布局扬声器和麦克风产品，高端产品持续交付，2023 年全年 SLS 大师级扬声器出货量突破千万支。在车载声学方面，我国智能座舱市场规模预计 2025 年将突破千亿，5 年 CAGR 达12.7%，高于全球增速。公司以收购 PSS 为契机，实现内外部协同发展，整合已有产品、服务、方案并升级生态合作，将加速渗透全球汽车声学行业，尤其是拓展车载信息娱乐系统业务。 自研 WLG 技术优势明显，玻塑混合镜头持续放量。预计 2024 年全球光学镜头市场规模突破 750 亿元，2019-2024 年期间复合增长率为 11%。光学镜头市场的持续增长，一方面得益于最大下游应用市场，智能手机的高端化趋势，另一方面受到车载镜头需求释放的正向影响。（1）在手机镜头方面，中高端机型搭载玻塑混合镜头是手机镜头行业的明显趋势，基于公司自研WLG 技术的玻塑混合镜头具有更大光圈和更高解析力，出货给小米、传音等手机品牌，截至 2023 年底公司玻塑混合镜头累计出货近 800 万支。（2）在车载光学领域，公司可生产全系车载镜头，系统支撑车身 360 度场景感知。我们认为，随着 WLG 玻璃镜片良率提升带来产能爬坡，公司光学业务的盈利能力有望进一步提升。 乘折叠屏手机之东风，开拓精密结构件应用。在电磁传动方面，横向线性马达凭借在启停速度、振动频率和转化效率方面的优势，在旗舰机市占率进一步提升；成立仿生触感实验室，继续加强全链路触觉整合的能力，高度重视电机模组的长期价值。在精密结构件方面，公司 2023 年转轴量产出货、散热产品收入同比增长超过 100%，将不断拓展高价值量业务，抓住折叠屏出货量快速增长、终端对散热需求提升的机会，持续开拓精密结构件的应用。 盈利预测与投资建议：综上我们预计公司在 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 257/285/315 亿元，同比增长 25.4%/11.0%/10.5%,实现归母净利润14/19/24 亿元，同比增长 91.4%/31.3%/30.9%，当前股价对应 24/25/26 年PE 分别为 24/18/14X。看好公司在声学与光学的积累以及行业升规的持续演进，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：智能手机需求复苏不及预期，新品研发进度不及预期，全球贸易摩擦持续。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -30%-9%12%33%54%75%23/6/2923/9/2823/12/2824/3/2824/6/27瑞声科技恒生指数瑞声科技(02018) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20483 25687 28502 31484 (+/-)% -0.92 25.40 10.96 10.46 归母净利润 740 1417 1861 2436 (+/-)% -9.85 91.44 31.30 30.90 EPS (元) 0.63 1.18 1.55 2.03 ROE(%) 3.38 6.07 7.36 8.77 PE 33.61 23.69 18.04 13.78 PB 1.16 1.44 1.33 1.21 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 瑞声科技(02018) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 声学触控龙头，推动感知体验升级 .................................................................. 6 1.1 声学触感技术出发，打造全方位感知体验平台 ................................................. 6 1.2 股权结构分散，管理层产业经验丰富 ......................................................... 7 1.3 业绩短暂承压，盈利水平拐点已现 ........................................................... 8 2 声学：软硬件协同发力，消费汽车业绩提速 ......................................................... 12 2.1 MEMS 麦克风前景广阔，全面布局消费电子声学市场 ............................................ 12 2.2 智能座舱持续渗透，收购 PSS 挺进车载市场 .................................................. 17 3 光学：WLG 巨大成长空间，产品结构持续优化 ........................................................ 22 3.1 光学镜头国产化替代加速，向玻塑混合镜头升级 ...