6月固定收益月报：低利率环境下继续向“久期”要收益

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 低利率环境下继续向“久期”要收益 6 月固定收益月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 王振扬 S0800524040001 15201793358 wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 “资产荒”的复盘与展望—2024 年债市中期投资策略 2024-06-26 中长期产业债成交活跃度提升—信用周报20240623 2024-06-23 新的货币政策框架正在形成—每周债市复盘 2024-06-22 国债与存单供给加速下的债券增配—5月债券托管数据点评 2024-06-22 信用利差低位压缩，城投债期限轮动至 4 年—信用周报 20240616 2024-06-16 7 月债市前瞻：低利率环境下继续向“久期”要收益 1、6月的流动性呈现先松后紧，三季度的宽松交易仍然是市场博弈的重点。央行二季度例会提到“考虑到我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”以及4月政治局会议提及“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”仍然未落地，三季度货币政策进一步宽松的概率仍较高，我们认为市场会围绕宽松反复博弈。 2、资产荒背景下，市场对于长端品种的博弈从“监管谨慎”向“赔率思维”切换。一方面，目前实体经济依然缺乏加杠杆意愿；另一方面“禁止手工补息”使得广义基金配置诉求仍然偏大，二者因素共振驱动市场的配置视角从短端向长端切换。考虑到7月后仍然有“理财”出表带来的配置资金，市场或维持利率下行的趋势。 3、估值定价角度来看，MLF利率淡化，DR007成为市场重要的政策利率。潘行长在陆家嘴论坛提到“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系”。MLF利率淡化后，长债的心理定价约束下降，市场后续将寻找新的估值锚。 4、展望7月，我们对债市维持乐观判断，久期策略或仍占优。我们判断10Y国债在2.15%-2.25%，30Y国债在2.35%-2.45%区间震荡。 6月债市回顾： 1、基本面“脱敏”，资金面、情绪面、政策面的博弈与平衡。 2、债市重新走强，各关键期限国债利率均下行，曲线走平。 3、资金面整体均衡。 4、月末债市情绪指数续升并创3月中旬以来新高，其中超长债换手率高位持平、银行间和交易所杠杆率回升，但长债换手率、基金久期微降。 5、利率债净融资大幅回落，弱于去年同期，存单量价齐跌。 经济数据：地产有所修复、出口保持强劲，产需边际改善。 海外债市：美联储官员对货币政策走向分歧明显，美国5月核心PCE物价指数创三年来最低纪录。美债上涨，新兴市场跌多涨少。 大类资产表现：原油>美元>中债>沪金>可转债>生猪>沪深300>中证1000。 风险提示：经济复苏预期差，政策力度不及预期，发债节奏超预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。 证券研究报告 2024 年 06 月 30 日 固定收益月报 西部证券 2024 年 06 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 7 月债市前瞻：低利率环境下继续向“久期”要收益 .......................................................... 4 二、 6 月债市复盘 ................................................................................................................... 4 2.1 债市走势复盘：基本面“脱敏”，资金面、情绪面、政策面的博弈与平衡 ..................... 4 2.2 资金面：整体均衡 ....................................................................................................... 5 2.3 二级走势：收益率下行，曲线走平 .............................................................................. 6 2.4 债市情绪：创 3 月中旬以来新高.................................................................................. 7 2.5 债券供给：利率债净融资大幅回落，弱于去年同期 ..................................................... 9 三、 经济数据：产需边际改善 .............................................................................................. 11 四、 海外债市：美国通胀增速放缓，降息预期升温 ............................................................. 13 五、 大类资产：原油表现较好 .............................................................................................. 15 六、 政策梳理 ....................................................................................................................... 16 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 20 图表目录 图 1：每月公开市场投放规模（亿元） .................................................................................... 5 图 2：隔夜回购利率（%） ............................................................................................