除了拉久期，还有哪些票息机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 除了拉久期，还有哪些票息机会 [Table_Title2] [Table_Summary] ►6 月信用债久期行情启动 6 月开启信用债久期行情，长久期品种收益率下行且信用利差全线收窄。背后的原因，一是债市预期转变为“一致做多”。二是票息资产供给仍稀缺，且一级发行期限拉长。6 月，城投债延续供给缩量趋势，净融资仅 497 亿元，同比下降 1717 亿元。3-5年和 5 年以上发行额占比均环比上升，其中城投债 3 年以上发行额合计占比达 46%，产业债 3 年以上占比为 34%。三是由于中短久期品种收益率处于低位，长久期品种成为票息资产替代。6月，理财均净买入 5-7 年、7-10 年和 10 年以上信用债，基金、保险分别主要净买入 7-10 年、10 年以上信用债。 ►7 月长久期品种交易，挖掘特定品种票息机会 展望 7 月，供需格局仍有利于信用利差维持低位震荡。一方面，理财规模通常在 7 月回升，带来信用债增量配置需求，2021-2023 年 7 月银行理财规模分别环比上升 2.23 万亿元、1.66 万亿元和 1.74 万亿元。另一方面，城投债净融资同比下降的趋势不变，票息资产的供给仍相对稀缺。因此，增量资金将循着绝对票息和性价比的角度选择配置的品种。 从性价比图谱来看，3 年期品种，城投债 AA(2) 3Y 收益率相对较高。5 年期品种，二级资本债 AAA- 5Y 收益率已经低于信用债 AAA 5Y，信用债 AA+ 5Y 收益率相对较高。5 年以上品种，信用债 AAA 10Y 年初以来收益率下行幅度相对较小，目前收益率在 2.5%左右，高于同期限的地方债 11-15bp，高于 AAA- 10Y 二级资本债 13-16bp，或仍有一定的行情空间；AA+ 10Y 收益率在 2.6%左右，票息仍相对较高。 7 月，长久期信用债的交易和配置机会仍值得关注，结合票息性价比和成交活跃度，建议关注高评级 10 年期的新券和次新券，行业主要聚焦综合、公用事业、交运和城投。 此外，还需积极挖掘城投债特定品种的票息机会，主要有三个思路，一是担保增信的城投债（关注江苏、安徽、四川、湖南、湖北、江西等省份），二是母子公司利差（强母公司下属城投子公司债券票息相对较高），三是仅剩 1 只公募老券的城投。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系电话： 研究助理：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 07 月 03 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.城投债：供给缩量趋势不变，延续抢券行情 ........................................................ 3 1.1. 一级市场：城投债净融资同比下降，发行期限拉长 ................................................ 3 1.2. 二级市场：信用利差走势分化，长久期品种占优 .................................................. 7 2. 产业债：贡献净融资增量，5 年以上 AA+表现领先 .................................................. 10 2.1. 一级市场：产业债贡献增量，长久期发行利率降幅大 ............................................. 10 2.2. 二级市场：5 年以上 AA+收益率表现领先 ....................................................... 14 3. 银行资本债：市场博弈久期行情，继续下沉挖掘票息 ............................................... 18 3.1.一级市场：银行永续债发行继续放量 ........................................................... 18 3.2.二级市场：长久期、低等级表现占优，股份行、城农商行成交明显拉久期 ............................. 19 4. 挖掘特定品种的票息机会 ...................................................................... 22 5. 风险提示 ................................................................................... 26 图表目录 图 1：6 月城投债净融资为 497 亿元，同比下降 1717 亿元 .............................................. 3 图 2：6 月，城投债 3-5 年加权平均发行利率降幅较大（%） ............................................ 4 图 3：6 月产业债净融资为 1516 亿元，同比上升 1697 亿元 ............................................ 10 图 4：6 月，产业债 5 年以上、3-5 年加权平均发行利率降幅较大（%） .................................. 12 图 5：二级资本债月度发行净融资 ................................................................. 18 图 6：银行永续债月度发行净融资 ................................................................. 18 图 7：信用债 5Y 及以下品种收益率水平及年初以来收益率变动幅度 ..................................... 22 图 8：信用债 5Y 以上品种收益率水平及年初以来收益率变动幅度 ....................................... 23 表 1：6 月，城投债 3-5 年、5 年以上发行额占比均上升 ................................................ 4 表 2：6 月发行的 5 年以上城投债