通信行业深度报告：4G放量与5G创新共兴网络产业链新机遇

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2019 年 8 月 13 日 通信 4G 放量与 5G 创新共兴网络产业链新机遇 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：吴友文 执业证书编号：S0740518050001 电话：021-20315728 Email: wuyw@r.qlzq.com.cn 分析师：易景明 执业证书编号： S0740518050003 电话：021-20315728 Email: yijm@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数113 行业总市值(百万元) 1342150.6 行业流通市值(百万元) 812583.8 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 《 5G 进程下的自主可控和终端产业机遇》2019.6.5 《5G 新起点，网络创新凸显主设备长期价值》2019.6.28 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 世嘉科技 40.56 0.43 0.95 1.52 2.04 94 43 27 20 0.20 未有评级 通宇通讯 25.74 0.21 0.34 0.84 1.21 197 120 48 34 0.73 未有评级 大富科技 14.30 0.03 0.30 0.54 0.82 1407 136 75 50 0.13 未有评级 武汉凡谷 16.62 0.34 0.09 0.13 0.18 119 468 302 225 18.46 未有评级 东山精密 18.90 0.51 0.92 1.24 1.56 79 44 33 26 0.24 未有评级 备注：按 8 月 13 日 wind 一致预期 [Table_Summary]投资要点 未来五年，除北美、东亚和西欧三地快速推进 5G，其他地区仍处在向 4G全面快速升级阶段，预计新增 4G 用户翻倍，移动流量增长五倍，全球将呈现 4G 和 5G 共同发展的双主线，总开支将超越前一阶段的高位，时间跨度空前拉长，对产业链带动明显。国内将是基站射频天馈的制造重心，将持续受益于海外 4G 总规模大幅增长，和 5G 庞大增量带来的新机遇。未来五年，发展中市场将经历向 4G 全面快速升级，4G 开支保持高位。直至 2025 年，4G 网络承载的蜂窝连接将从 40%升至 60%，此间北美、东亚和西欧三地快速推进 5G，届时 5G 新承担 20%左右连接，因此新增 4G用户主要来自三地外的发展中市场。根据测算，2018 年非中国市场 4G 用户数总计 22.5 亿户，到 2024 年这些地区将新增 4G 用户 22.44 亿户，同时移动流量总量将从 2018 年的 11.3EB/月提升至 2024 年的 63.3EB/月，增长接近 5 倍，将形成对 4G 的空前需求。比照 2018 年之前的海外建设节奏，我们预测到 2024 年海外将新增 4G 基站 370 万站，国内将新增 130万站。全球整体 4G 投建规模将延续近五年的高位，将为设备商和产业链带来可观机遇。射频天馈是基站的核心，价值占比最高，是产业链终受益最明显的部分。射频与天线是承接数字信号，并转换为电磁波发射到空口的部分，也是设备商技术壁垒的核心，直接决定了产品的竞争力，由于功料集中、技术密集一直是基站价值占比的重心。海内外基站售价和各部分比重你差异较大，总体上海外产品价格相对友好。我们预计，直到 2024 年全球射频天线总规模累积将超过 2000 亿元，超过了比肩 2009 到 2018 的总体量。其中国内厂商已经能够完成一体化双工器和绝大多数射频分离器件的研制，竞争格局以国内头部厂商占据主要份额，在天线领域国内厂商也是十强有五，制造技术成熟度高，规模成本优势将持续发挥，在新一轮海内外 4G 建设带动下，受益将十分明确。5G 将带来重大技术变革，并打开产业新空间。未来五年，全球移动网络设备将迎来发展中市场的 4G 全面快速建设和北美、东亚与西欧的 5G 网络渗透率快速提升的两条趋势性主线。在有成熟的 4G 产业链作为基本盘的前提下，5G 设备产业链也将迎来重大技术变革和规模庞大的产业空间。Massive-MIMO 在 5G 中的普及，对射频器件和天线小型化、轻型化和高度集成提出了空前要求，华为首倡的有源天线 AAU 方案，将天线振子和介质波导滤波器集成到高频 PCB 板，带动整套产业链从材料、工艺到生产制造发生重大变革，传统厂商同时迎来挑战和机遇。由于批量稳定供应门槛较高，和设备商对供应体系均衡化策略，预计竞争格局成熟后会有 5 家左右头部厂商，且以国内为主。在 4G 有供应能力的厂商将更有希望跻身电信网供应链，在 5G 投资规模和周期跨度持续强化的背景下，迎来新的时代机遇。 投资建议：世嘉科技（旗下波发特已供应国内设备商，在海外设备商也已突破，并有望打开价值市场的天线供应链，增长弹性可期）以及全球天线OEM 龙头通宇通讯（持续受益于 4G 和 5G 建设双主线）；长期深耕射频器件和子系统的大富科技和武汉凡谷（与海内外主设备商有长期合作，受益于 4G 和 5G）；以及东山精密（子公司艾福电子具备介质波导滤波器批量供应能力）；建议对设备龙头中兴通讯给予长期战略关注。风险提示事件： 贸易争端悬而未决、4G 和 5G 投资不及预期风险、市场系统性风险、技术风险、竞争风险22041862/36139/20190815 14:49 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 全球 4G 将保持大幅投入，与 5G 形成双主线 .................................................... - 3 - 射频天馈是基站价值链重心，国内厂商受益明确 .............................................. - 10 - 射频和天线是基站核心部件，价值量占比最高 .......................................... - 10 - 传统射频器件工艺成熟，国内已成为全球制造重心 .................................. - 15 - 本土天线厂商实力领先，竞争优势有望强化 ............................................. - 17 - 5G 引入技术变革和庞大增量，带动产业高景气 ............................................... - 21 - 本土企业乘势积极发展，加速孕育核心竞争力 ................................................. - 27 - 世嘉科技 .....................................