华阳集团(002906)坚定智能与轻量化转型，业绩兑现来临

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华阳集团 (002906 CH) 坚定智能与轻量化转型,业绩兑现来临 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 34.77 2024 年 7 月 04 日│中国内地 汽车零部件 聚焦智能化和轻量化布局，产品与客户变化叠加规模放量迎来业绩兑现期 公司以汽车电子和精密压铸为主要业务，已成长为智能座舱平台型企业，在智能驾驶领域也在加快推进，产品矩阵愈加完善，具备协同优势。公司客户向头部自主及新势力拓展，高毛利率产品占比提升叠加新品类规模放量助力公司迎来业绩向上拐点。预计公司 24-26 年归母净利润分别为 6.6/9.1/11.9亿元，iFind 一致预期下可比公司 24 年 PE 均值为 24.0 倍，考虑到公司客户结构持续向头部新能源客户优化，给予公司较可比平均 15%的估值溢价，2024 年 27.6 倍的 PE 估值目标，目标价 34.77 元，给予“买入”评级。 多年研发推进产品拓展与迭代，汽车电子具备业内领先实力迎来规模放量 当前汽车座舱智能化加速落地，智能座舱凭借其消费者高感知度特点成为各大汽车厂商必争之地。而智能座舱领域中，屏幕、座舱域控、HUD、电子外后视镜、车载声学和无线充电等赛道市场规模都在不断扩张。公司近年来座舱产品品类扩张，成为座舱平台型企业，更容易获得主机厂多品类定点。随着众多新品类出货规模扩大，我们认为在很多产品上公司已经迎来盈利向上的拐点，我们预计 24 年公司汽车电子营收增速约 42%。同时，公司在智驾领域加快追赶行业领先者，精密压铸在 24 年预计有约 30%的营收增速。 客户持续向新势力和头部自主品牌开拓，同时新进众多合资和外资客户 过去，公司汽车电子主要客户包括长城、广汽、北汽、长安等自主品牌，以及先锋电子等海外品牌。近几年不断开拓赛力斯、理想、极氪、深蓝等新势力和更多头部自主品牌的项目，尤其是问界 M7 的热销给公司带来明显的营收和利润的弹性，24Q1 公司在理想实现了较明显的量产突破；头部自主中长安、奇瑞、吉利预计增量也非常明显；同时公司不断斩获玛莎拉蒂、大众、Stellantis 集团、现代等外资或合资客户的项目。精密压铸业务主要定位为Tier2，采埃孚、博世、博格华纳、联电等客户预计增量较多。 产品结构变化叠加细分产品的规模上量，助力公司迎来业绩向上的拐点 23 年公司毛利率较 22 年增长 0.26pct 至 22.36%，23Q4 毛利率较 Q3 环比+1.04pct 至 22.92%，往后看我们预计 24~26 年公司高毛利率产品如 HUD、声学等产品营收占比会持续提升，且随着 HUD、座舱域控、声学等新产品出货规模扩大，单项产品盈利能力仍有提升空间。此外，随着公司营收规模扩大，公司销售/管理/研发费用率均预期规模化摊薄。因此，虽然个别子赛道竞争较为激烈，但在产品结构变化、出货规模扩大、部分电子部件上游价格下降背景下，公司毛利率/净利率预期能够稳中有升，迎来业绩持续向上。 风险提示：1）下游汽车产销不及预期。2）行业竞争超预期加剧，客户突破不及预期。3）汽车智能化发展不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张硕 SAC No. S0570123080061 zhangshuo023124@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 34.77 收盘价 (人民币 截至 7 月 3 日) 25.62 市值 (人民币百万) 13,441 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 209.44 52 周价格范围 (人民币) 19.05-38.06 BVPS (人民币) 11.67 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,638 7,137 9,438 11,758 14,350 +/-% 25.61 26.59 32.24 24.58 22.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 380.46 464.82 661.35 912.70 1,195 +/-% 27.40 22.17 42.28 38.01 30.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.73 0.89 1.26 1.74 2.28 ROE (%) 9.43 9.14 10.64 13.44 15.80 PE (倍) 35.33 28.92 20.32 14.73 11.25 PB (倍) 3.21 2.25 2.08 1.89 1.68 EV EBITDA (倍) 25.59 17.85 14.91 10.95 8.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (50)(37)(23)(10)4Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)华阳集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华阳集团 (002906 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 核心逻辑................................................................................................................................................................ 5 与市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 7 华阳集团：领先的汽车电子产品及零部件系统供应商 .................................................................................................. 8 受益于汽车电子转型，盈利能力持续改善 ............................................................................................................. 8 公司股价估值复盘 ...