锦波生物(832982)2024年半年报业绩预告点评：重组胶原蛋白产品延续高增长，公司上半年经营表现超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 2024 年 7 月 4 日 公司研究 重组胶原蛋白产品延续高增长，公司上半年经营表现超预期 ——锦波生物（832982.BJ）2024 年半年报业绩预告点评 买入（维持） 当前价：143.39 元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 联系人：吴子倩 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.89 总市值(亿元)： 126.91 一年最低/最高(元)： 86.00/231.53 近 3 月换手率： 15.19% 股价相对走势 -18%28%74%121%167%07/2309/2312/2304/24锦波生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.16 -14.55 NA 绝对 -11.65 -17.47 NA 资料来源：Wind 相关研报 一季度薇旖美延续高增， 看好公司医美级业务的长期发展——锦波生物（832982.BJ）2024 年一季报点评（2024-04-23） 2023 年医美产品放量，驱动公司业绩继续高增——锦波生物（832982.BJ）2023 年年报点评（2024-03-24） 事件：公司发布 2024 年半年报业绩预告，1H2024 实现归母净利润 2.9~3.1 亿元，同比增长 165.0%~183.3%。 点评： 胶原蛋白市场渗透率持续提升，公司上半年利润表现超预期：2Q2024 公司预计实现归母净利润 1.9~2.1 亿元，同比增长 184%~214%，业绩增长超预期。 我们认为公司上半年业绩继续保持高增长主要原因系：1、2024 年开年，公司登陆分众传媒，携手国内头部机构，10 城同启薇旖美®元计划，深耕消费者心智，树立医美重组胶原蛋白领军企业的市场形象，扩大品牌市场影响力；2、国内胶原蛋白渗透率不断提升，令公司的产品在医美院线的单店销量实现高增长；3、下游渠道数量的开拓；4、公司推出的重组 3 型+17 型胶原蛋白联合治疗方案以及 10mg 产品薇旖美®至真对营收和利润带来了增量贡献。 未来 2-3 年，预计将推出新的产品，拉长高速成长期：研发端，公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级。目前公司在 A 型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白自交联领域已经进行了大量的研发，与此同时，公司已经拥有了二类械的私密护理产品兰蜜，我们预计未来 2-3 年，公司将在重组胶原蛋白填充方向和私密护理方向，积极申报三类医疗器械产品，丰富目前的重组胶原蛋白产品矩阵，延长公司在重组胶原蛋白赛道的高成长时间。 积极拓展国际大牌合作，参加海外展会，为品牌出海奠定基础：公司积极推动 A 型重组人源化胶原蛋白与国际大牌之间的合作，2023 年 12 月，公司与欧莱雅达成合作，成为“小蜜罐面霜二代”的原料供应商；2024 年 3 月，公司为修丽可“铂研针”（械三）代工，与海外头部品牌合作，通过背书效应，能有效提升公司的国际知名度；与此同时，公司积极参加海外展会，积累海外渠道和人脉资源，为将来产品出海奠定基础。2024 年 4 月，公司产品亮相法国 In-cosmetics Global，In-cosmetics Global 是欧洲规模最大、知名度最高的个护及化妆品原料展会之一，2024 年 5 月公司参展美国纽约化妆品展览会。 上半年利润表现超预期，维持“买入”评级：考虑到公司 2024H1 薇旖美®收入延续高增、修丽可代工业务快速起量，利润表现超预期，我们上调公司 2024-2026 年营收预测至 14.56/20.66/27.66 亿元（上调幅度分别为 15%、11%、7%）；上调2024-2026 年归母净利润预测至 6.40/9.08/12.11 亿元（上调幅度分别为 25%、16%、8%），对应 EPS 分别是 7.23、10.26、13.68 元，当前股价对应 PE 分别为 20、14、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 锦波生物（832982.BJ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 390 780 1,456 2,066 2,766 营业收入增长率 67.15% 99.96% 86.65% 41.88% 33.84% 净利润（百万元） 109 300 640 908 1,211 净利润增长率 90.24% 174.60% 113.56% 41.79% 33.36% EPS（元） 1.75 4.40 7.23 10.26 13.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.80% 31.44% 41.96% 41.08% 39.01% P/E 82 33 20 14 10 P/B 20.3 10.2 8.3 5.7 4.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-07-03；注：公司 2022-23 年末股本数分别为 0.62/0.68 亿股，2024 年 4 月 29 日因资本公积转增致股本增至 0.89 亿股，预计 2025-26 年末股本数为 0.89 亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 锦波生物（832982.BJ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 390 780 1,456 2,066 2,766 营业成本 57 77 87 132 174 折旧和摊销 23 38 43 49 55 税金及附加 7 8 20 29 39 销售费用 105 165 303 434 595 管理费用 45 92 157 213 277 研发费用 45 85 159 227 304 财务费用 8 11 -20 -29 -39 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 126 348 749 1,063 1,418 利润总额 127 351 749 1,063 1,418 所得税 18 52 110 156 208 净利润 109 299 639 907 1,210 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 归属母公司净利润 109 300 640 908 1,211 EPS(元) 1.75 4.40 7.23 10.26 13.68 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 124 296 600 867 1,147 净利润 109 300 640 908 1,211 折旧摊销 23 38 43 49 55 净营运资金增加 27 96 164 152 183 其他 -35 -138 -248 -243 -301 投资活动产生现金流 -96 -151 -306 -145 -95 净资本支出 -100 -152 -189 -165 -115 长期投资变化 0 0 0 0