重卡行业系列深度报告(一)：置换拉动内需、出口高景气、清洁能源化趋势明确

2024年6月21日置换拉动内需、出口高景气、清洁能源化趋势明确——重卡行业系列深度报告（一）行业评级：看好分析师邱世梁分析师王华君分析师刘巍研究助理陈红邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱liuwei03@stocke.com.cn邮箱chenhong01@stocke.com.cn证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230524040001添加标题95%21、总量：内需企稳、置换加速、出口高景气，驱动重卡销量未来3年CAGR达11.7%预计2024-2026年，重卡新增需求为15.7、13.0、10.0万辆；更新需求为59.9、72.9、88.1万辆；出口量25.0、26.3、28.9万辆；总销量为100.6、112.1、126.9万辆，2023-2026年CAGR为11.7%。1）内需企稳：据重卡保有量与GDP回归模型，未来三年经济温和增长有望带来每年10-15万辆重卡新增需求。2）置换有望加速：根据重卡残存曲线测算， 2023-2025，临近置换车辆比例从31%升至45.9%。国六渗透率预计从30.9%升至48.3%。叠加低碳政策有望促进更新需求快速增长，预计2024-2026年重卡更新需求逐步上升至59.9、72.9、88.1万辆。3）海外份额提升：国产重卡产品对海外品牌具备显著性价比优势。2023年重卡出口约27万辆，占总销量的29%，出口已成为重要增长动力。海外可触达市场规模超80万辆，渗透率仍有提升空间，叠加主要出口国经济预期景气，重卡出口有望持续增长。2、产业趋势：半挂牵引车燃气化、非完整车辆电动化1）半挂牵引车持续燃气化：半挂牵引车常用于长距离运输，当前油气价差下，里程12万公里以上时天然气具备成本优势。 2023年天然气牵引车渗透率快速增长至27.9%。随着国际原油价格偏强运行，燃气重卡渗透率有望维持高位。2）非完整车辆电动化可期：纯电具备长期成本优势，自卸车和非完整车辆常用在特定的场域，补充能设施不再形成制约。近年来，纯电非完整车辆渗透率已从2020年的0.3%上升至2023年的1.7%。3）电动化、智能化、网联化是产业长期趋势：排放目标和长期成本优势之下，重卡电动化是行业必然趋势；重卡智能化正处于技术快速演进、产业加速布局的阶段。商用车全生命周期管理潜在成本优化空间巨大，车联网潜在市场价值可达万亿。3、建议关注中国重汽、潍柴动力、一汽解放中国重汽（3808.HK）：重卡龙头市占率第一，出口市场份额43.7%，燃气重卡份额17.8%居行业第二。近年来量价齐升。潍柴动力（000338.SZ）：重卡发动机龙头，2023年发动机销量30.6万台，同比增96%，燃气重卡发动机市占率65%。一汽解放（000800.SZ）：重卡核心零部件配套比例高，燃气重卡市场份额 33.6%，牵引车销量行业第一。31.国内宏观经济不及预期：重卡销量与经济增速、工业增加值等宏观变量具有密切的相关关系，如果经济体动力不足，将减少重卡的新增需求，也将压制部分置换需求。2.海外需求不及预期：重卡出口是重卡销量增长的重要动力，若海外需求低于预期，可能会造成行业增长乏力。3.技术更新进展低于预期：电动化、智能化、互联化等新兴技术的发展可能不及预期，可能延缓重卡的更新需求。目录C O N T E N T S重卡保有量约900万辆，下游为物流（90%）和工程建设（10%）010203总量：内需企稳、置换加速、出口高景气，驱动重卡销量未来3年CAGR达11.7%产业趋势：半挂牵引车燃气化、非完整车辆电动化404建议关注中国重汽、潍柴动力、一汽解放5重卡分类应用场景电动化智能化互联化中国重汽能源路径：一汽解放潍柴动力保有量规模新增需求更新需求出口量影响因素：•宏观经济增速影响因素：•重卡车龄结构•报废、排放政策出口量影响因素：•国产重卡性价比•中国重卡渗透率•出口国经济增速++重卡定义销量与周期发展趋势关注标的半挂牵引车：燃气重卡维持高渗透率技术趋势：++载货车：预计柴油车短期占据主流非完整车辆：看好长期纯电成本优势重卡保有量约900万辆，下游为物流（90%）和工程建设（10%）01Partone6重卡定义及分类重卡定义及分类01017资料来源：wind，中汽协，第一商用车网，中汽协，科尼尔，浙商证券研究所表：中汽协统计口径定义重卡主要分载货车、非完整车辆和半挂牵引车➢重卡即重型卡车，指的是车和货物总质量14吨以上的载货汽车，或用于牵引货物的半挂牵引车。➢重卡的主要应用场景包括生产物流（41.5%）、消费物流（48.3%）及工程建设（10.1%）领域。近一半用于大于500公里的长途运输。一级二级三级四级商用车货车载货车重型中型轻型微型货车非完整车辆重型中型轻型微型半挂牵引车重型客车 微型货车（1.8吨以下）轻型货车（1.8－6吨）中型货车（6－14吨）重型货车（14吨以上）图：微、轻、中、重卡10.1%41.5%48.3%工程生产物流消费物流图：重卡应用场景占比52.9%22.7%24.3%≤500公里500-1000公里>1000公里图：重卡运输距离占比01018载货车半挂牵引车非完整车辆重卡底盘半挂车搅拌车上装资料来源：卡车之家，卡车网，Wind，郑州漫星机械公司官网，浙商证券研究所图：2023年重卡销量半挂牵引车占比55.7%半挂牵引车, 55.7%货车, 25.5%非完整, 18.8%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2017201820192020202120222023半挂货车非完整非完整：29.9%货车：24.8%半挂：45.3%图：2023年重卡保有量，半挂牵引车占比45.3%重卡和轻卡主导货车市场，保有量比例约重卡和轻卡主导货车市场，保有量比例约1:21:201019资料来源：Wind，浙商证券研究所➢2022年中国货车保有量突破3000万辆，其中重卡保有量约900万辆。➢货车市场由重卡和轻卡主导，微型和中型份额近年来快速下降。➢轻卡保有量:重卡保有量 大约为2:1 ，轻卡、重卡互为补充完成物流场景业务，重卡完成干线长距离运输，轻卡完成最后一公里运输。微型：0.05%轻型：70.4%中型：2.6%重型：26.95%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022重型中型轻型微型图：中国存量货车运力逐年上升，重卡保有约900万辆图：微型、中型货车市场逐渐被轻卡和重卡渗透（万辆）20182019202020212022重型710 762 841 907 894 中型124 116 106 96 86 轻型1729 1901 2093 2253 2336 微型5 4 3 2 2 总计2568 2783 3043 3258 3318 总量：内需企稳、置换加速、出口高景气，驱动重卡销量未来3年CAGR