名创优品(9896.HK)深度报告：性价比中兴起，兴趣消费扬帆

港股研究丨公司深度丨名创优品（9896.HK） [Table_Title] 名创优品深度报告： 性价比中兴起，兴趣消费扬帆 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 我们认为，公司未来的成长看点在于：1）内生来看，公司逐渐从性价比走向高毛利率的兴趣消费，打造“性价比+IP”特色零售定位，从品类端，锁定“大美妆”、“大玩具”和“大 IP”以打造超级品类，进一步打开单店 GMV 和毛利提升空间；2）外延来看，公司国内门店加密和优质供应链出海逻辑有望持续演绎，我们判断国内开店空间主要在于“超级门店战略”的单店扩张和低线城市下沉，而海外展店经过多年供应链、运营和营销本地化沉淀，公司进一步深耕北美、东南亚和欧洲市场，各市场有望进入加密和偏收获阶段。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 %%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 名创优品（9896.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 名创优品深度报告： 性价比中兴起，兴趣消费扬帆 港股研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 初探名创：全球领先的潮流生活家居零售商 名创优品是以 IP 设计为特色、全球领先的潮流生活家居全球零售商，主品牌 MINISO 和子品牌 TOP TOY 分别主营平价生活家居日用产品和潮流玩具。公司深耕性价比商品供应链切入市场，以类直营、轻资产的名创合伙人模式快速拓店，在全球化战略与 IP 战略的两次助推下实现业务的两次业务跃升。截至 2023 年年底，名创整体门店数量达到 6413 家，其中，位于中国的名创优品门店数量为 3926 家，位于海外的名创优品门店数量为 2487 家。根据公司最新调整的财年，公司 2023 年营业收入达到 138 亿元，两年复合增速为 17%，2023 年全年录得39%的收入端高增，归母净利润为 22.53 亿元，归母净利润率大幅提升至 16%的较高水平。 核心能力：“重后端、轻前端”的护城河塑造 供应链优势是名创优品推动性价比飞轮的基础，也是公司降低前端运营难度、确保轻资产扩张的关键。公司产品性价比优势的建立基于高效且强大的供应链体系，从而能够通过高性价比的商品和高频上新，持续吸引顾客进店并形成复购，为飞轮提供新的推力，而渠道上又以强大的供应链和产品迭代速度做保障，吸引越来越多的名创合伙人加盟，从而实现快速、标准化的渠道扩张，迅速形成规模，集中品项采购反哺供应商利润，形成正向循环。公司较强的产品端和门店端先发优势使得公司不断沉淀和巩固以上核心竞争力，飞轮效应的运作使得公司以较低成本持续夯实和巩固其竞争优势。 成长空间：内生外延共振，迈向超级品牌 一方面，从内生来看，从性价比业态韧性凸显到兴趣消费风起，名创优品的价值主张也从平价实用向精神满足进阶，2023 年公司正式官宣全新品牌定位为“以 IP 设计为特色的生活好物集合店”，强化自身品牌基因中的 IP 属性，力求实现从渠道品牌升级为产品品牌、由零售公司升级成内容公司、将顾客升级为用户的三个转变，我们认为，公司从性价比消费向兴趣消费的升级，意味着公司价值主张从实用向精神满足进阶，从而更能保持门店长期获客活力；另一方面，从外延来看，名创自 2015 年启动全球化战略以来已积累了多年出海经验，供应链、产品、运营和营销的本地化趋于成熟，海外重点市场有望进入加密和偏收获阶段。 投资逻辑：兴趣消费扬帆，出海扩张起航 我们认为，公司未来的成长看点在于：1）内生：公司逐渐从性价比走向高毛利率的兴趣消费，锁定“大美妆”、“大玩具”和“大 IP”以打造超级品类，持续探索超级门店战略；2）外延：优质供应链出海逻辑有望不断深化，海外展店经过多年供应链、运营和营销本地化沉淀，当前以北美为代表的海外直营业务成长提速，有望贡献收入和利润端较好的弹性。预计对应最新财年（自然年），公司 2024-2026 年归母净利润分别为 28.4、35.6 和 44 亿元，对应当前市值（457 亿元人民币），PE 估值分别为 16、13、10 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、品牌升级转化效果不及预期； 2、行业竞争加剧； 3、拓店进展不及预期； 4、海外经营存在不确定性。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价（HKD） 39.75 注：股价为 2024 年 6 月 21 日收盘价 2024-06-25%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 港股研究 | 公司深度 目录 初探名创：全球领先的潮流生活家居零售商 ................................................................................. 6 发展历程：创立十年，两轮腾飞 .................................................................................................................... 7 公司治理：股权集中，激励充分 .................................................................................................................... 7 生意解码：供应链为基石，全球拓店驰骋 ...................................................................................................... 8 核心能力：重后端、轻前端的护城河塑造 ................................................................................... 11 供应链优势：精耕细作，数字提效，规模降本............................................................................................. 11 产品优势：背靠供应链，深挖产品力 ........................................................................................................... 12 渠道优势：类直营轻资产模式，确保标准化输出 ......................................................................................... 14 空间