【债券】可转债：新的市场环境，清偿%26回售博弈机会再现

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券周报 2024 年 06 月 24 日 【债券周报】 新的市场环境，清偿&回售博弈机会再现 ——可转债周报 20240624  破面占比提升，减资清偿或再现 减资相对常见，多数并未实际清偿。6 月转债年度跟踪评级陆续公告，2024 年披露进度较往年平均有所滞后，正股业绩承压叠加信用风险扰动导致破底/破面转债数量再起，部分此前构成减资条件的转债或面临持有者清偿申报的风险。2024 年初至今，共计发生 99 次公告回购注销触发减资清偿，但从历史复盘角度来看，实际清偿申报概率较低，案例则仅为个例。 减资后或可关注下修博弈。公司在触发减资清偿申报后，为避免实际清偿通常会选择召开债券持有人会议或者下修来提高转债价格至面值以上来规避清偿。在当前低价转债中处于清偿申报期限内的转债有 10 只，若公司未召开持有人会议且无下修提议，或存在持有者申报清偿，于 7 月底可能将迎来集中偿付，或可关注此类转债为避免清偿而进行的下修。  回售期逐步临近，或可关注规避回售的下修 信用风险扰动加强，回售关注度提升。本周市场主要股指调整较多，正股表现偏弱带动低平价转债占比提升，叠加临近六月底跟踪评级或将集中公告，信用风险扰动有所加强，对于低价转债的回售关注度再次提升。 关注低价转债回售触发。从预计下修公告后的进展来看，除了上市首年外，董事会提议下修的概率显著随着剩余期限缩短而提升，当前 160 只回售期内及即将进入回售期（2-2.5 年剩余期限）的转债中，20 只转债具有触发回售的可能性，若公司通过提议下修规避回售资金偿付，或可关注此类下修条款博弈。。 从申万一级行业指数看，权益市场，行业表现多数下跌，电子、通信、建筑等逆势上涨，综合、食品饮料、传媒下跌居前；转债市场各行业不同程度下跌。 热门概念上看，车路云、车联网、新能源整车、汽车芯片、半导体等概念涨幅居前，KIMI、电源设备、光热发电、中文语料库、短剧游戏概念下跌居前。 转债收盘价加权平均值为 111.35，较前周周五下跌 2.25%。其中偏股型转债的收盘价为 168.11 元，较上周五上升 2.46%，表现相对占优；价格中位数为 112.36元，较前周周五下降 1.72%；转债市场百元平价拟合转股溢价率为 20.57%，较前周五下降 3.25pct。从评级和规模来看，各评级及规模分类转债转股溢价率表现不一，AA+评级下降 11.78pct，20-50 亿（含 50 亿）规模下降 1.56pct。  上周英力转债公告赎回，拓斯转债公告下修 截至 6 月 21 日，上周英力转债公告提前赎回，最后交易日 7 月 15 日；合力转债公告赎回安排，最后交易日 6 月 28 日；胜蓝转债、洪城转债公告不提前赎回；聚隆转债、平煤转债公告预计满足赎回条件，累计天数均为 10 天，此外红相转债累计天数为 12 天。 截至 6 月 21 日，嘉元、立中、华锋、永鼎、国城、山鹰、鹰 19 转债董事会提议向下修正；拓斯转债（基本到底）公告下修结果；16 支转债公告不下修，包括志特、科数、大丰、双良、镇洋转债等；22 支转债公告预计触发下修，包括中旗、雪榕、孩王、威派、灵康转债等。  上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周新增 2 家董事会预案、2 家股东大会通过、1 家发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、+2、-2、-1。 截至 6 月 21 日，共有 17 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 93.83 亿元左右。通过发审委的共有 13 家上市公司，合计规模 188.90 亿元。上周新增2 家董事会预案，中国广核、祥和实业分别拟发行 49.00 和 4.50 亿元。  风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com 执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0617-0623）：跨季风险可控，定价或延续震荡》 2024-06-23 《【华创固收】地产销售进入季末冲刺——每周高频跟踪 20240623》 2024-06-23 《【华创固收】卷久期行情愈演愈烈——信用周报 20240622》 2024-06-22 《【华创固收】政策双周报（0603-0619）：明确短端利率为主要政策利率，保障性再贷款细则落地》 2024-06-20 《【华创固收】评级报告披露中的更多细节？——可转债周报 20240617》 2024-06-17 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、破面占比提升，减资清偿或再现 ............................................................................. 5 二、回售期逐步临近，或可关注规避回售的下修 ......................................................... 8 三、市场复盘：转债周度下跌，估值压缩 ................................................................... 10 （一）周度市场行情：主要股指下跌，转债表现偏弱 ............................................... 10 （二）估值表现：估值较前周五压缩，偏债型表现承压 ........................................... 11 四、条款及供给：英力转债公告赎回，证监会核准转债尚可 ................................... 13 （一）条款：上周英力转债公告赎回，拓斯转债公告下修 ....................................... 13 （二）一级市场：上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可 ............................... 14 1、无转债新券发行 ..................................................................................................... 14 2、证监会核准转债尚可，待发规模约 336 亿 ......................................................... 14 五、风险提示 .........................