环保与公用事业行业2024年中期策略：煤价优化继续贡献业绩弹性，期待汛期来水同比改善

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 06 月 23 日 推荐（维持） 环保与公用事业行业 2024 年中期策略 周期/环保及公用事业 成本优化下火电业绩有望进一步修复；蓄水良好+来水改善，支撑水电电量提升；短期内建议关注福建海风竞配机制优化和直配政策落地情况；核电机组陆续投产，电量提升驱动业绩增长。 ❑ 2024 年以来，公用事业板块及其子板块电力、燃气涨幅均处于行业前列，凸显防御属性，环保板块跌幅较大。在新能源装机快速增长的背景下，可靠装机增速小于最高负荷增速。据中电联预测，2024 年最高用电负荷比 2023 年增加 1 亿千瓦，迎峰度夏期间全国电力供需形势总体紧平衡，部分地区新能源消纳压力凸显。 ❑ 火电：煤价同比下降，业绩仍有较大弹性。2023Q1/Q2/Q3/Q4 秦皇岛港 5500大卡动力煤市场均价分别为 1153.61/ 934.67/ 872.93 /964.70 元/吨，2024Q1、Q2 均价降至 914.24、856.87 元/吨，同比分别下降 20.7%和 8.3%。由于去年同期煤价基数相对较高，今年上半年火电企业业绩仍有望实现较高增长。同时，主要省份 2024 年长协电价下行程度有限，容量电费回收有望进一步稳定盈利。 ❑ 水电：主要水库蓄水情况良好，2Q24 来水改善有望支撑业绩增长。2024 年二季度以来，部分流域水库来水情况修复，2024M1-5 三峡水库日均入、出库流量分别为 7888、9179 立方米/秒，同比提升 10.1%、17.9%；日均蓄水量为 277 亿立方米，同比提升 17.2%。2024 年 6 月 1 日以来，雅砻江水电的锦屏一级水电站日均出库流量同比增长超 150%，二滩水电站日均出库流量同比也有大幅增长。来水改善带动 2024 年 4、5 月全国水电发电量分别同比增长21.0%、38.6%，有望支撑 2024Q2-Q3 水电业绩增长。 ❑ 绿电：绿电交易规模持续扩大，回补加速有望改善企业现金流。2024 年 1-4月，我国省内绿电交易规模达 317.1 亿千瓦时，同比增长 254.70%，占绿电发电量的 9.76%，较去年同期增长 6.68pct。国补回收进程加快，绿电企业盈利能力有望提升。此外，福建海风项目竞配机制优化，直配政策也有望落地，将推动海风电价恢复合理区间，保障企业盈利能力。 ❑ 核电：电价与成本相对稳定，机组陆续投产，电量驱动增长。电价方面，尽管核电市场化交易比例不断提升，但各地对于市场化交易电价基本都有一定回收机制，最终结算电价接近核准电价，因此核电电价相对稳定。成本方面，主要核电企业通过长协稳定燃料价格，天然铀价波动带来的影响有限。预计短期内核电有望保持较高核准量，机组陆续投产带来的发电量增长将成为核电业绩增长的主要驱动力。 ❑ 投资建议：1）火电板块：推荐煤电一体化的综合能源龙头国电电力，建议关注资产质量好管理效率高的华润电力等；2）水电板块：推荐装机量和利用小时数行业领先，经营业绩稳定，分红率和股息率维持在高水平的长江电力，建议关注国投电力等；3）绿电板块：福建海风竞配政策有望优化调整，直配政策有望落地，利好当地海风建设，推荐福能股份，建议关注中闽能源等；4）核电板块：目前核电企业估值较低，推荐核电运营寡头中国核电、中国广核。 ❑ 风险提示：原材料价格波动的风险、核电运营安全风险、经济增速下滑导致终端用电需求疲软、电力市场化改革推进不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 226 4.4 总市值（十亿元） 3584.6 4.8 流通市值（十亿元） 3325.7 5.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.5 -5.0 -9.0 相对表现 -1.6 -10.0 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20240616）：4 月天然气消费量增速 提 升 ， 进口 量 保 持较 快增 长 》2024-06-16 2 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20240611）：多措并举促进新能源消 纳 ， 积 极推 动 网 源协 调发 展 》2024-06-11 3 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20240602）：聚焦十大重点领域，深入推进节能降碳行动》2024-06-02 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn -25-20-15-10-50510Jun/23Oct/23Jan/24May/24(%)环保及公用事业沪深300煤价优化继续贡献业绩弹性，期待汛期来水同比改善 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告策略报告 正文目录 一、 环保及公用事业行情复盘 .......................................................................... 5 1、 行业走势复盘 .............................................................................................. 5 2、 子板块业绩表现 ........................................................................................... 5 二、 电力行业中期投资策略 ............................................................................ 11 1、 今夏电力负荷预计同比增加 1 亿千瓦，电力供需保持紧平衡 ................... 11 2、 成本优化下火电业绩进一步修复，蓄水良好+来水改善支撑水电电量提升14 （1）火电：煤价同比下降，业绩仍有较大弹性 ............................................... 14 （2）水电：主要水库蓄水情况良好，来水改善有望支撑业绩增长 .................. 16 （3）绿电：绿电交易规模持续扩大，回补加速有望改善企业现金流 .............. 17 （4）核电：电价与成本相对稳定，机组陆续投产，电量驱动增长 .................. 20 三、 投资建议 .................................................................................................. 21 四、 风险提示 .................................................................................................. 22 图表目录 图 1：2024 年以来申万一级行业涨跌幅（截至 6 月 21 日） ..........