2024年中期化妆品医美行业投资策略：美妆国潮持续，品类百花齐放

证 券 研 究 报 告美妆国潮持续，品类百花齐放2024年中期化妆品医美投资策略证券分析师：王立平A0230511040052王盼A0230523120001研究支持：聂霜A02301221000052024.6.26www.swsresearch.com证券研究报告2摘要摘要◼回顾化妆品医美行业及公司：需求端复苏提速，大促前置，共引板块高关注。1）23年疫后复苏偏弱，美妆社会库存较高等因素，引发23年SW美容护理指数下滑近40%；2）24年年初至今，需求端稳健恢复，618大促前置助力美妆社零跑赢社零大盘，在超跌回调与需求提速的背景下，SW美容护理数值自2月初-5月初反弹超20%，为24H1投资热门板块。◼化妆品：国潮概念持续发力，头部国货享受外资式微与流量集中双重红利。1）24年美妆需求端复苏提速。24年随着基数的降低、行业库存的清理，预计24H2增长提速。2）国货概念持续发力，38/618大促双战告捷。24年1-5月淘系、抖音双平台国货美妆品牌增速超越外资。38大促/618大促，淘系、抖音美妆排行榜国货珀莱雅、韩束登顶。3）国际品牌在华式微，持续释放市场空间，国货积极承接，迎竞争格局优化。三大国际美妆公司23年/24Q1在中国市场未能跑赢市场大盘，各维度失速释放市场空间，印证国货崛起。4）细分为王，国货积极把握。胶原/洗护/防晒/套盒爆款，国货把握近年营销/成分/促销形式等各方面消费潮流，弯道超车成就业绩高增。◼医美：悦己消费叠加社交场景恢复，医美机构端、上游药械端24年预迎恢复性增长。需求端长期无忧：渗透率提升概念仍在+国民消费能力提升+国货自研外购发力；短期逻辑：24年将受益于经济预期回暖，合规趋严清出“水货”产品，消费向实力过硬的头部品牌集中。供给端：高粘性、高频次、低单价的轻医美项目，供给端呈千帆竞发之势。爱美客在研管线规划完善，华东医药、江苏吴中跨界布局，昊海生科抢占国货高端蓝海，力争全线开发，巨子生物、锦波生物携重组胶原蛋白技术为药械添彩。供给端、需求端双重利好成就医美赛道关注度与消费偏好。◼投资分析意见：国货崛起带动化妆品行业竞争格局优化，助力23年板块业绩稳健、24H1业绩趋势向好，看好板块24年业绩、估值双重修复。化妆品：1)品牌矩阵完善，充分享受直播电商流量红利，GMV有望率先突破百亿的珀莱雅、上美股份；2）乘重组胶原蛋白东风，双渠道齐发力的巨子生物、丸美股份；3）高性价比产品消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达；建议关注：上海家化、贝泰妮、华熙生物。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客；建议关注：华东医药、朗姿股份。◼风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；超头主播流量下行。主要内容31. 化妆品医美行业及板块表现回顾2. 化妆品行业：复苏提速，头部国货有望双击3. 细分赛道机会：胶原洗护防晒套盒，多细分领域国货发力4. 医美行业：热点公司轻医美全线布局，新品助力消费热5. 重点公司推荐：把握基本面强阿尔法，首推百亿双雄6. 估值与风险提示www.swsresearch.com证券研究报告41.1 1.1 美容护理板块复盘：理板块复盘：2424年美容护理迎超跌反弹，看好年美容护理迎超跌反弹，看好2424年布局机会年布局机会资料来源：Wind，申万宏源研究；注:医美指数采用申万医疗美容主要成分股爱美客、华熙生物的平均累计涨跌幅计算而来图1：2024年以来美容护理板块行情复盘◼24年以来SW美容护理指数延续23年以来的下滑趋势，于1月底2月初触底，而后迎接强势反弹，板块表现与关注度双升：•1）23年以来消费复苏不及预期，市场对美护板块24年消费反弹信心不足，SW美护指数延续23年以来的下行趋势；2）38大促及618大促拉升美护板块关注度，同时国货增速全面高于国际品牌，迎行业竞争格局优化，叠加23年/24Q1业绩良好，板块一度呈现强势反弹。www.swsresearch.com证券研究报告51.2 24年年初至今年年初至今SWSW美护指数下滑美护指数下滑12.5%12.5%，但，但2-5月触底反弹涨幅一度高达月触底反弹涨幅一度高达20%20%◼美容护理板块24年初至今跑输申万A股指数，但指数2月初触底后强势反弹至4月高点，涨幅超20%：•2024年1月1日至2024年6月20日，美容护理行业累计下跌12.5%，跑输申万A指；2月初-5月初为反弹黄金机遇，5-6月再次出现回调。◼化妆品医美领域重要个股24年初至今，涨跌幅在-42.8%至67.7%：•其中上美股份领涨67.7%，巨子生物、江苏吴中等新兴医美概念标的正增长；嘉亨家化等公司因业绩趋势等原因，出现股价下滑。资料来源：Wind，申万宏源研究图2：美容护理行业2024年至今累计跌幅为12.5%图3：24年初以来化妆品医美板块重要个股累计涨跌幅为-42.8%至67.7%www.swsresearch.com证券研究报告61.3 1.3 板块部分公司业分公司业绩与估值绩与估值季度回顾季度回顾，预计，预计24H124H1业绩业绩/估值双回暖估值双回暖6资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究；注：福瑞达因剥离房地厂业务等原因22Q4-23Q4 PE(TTM)不具有参考性。表1：21Q1至今，美护板块部分公司业绩增速放缓，估值回调证券代码公司简称2021202220232024H1全年H1全年H1全年Q1营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润2145.HK上美股份7%67%-30%-63%-25%-57%25%55%61%213%--PE(TTM)506352-2367.HK巨子生物30%0.2%53%21%64%53%--PE(TTM)354448-证券代码公司简称2021202220232024Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润300896.SZ爱美客228%297%130%144%75%98%73%67%66%64%21%22%55%42%6%9%46%51%83%77%18%13%56%59%28%27%PE(TTM)203 301 179 135 107 121 94 99 9669513840603605.SH珀莱雅49%41%31%15%21%30%11%11%39%44%36%19%22%44%50%52%29%31%46%110%21%24%51%39%35%46%PE(TTM)73 77 67 75 68 74 71 67 73514037 36688363.SH华熙生物111%41%100%31%66%14%87%9%62%31%45%31%29%5%5%29%4%0.37%5%-18%-17%-56%-9%-75%4%21%PE(TTM)115 193 121 98 74 82 70 72 5644454046300957.SZ贝泰妮59%46%45%75%47%64%57%55%59%86%37%3