农林牧渔行业2024中期策略：生猪搭台，养殖起舞

2024年6月24日行业评级：看好——农林牧渔行业2024中期策略生猪搭台，养殖起舞研究助理江路电话18810382629分析师张心怡邮箱Zhangxinyi@stocke.com.cn电话19117029376证书编号S1230524020002分析师钟凯锋邮箱Zhongkaifeng@stocke.com.cn电话19921010419证书编号S1230524050002分析师邱冠华邮箱Qiuguanhua@stocke.com.cn电话15026665056证书编号S1230520010003添加标题95%2摘要：摘要：生猪搭台，养殖起舞生猪搭台，养殖起舞生猪：看好猪价超预期上涨的β机会。我们认为当前生猪板块兼具周期和成长的投资逻辑，周期：我们继续强调猪价超预期上涨带来的板块β机会，涨价将成为板块核心催化剂；成长：当前生猪养殖行业逐渐体现规模经济效应，板块长期投资价值凸显。投资组合：确定性强的龙头【牧原股份】【温氏股份】+成长性高的小猪企【神农集团】【巨星农牧】【华统股份】。肉禽：黄鸡景气反转。在产父母代存栏量已收缩至2018年以来的低位水平，叠加猪价上涨联动效应，黄羽鸡产业链有望景气反转。白羽鸡珍惜估值底部。上游核心变量祖代的减量有望在2024年传导至下游，影响商品代供应。当前板块估值处于历史低位，建议把握底部高赔率机会。白鸡推荐：上游高弹性标的【益生股份】【民和股份】，产业链一体化龙头【圣农发展】；关注【仙坛股份】【禾丰股份】。黄鸡推荐：产能快速扩张的【温氏股份】【立华股份】，关注冰鲜黄羽鸡龙头【湘佳股份】。饲料：水产料景气复苏。水产品涨价确定性强，水产料需求有望回暖，推荐行业龙头【海大集团】，饲料主业有望量利齐升。优质猪料需求改善。受益2024年猪价上行，高毛利率的优质猪料产品需求有望改善，关注前端猪料企业【邦基科技】。动保：先周期复苏后成长创新。当猪价持续下跌时，养殖端对上游动保产品价格敏感性提高，将首先减少高价药苗的使用，随着亏损时间的延长，导致大部分动保产品需求下滑，对应行业业绩与估值的底部；而当猪价回归成本线，用药需求将显著恢复，随着养殖场盈利增厚，其对高端动保产品的需求逐步提升，议价动力降低，动保产品毛利率与估值同时开启修复行情。在行业基本面逐步修复的过程中，头部企业有望展现更大的增速，建议关注后周期优先受益标的【科前生物】，推荐【瑞普生物】、【生物股份】、【普莱柯】、【中牧股份】种业：龙头种企迎发展良机。种业市场规模发展长期处于平台期，但品种需求结构分化，市场竞争仍然激烈，2024年为我国转基因元年，种业迎来强扩容。在政策对龙头企业倾斜的背景下，不具备独立研发能力的中小型种企难以维持发展，国内种企已然揭开兼并收购的大幕。重点推荐【隆平高科】和【大北农】 ，建议关注【登海种业】和【丰乐种业】。大宗农产品：极端气候扰动或为下半年关键变量。在粮食市场， 【玉米】虽有饲用需求增加的支撑，但需要直面小麦的替代压力；【大豆及豆粕】在国内政策指引和跟踪海外大豆这两条脉络上，都存在供给增加的压力；【小麦】下半年新麦丰产已基本确定，供应压力增加；【棕榈油】下半年供应先增后降，需求端仍有持续增长预期，或提振价格重心上移。今年或许是厄尔尼诺极速转向拉尼娜的一年，在拉尼娜气候确认形成之前，市场或将根据概率预期，对相关农产品给予一定的升水定价。风险提示：政策落地不及预期；动物疫病大规模爆发；农产品价格大幅波动；自然灾害影响；目录C O N T E N T S301 生猪：看好猪价超预期上涨的β机会02 肉禽：黄鸡景气反转，白鸡珍惜估值底部03 饲料：水产料景气复苏，优质猪料需求改善04 动保：先周期复苏后成长创新05 种业：龙头种企迎发展良机06 农产品：极端气候扰动或为下半年关键变量01Partone4生猪看好猪价超预期上涨的β机会5 我们认为当前生猪板块兼具周期和成长的投资逻辑：周期：我们继续强调猪价超预期上涨带来的板块β机会，涨价将成为板块核心催化剂。成长：我们认为当前生猪养殖行业逐渐体现规模经济效应，板块长期投资价值凸显。 我们与市场不同的看法：市场对猪周期心存疑虑，认为涨价不可持续，依据是短期猪价的加速脉冲主要是由压栏、二次育肥所致，并非供应减少的结果，担心出现类似2022年猪价大起大落的局面。我们认为2024年压栏和二育的情绪低于2022年，难以造成大量的供给后移，猪价趋势性上涨是大概率事件。一方面5月之后体重上升速度明显弱于22年，说明24年短时间内养殖户刻意压栏不卖猪的情况少于22年；另一方面当前肥猪价格已经倒挂标猪，同时5月份07、09合约从升水到了贴水状态，反映了压栏和二育的动力减弱。市场预期有望在猪价连续上涨过程中被修正。 投资组合：确定性强的龙头：【牧原股份】受益猪价反转的低估值龙头；【温氏股份】养殖成绩重回巅峰，有望受益猪鸡景气共振；成长性高的小猪企：【神农集团】【巨星农牧】【华统股份】；其次关注【唐人神】【天康生物】【新五丰】。1.11.16图：2024H1猪价启动上涨（元/公斤）图：2024H1生猪养殖逐渐扭亏（元/头） 2024年上半年猪周期反转，猪价震荡上涨2024年上半年猪价在春节后短暂回落，之后一路震荡上行，截止6月18日， 全国生猪均价达18.78元/公斤，较23年底上涨31.70%，较23年同期上涨30.51%。上半年生猪养殖逐渐扭亏。截止6月14日，自繁自养头均盈利约413.26元，外购仔猪育肥头均盈利约396.11元。资料来源：Wind、浙商证券研究所1.11.10510152025302021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06中国:价格:生猪(外三元)-800-3002007001200养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪7图：2024年仔猪价格持续上涨（元/头）图：2024年后备母猪价格相对温和（元/头） 仔猪价格加速脉冲，二元母猪价格缓慢上涨仔猪价格和二元母猪价格反映补栏情绪，受养殖户对未来猪价的预期影响。上半年仔猪价格加速上涨，而二元母猪价格涨幅较小，反映产业对24年下半年猪价相对乐观，但对于远期价格比较谨慎；母猪价格滞涨也受产业结构变化的影响，近年来更多散养户放弃购置母猪，成为专业的外购仔猪育肥或二次育肥户。资料来源：钢联数据、浙商证券研究所01002003004005006007008002022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-067公斤断奶仔猪价格（元/头）10001200140016001800200022002022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-0220