固定收益：债市行情寻锚中演绎

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 收益率指标（2024/6/21） 期限 国债（%） 1Y 1.59 2Y 1.69 3Y 1.90 5Y 2.04 7Y 2.18 10Y 2.26 15Y 2.36 [Table_QuoteInfo] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《降息博弈需谨慎》2024.06.16 《谨慎观望，等待破局》2024.06.09 《何以为“加”——2024 年中期固收展望》2024.06.07 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 分析师:王巧喆 Tel:(021)23185649 Email:wqz12709@haitong.com 证书:S0850521080003 分析师:孙丽萍 Tel:(021)23185648 Email:slp13219@haitong.com 证书:S0850522080001 分析师:张紫睿 Tel:(021)23185652 Email:zzr13186@haitong.com 证书:S0850522120001 联系人:藏多 Tel:(021)23185651 Email:zd14683@haitong.com 联系人:孙飞帆 Tel:(021)23185647 Email:sff16066@haitong.com 债市行情寻锚中演绎 [Table_Summary] 投资要点：  债市展望：债市行情寻锚中演绎 利率债策略：债市行情寻锚中演绎。关于上周潘行长讲话我们解读有：1）我国将继续坚持支持性的货币政策立场，但短期内降息可能性较小。2）OMO政策利率重要性将提升，LPR 利率有调整可能、预计存款利率调整或先行一步。3）利率走廊宽度未来或将适度收窄，对债市影响或有限。4）逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，未来若落地或带动债市向“合理区间”靠拢。债市随着利率低点逐步试探，需警惕“恐高”&央行“提醒”。相比于4/23 低点，从活跃券借贷集中度、基金超长债仓位看超长债赔率空间或偏小、除非存款/OMO 利率调整打开空间。建议关注曲线凸点（中长端）、波段灵活参与。另外关注机构行为变化、中小行理财相关事宜、特殊再融资债发行等。 信用策略方面，上周信用债表现整体弱于利率债，6 月信用债供给放量，信用资产荒或边际有所缓解，收益率下行趋势放缓。AA-品种表现好于 AAA/AA+品种，市场继续资质下沉挖掘收益；期限利差整体下行，AAA 级中票各期限利差压降明显，机构聚焦高等级拉久期。城投债方面，可关注中高层级区域适度拉久期至 3-5 年增厚收益，城投平台产业化转型中主体资质分化或带来一定套利机会。产业债方面，建议选择公用事业等偏高景气度行业挖掘个券，另外央企超长债、民企龙头尚有收益空间。地产债方面，结合各地政策落地效果，持续跟踪行业基本面企稳信号。二永债挖掘中长久期优质城农商行票息价值，逢高配臵。 转债策略方面，上周转债市场大幅调整，债市较强的情况下转债出现平价估值双杀的局面，主要由于权益市场回吐二季度以来涨幅，另外低价券风险担忧情绪仍在释放过程中。从指标看，百元平价溢价率近 2 周较高点压缩 2.5pct，中高价估值压缩相对较小，机构或有一定惜售情绪，110 元以下中低价券个数占市场 60%，破面转债占比 14%，市场情绪明显降低，信用风险担忧也在加速释放，待评级调整落地和情绪出清后可关注错杀和修复性机会，短期以稳为主关注平衡型标的。 基本面：1）5 月季调环比看消费改善、工业放缓、投资偏弱。2）6 月以来中观高频数据显示经济基础需巩固：百城土地成交面积环比改善，出口综合指数续升，而 30 城商品房成交面积和钢材周度产量下降，乘用车批发零售销量同比下滑，沿海八省日耗煤量同比降幅扩大，行业开工率涨跌互现。基建高频数据表现分化。3）物价方面：预计 6 月 CPI 温和抬升、PPI 降幅继续缩小。  利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净投放资金 2650 亿元，资金利率上行，票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量升价跌。3）二级市场：长债超长债利率先下后上。6/14-6/21，1Y/10Y/30Y 国债利率持平/持平/下行 2BP。  信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净供给增加。2）二级市场：交投增加，收益率继续下行，利差中短端上行、长端略下行。3）上周评级上调的发行人有 3 家，评级下调的发行人有 6 家；新增展期债券 1只，无新增违约主体。  可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下跌 12.94%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）下跌 2.14%。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，周期、可选消费、必需消费板块跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率下跌至 22.28%，纯债 YTM 均值上涨。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益周报 2024 年 06 月 23 日 固定收益研究—固定收益周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 债市展望：货币框架演进，债市行情寻锚中演绎 ...................................................... 5 2. 基本面：经济波浪式发展，通胀温和走势 ................................................................. 6 3. 利率债 ....................................................................................................................... 9 3.1 货币市场：资金利率上行，票据利率分化 .......................................................... 9 3.2 一级发行：净供给减少，存单量升价跌 ............................................................ 10 3.3 二级市场：长债超长债利率先下后上 ............................................................... 11 4. 信用债 ..................................................................................................................... 13 4.1 一