A股趋势与风格定量观察：短期情绪面指向偏弱

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 06 月 23 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20240623 1. 当前市场观察 ❑ 本周 A 股市场整体呈下跌。具体来看，本周万得全 A 指数下跌约 1.49%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 0.80%、1.11%、2.26%；风格上来看，国证成长、国证价值指数分布下跌约 2.11%、0.95%。本周市场情绪指标仍处于偏低位置，结构上大盘风格韧性相对较强。当前市场成交量能持续处于偏低位置，投资者交易热情有所冷却。从风格上来看，大盘价值和大盘成长的情绪面得分虽为负值但回撤不大，短期市场调整幅度相对较大的情况下，大盘风格韧性相对较强。 ❑ 2022 年以来情绪面指标的择时效果相对较好。根据上述复合情绪指标，我们构建短期情绪面择时策略。具体来看，我们观察复合情绪得分滚动 5 年分位数，若分位数大于 50%则满仓，若分位数小于 50%则空仓。自 2010年 12 月 31 日以来，该策略整体效果较好，换手频率约为 8 个交易日（1-2周），年化收益率为 9.77%，最大回撤控制在约 18.51%。需要注意的是，该策略仅展现了情绪面的择时效果，从年度收益上也可以发现情绪面并非始终有效，尤其是在慢牛行情中其有效性显著下降。不过，自 2022 年以来，市场整体呈现横盘震荡的状态，情绪面指标策略持续获得超额收益。当前复合情绪指标位于过去 5 年偏低水平，短期情绪面指向偏弱。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体估值中位数处于全历史 6.60%分位数、过去 5 年 4.70%分位数。权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化 10%附近。当前从长期视角来看市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比。 ❑ 对于灵活投资者，本周灵活择时模型对市场评分中性偏谨慎，基本面和流动性评分相对偏低，风险偏好评分维持不变。建议短期投资者暂时标配权益，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好变化。 ❑ 风格择时：中期维度，从估值差角度来看，价值和成长风格、大小盘估值差均处偏低水平，成长价值风格和大小盘仍建议均衡配置。短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格均衡配置，成长价值风格超配成长。 风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 短期情绪面指向偏弱 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 本周 A 股市场整体呈下跌。具体来看，本周万得全 A 指数下跌约 1.49%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 0.80%、1.11%、2.26%；风格上来看，国证成长、国证价值指数分布下跌约 2.11%、0.95%。本周市场情绪指标仍处于偏低位置，大盘风格韧性相对较强。当前市场成交量能持续处于近期的偏低位置，投资者交易热情有所冷却。从风格上来看，大盘价值和大盘成长的情绪面得分虽为负值但回撤不大，短期市场调整幅度相对较大，大盘风格韧性相对较强。 图表 1. 本周市场整体下跌 图表 2. 本周消费风格回撤较大 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 当前市场整体交易情绪偏弱 图表 4. 市场整体情绪近 3 月得分 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 5. 大盘风格情绪得分下行较少 图表 6. 各风格情绪近 1 个月得分 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 -1.49%-0.80%-1.11%-2.26% -2.11%-0.95%-1.95%0.55%-3%-2%-1%0%1%本周各指数收益率-1.07%-0.93%-3.63%-1.13%-0.24%-4%-3%-2%-1%0%本周各风格收益率24/6/1724/6/1824/6/1924/6/2024/6/21近1周走势价格情绪得分-0.69 -0.65 -0.68 -0.72 -0.69 布林带得分-1.00 -0.88 -1.00 -1.00 -1.00 MACD得分-1.00 -1.00 -1.00 -1.00 -1.00 RSI得分-0.59 -0.55 -0.55 -0.54 -0.41 PSY得分-0.17 -0.17 -0.17 -0.33 -0.33 量能情绪得分-0.63 -0.63 -0.74 -0.54 -0.96 换手率得分-0.46 -0.53 -0.62 -0.50 -0.91 成交量得分-0.80 -0.74 -0.87 -0.58 -1.00 复合情绪得分-0.66 -0.64 -0.71 -0.63 -0.82 -1.0-0.50.00.51.0价格情绪得分量能情绪得分复合情绪得分24/6/1724/6/1824/6/1924/6/2024/6/21近1周走势大盘成长-0.35 -0.47 -0.65 -0.54 -0.31 大盘价值-0.06 -0.19 -0.24 -0.27 -0.18 中盘成长0.07-0.03 -0.21 -0.45 -0.62 中盘价值-0.32 -0.69 -0.73 -0.66 -0.70 小盘成长-0.39 -0.76 -0.83 -0.73 -0.82 小盘价值-0.49 -0.66 -0.80 -0.63 -0.79 -1.0-0.50.00.51.0大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 7. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 8. 各风格指数近 1 个月净值走势 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 2022 年以来情绪面指标的择时效果相对较好。根据上述复合情绪指标，我们构建短期情绪面择时策略。具体来看，我们观察复合情绪得分滚动 5 年分位数，若分位数大于 50%则满仓，若分位数小于 50%则空仓。自 2010 年 12 月 31 日以来，该策略整体效果较好，换手频率约为 8 个交易日（1-2 周），年化收益率为9.77%，最大回撤控制在约 18.51%。需要注意的是，该策略仅展现了情绪面的择时效果，从年度收益上也可以发现情绪面并非始终有效，尤其是在慢牛行情中其有效性显著下降。不过，2022 年以来，市场整体呈现横盘震荡的状态，情绪面指标策略持续获得超额收益。当前复合情绪指标位于过去 5 年偏低水平，短期情绪面指向偏弱。 图表 9. 复合情绪面指标短期择时效果简述 资料来源：招商证券 基本面上，M1 增速低于预期，小幅下调 A 股盈利增速预测值。从 A 股累计净利润同比增速与宏观经济数据的联系上来看，M1 同比增速