纺织品和服装行业研究周报：NIKE业绩发布，代工龙头向上趋势不改

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所-纺织服装组 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：杨欣（执业 S1130522080010） yangxin1＠gjzq.com.cn 联系人：王译 wangyi9@ gjzq.com.cn NIKE 业绩发布，代工龙头向上趋势不改 核心观点 耐克 6 月 28 日公布 2024 财年业绩，增速低于预期，但大中华区增长亮眼。FY2024 集团收入同比增长 0.28%至 513.62亿美元。分地区看，北美/EMEA/大中华区/亚太及拉美分别同比变动-1%/ 0%/ 8%/ 5%，2024Q4 分别同比变动-1%/1%/7%/4%，大中华地区收入增速保持领先。分渠道看，2024 财年公司批发渠道收入同比增长 8%，而直营收入同比下降 7%。其中 Nike 品牌批发渠道收入同比增长 2%，直营收入同比增长 1%。 存货方面，耐克 2024 财年末的库存为 75 亿美元，相比 2023 财年末的 85 亿美元同比下降 11%，存货进一步去化。 利润率方面，耐克2024财年毛利率为44.60%，同比增长0.01%，管理销售及一般费用率为32.30%，同比增长0.03pct，净利率为 11.10%，同比增长 0.12pct,毛利率及净利率均呈现小幅增长。 耐克指引：2025 财年全年收入预计下降中个位数，其中 H1 预计下降高个位数，FY1Q25 收入预计下降 10%，毛利率预计增加 10-30 个基点，全年毛利率增加 10-30 个基点。全年销售行政及一般开支预计略高于上个财年。全年有效税率预计达到 15%左右。 耐克和代工龙头业绩相关性复盘：波动规律并不完全一致。我们复盘了 2020 年 3 月以来耐克和华利集团的收入和利润季度增速情况。比如 2020 年 2 季度、2021 年 3 季度、2021 年 4 季度等多个季度，两者收入的增长方向也都出现了背离，而在更多的季度内，两者即使增长方向一致，增长幅度也有明显差异。 投资建议 中小品牌增势良好，大品牌库存转好，利好代工龙头华利集团。众多中小运动品牌增速仍维持较快水平，以 Deckers和 On Running 为例，两者 FY23Q4 几度的营收同比增速均在 20%以上，中小品牌的快速增长为代工龙头带来稳定的业务增量。而耐克 24 财年末的库存同比下降 11%，库存情况明显转好，多方面利好华利集团业绩释放。 同时建议关注高 ROE 龙头：江南布衣、海澜之家，及估值性价比显著的高端服饰龙头：比音勒芬、报喜鸟。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2024 年 6 月 24 日~2024 年 6 月 28 日）沪深 300、深证成指、上证综指分别变动-1.93%、-4.52%、-1.98%，纺织服装板块下跌 11.42%，其中纺织板块下跌 5.70%，服装板块下跌 10.55%。个股方面，波司登、ST 雪发、米格国际控股涨幅居前，ST 摩登、跨境通、华利集团跌幅居前。 原材料价格：328 级棉现货 15826 元/吨（0.30%，周涨跌幅）；美棉 CotlookA 85.45 美分/磅（3.95%）；内外棉价差 791 元/吨（-20.18%）。 行业新闻：1）波司登财年业绩飙升 38.4%，用“新”提质推动高质量发展。2）耐克 2024 财年大中华区营收 75.45亿美元。3）本土快时尚 UR 传赴港上市，其股东有海澜之家与比音勒芬。4）李维斯第二季度收入不及预期盘后跌 13% 重点公司公告：1）波司登：正式发布 2023/24 财年年报。财报显示，波司登集团实现收入 232.1 亿元，同比增长38.4%；实现净利润 31.2 亿元，同比增长 44.7%。2）地素时尚：发布 2023 年年度权益分派实施公告，向全体股东每10 股派发现金红利 8.00 元（含税）。 风险提示 国外政治风险、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。 行业周报 证券研究报告 纺织品和服装行业研究 2024 年 07 月 01 日 买入（维持评级） 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、NIKE 业绩发布，代工龙头向上趋势不改 ......................................................... 3 2、上周行情回顾 ................................................................................ 5 3、行业新闻动态 ................................................................................ 6 4、公司动态 .................................................................................... 8 5、原材料数据跟踪 .............................................................................. 9 6、重点上市公司估值 ........................................................................... 10 7、风险提示 ................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 耐克分品类分地区收入增速（%） ......................................................... 3 图表 2： 耐克 24 财年批发端收入同比增速（%） .................................................... 3 图表 3： 耐克 24 财年直营端收入同比增速（%） .................................................... 3 图表 4： 耐克 24 财年&23 财年库存金额（百万美元） ................................................ 4 图表 5： 耐克毛利率、销售管理费用率及净利率（%） ............................................... 4 图表 6： 2020 年 3 月以来 17 个季度耐克华利收入增速 ............................................... 4 图表 7： 2020 年 3 月以来 17 个季度耐克华利利润增速 ............................................... 4 图表