从赔率角度布局低估值非银板块非银金融

从赔率角度布局低估值非银板块 [Table_Industry] 非银金融 [Table_ReportDate] 2024 年 7 月 1 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 冉兆邦 非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 邮 箱：ranzhaobang@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 从赔率角度布局低估值非银板块 [Table_ReportDate] 2024 年 07 月 1 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点： 证券方面，据 4 月 19 日证监会发布的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，7 月 1 日起，文件将正式实施生效，上周五为文件生效前最后一个交易日。券商及炒股软件板块下跌或受公募降费政策落地影响。当前券商行业估值已处于历史较低水平，然而券商资产质量可靠，PB 临近 1 的券商板块具备较强配置价值。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。 保险方面，国务院近期发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》文件中提到，在募资端引导保险资金等长期资金投资创业投资，动员有条件的社会资本做“耐心资本”。相关政策措施的推行有助于提升保险资金在创业投资领域的配置效率，助力保险资金应对低利率挑战。此外，保险业全力应对近期南方暴雨灾害，企业或因巨灾保险短期承压，长期展望，商业化巨灾保险模式仍有较大发展潜力，将有利于企业扩大保险业务覆盖面。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 ➢ 市场回顾：上周主要指数下行，上证综指报 2,967.40 点，环比上上周-1.03%；深证指数报 8,848.70 点，环比上上周-2.38%；沪深 300 指数报 3,461.66 点，环比上上周-0.97%；创业板指数报 1,683.43 点，环比上上周-4.13%；非银金融（申万）指数报 1,310.79 点，环比上上周-3.51%，证券Ⅱ(申万)指数报 1,088.80 点，环比上上周-4.63%，保险Ⅱ(申万)指数 714.42 点，环比上上周-2.03%，多元金融(申万)指数报862.11 点，环比上上周-1.67%；中证综合债（净价）指数报 103.66，环比上上周+0.21%。上周沪深两市累计成交 3829.61 亿股，成交额39362.43 亿元，沪深两市 A 股日均成交额 6560.41 亿元，环比上上周-10.24%。截至 6 月 28 日，两融余额 14808.91 亿元，较上上周-1.50%，占 A 股流通市值 2.25%。截至 2024 年 5 月 31 日，股票型+混合型基金规模为 6.09 万亿元，环比+0.38%，5 月新发权益基金规模份额 160 亿份，环比-19.94%。板块估值方面，上周券商板块 PB 估值 1.1 倍，位于三年历史最低分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态 PEV估值分别为 0.66X、0.49X、0.40X 和 0.31X。个股涨幅方面，券商：哈投股份环比上上周-0.84%，中信证券环比上上周-1.14%，海通证券环比上上周-1.72%。保险：中国平安环比上上周-0.74%，中国人寿环比上上周-1.15%，中国太保环比上上周-2.14%，新华保险环比上上周-3.44%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 证券业观点： 周五券商及炒股软件板块下跌或受公募降费政策落地影响，行业处于历史估值较低水平，券商资产质量可靠，具备配置价值。截至 6 月 28日收盘，东方财富/同花顺/指南针/财富趋势/证券指数分别-6.88%/-3.71%/-5.28%/-5.16%/-1.80%。 据 4 月 19 日证监会发布的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，7 月 1 日起，文件将正式实施生效，上周五为文件生效前最后一个交易日。此次文件亦是 2023 年 7 月证监会“公募费改”方案三步走（“管理人-证券公司-销售机构”）的第二阶段。按照监管下发的降佣标准，被动股票型基金产品交易佣金费率不得超过万分之 2.62，其他类型不得超过万分之 5.24％，机构交易佣金下降或致券商交易席位租赁业务收入下滑。叠加“公募费改”第三阶段或将开启预期，或导致投资者产生行业业务规模收缩、盈利水平下滑等担忧。 我们认为，一方面，当前机构交易佣金率下降对证券行业盈利能力影响较小。此前我们在相关报告中测算过机构佣金从万 8 降至万 5，交易佣金减少大致相当于行业营收的 2%。另一方面，从海外经验看，共同基金费率下滑首先冲击渠道端，但也催化了机构化、买方投顾机制的形成，共同基金规模随之迎来持续提升。 当前券商行业估值已处于历史较低水平，然而券商资产质量可靠，PB临近 1 的券商板块具备较强配置价值。 ➢ 保险业观点： ➢ 政府动员培育社会“耐心资本”，引导保险资金投资创业投资。国新办于 6 月 26 日举行国务院政策例行吹风会，会上国家发展改革委副主任李春临介绍近期发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》文件相关情况。其中提到，在募资端引导保险资金等长期资金投资创业投资，扩大金融资产投资公司直接股权投资试点范围，动员有条件的社会资本做“耐心资本”，通过多渠道拓宽创业投资资金来源。保险资金具有期限较长、来源较稳等特点，是“有耐心的资本”，也是投资创业投资基金的理想资金。中国保险投资基金总裁贾飙曾表示，22 年保险资金投资创业投资基金的占比仅为 0.5%，仍有很大增长空间。对此，金融监管总局政研司李明肖司长称，为引导保险资金等长期资金进入创投行业，金监局已印发了保险资金投资创业投资基金等监管政策文件，目前保险资金投资创业投资基金在监管政策层面上是畅通的，下一步也将持续优化保险资金运用的规则，加大创业投资基金中保险资金的配置力度。随着政策环境的不断优化，险资投资创投基金的集中度比例上限有望得到进一步提高。我们认为，保险公司在政策引导下，根据市场需求灵活调整风险收益比相对较高的创业投资项目占比，平衡好当期收益和项