电力设备行业逆变器专题二：观古知今，向阳而生，逆变器行业指数逐步筑底，向阳而生

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电力设备/ 光伏设备 2024 年 06 月 30 日 逆变器专题二：观古知今，向阳而生 看好 ——逆变器行业指数逐步筑底，向阳而生 相关研究 《逆变器专题一：行业拐点已至，新一轮上行通道开启——新兴市场高增+去库接近尾声推动行业拐点向上》 2024/06/28 证券分析师 刘宏达 A0230524020002 liuhd@swsresearch.com 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 联系人 刘宏达 (8621)23297818× liuhd@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 总结复盘历史行情变化，2015 至 2019 年行业指数的涨跌变化主要受宏观政策以及光伏产业政策及逆变器行业格局的影响；2015Q1-Q3 光伏逆变器指数先增后降，主要受宏观政策环境与华为入局影响；2015Q4-2016Q1 光伏逆变器指数表现为先快速上升，随后迅速下降，主要归因于宏观政策影响；2016Q2-2018 年逆变器行业指数变化主要归因于行业政策驱动、逆变器需求与价格变化；2018H2 至 2019 年期间指数下跌的主要归因于“531 新政”与“301 关税政策“出台导致的逆变器国内需求和出海减少；2020 至 2021 年期间行业指数增长的主要原因为逆变器的出海扩张与储能市场爆发，21 年 Q4 至 22H1 同时受制于原材料 IGBT 缺货涨价影响，导致行业指数出现阶段性下跌；2022 年后行业指数的再次爆发式增长得益于储能市场成为第二增长极，较高的毛利率为逆变器厂商带来盈利能力提升；2023 年后由于新能源行业降温以及海外阶段性去库存影响，行业指数呈下行趋势，进入 2024 年随着去库进入尾声，逆变器行业指数有望逐渐回升。 ⚫ 光储行业环境持续向好发展，逆变器或将直接受益。1）光伏产业对政策依存度高，利好政策频出刺激需求上升；2）美国市场国产逆变器厂商市占率有望进一步提升，随着出海环境改善，国内企业继续发力海外市场，利润上行空间广阔；3）随着 IGBT 国产替代进程加速，逆变器主要原材料价格有望下行；4）“光储一体”、强制配储趋势明确带动储能装机量增长，拉动储能逆变器需求。 ⚫ 重点标的：1）阳光电源：逆变器领先企业，行业地位稳固，逆变器行业出货修复及储能业务爆发推动公司业绩稳步提升；2）锦浪科技：公司专注储能逆变器布局，是逆变器领先企业，光储装机需求增长以及欧洲户储去库存接近尾声推动公司业绩增长；3）固德威：公司处于分布式光伏系统行业领先地位，并网逆变器和储能系统稳步增长，光储需求增长有望推动公司业绩提升；4）德业股份：组串、微型、储能逆变器产品全面覆盖，随着海外户储及逆变器需求修复，公司业绩将稳步提升；5）禾迈股份：公司深耕微型逆变器领域，研发实力雄厚，随着海外微逆持续去库，出货增速有望快速修复。 ⚫ 风险提示：光伏装机需求增速下滑；逆变器价格下行；国产逆变器厂商海外市占率提升不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 基于历史数据分析，逆变器行业指数变动与光储需求密不可分。光伏装机量提高、逆变器价格上升、出海扩张等变化会导致逆变器指数上涨。综合考虑新兴市场的光伏装机需求增长、出口市场的恢复以及光储一体化的深入发展，光伏逆变器行业的盈利能力预计将持续改善，我们认为光伏逆变器行业将向上发展。 原因与逻辑 根据历史数据分析，逆变器行业指数大幅增长和下跌都与光储需求及行业格局变化密不可分。光储装机需求提高、出海扩张等变化会导致股价上涨。光储行业环境持续向好发展，逆变器或将直接受益。 目前，光伏利好政策频出，或将刺激光伏装机量继续上升；“光储一体”、强制配储等趋势明确，拉动储能逆变器需求；出海环境不断改善，国内企业继续发力海外市场，利润上行空间广阔；随着 IGBT 国产替代进程加速，逆变器主要原材料价格有望下行。综合以上因素，我们认为光伏逆变器行业投资机会已至，行业拐点向上趋势明确。 有别于大众的认识 市场比较担心逆变器行业需求下行，行业库存去库可能不及预期，企业竞争加剧，行业盈利能力下行。我们认为在行业需求方面，新兴市场高增以及储能市场快速发展，行业需求增量空间较大，将有效弥补传统主要市场的需求下行；在盈利能力方面，随着逆变器产品的技术水平提高，行业内公司品牌，渠道及服务能力的完善，将在一定程度上提高企业议价能力，并且在逆变器出海逐渐恢复后，国产企业将凭借成本优势获得海外超额利润，提升盈利能力，此外，储能逆变器需求的提高也有利于逆变器企业维持较高的毛利率水平。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 1.光储需求为影响逆变器行业走势关键因素 ...................... 5 1.1 光伏逆变器行业指数变化历史 ...................................................... 5 1.2 阳光电源股价变化历史 .............................................................. 11 2.光储需求上行+出海逐步修复，逆变器行业拐点向上 .... 12 2.1 光伏装机量持续攀升，逆变器需求持续旺盛 .............................. 12 2.2 储能需求爆发，第二曲线带动逆变器需求上升 ........................... 14 2.3 IGBT 国产化加速，逆变器厂商成本控制能力增强 ..................... 17 2.4 逆变器出海逐步恢复，企业盈利空间广阔 .................................. 17 3. 风险提示 ..................................................................... 18 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共20页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：光伏逆变器指数历史走势 ........................................................................... 5 图 2：光伏逆变器指数与沪深 300 历史走势 ......................................................... 5 图 3：2015Q1-Q3 光伏逆变器指数先增后降 ...........