平高电气(600312)深度报告：特高压如箭在弦，再论平高业绩持续性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 平高电气（600312.SH）深度报告 特高压如箭在弦，再论平高业绩持续性 2024 年 06 月 28 日 ➢ 业绩复盘：新一轮上行周期启动，往后延续性可期。复盘公司业绩表现来看，我们判断其收入体量与特高压建设进度高度相关。上一轮启动周期在 2014-2016年，国家能源局围绕《大气污染防治计划》集中批复一揽子特高压项目，对应公司高压板块收入在 2014-2017 年保持高位。进入到 2021 年，国网“十四五”特高压规划明确，2021-2023 年期间已有多条线路开工，且“十五五”仍有大量特高压建设需求，我们预计公司即将进入业绩确认高峰，迎来新一轮的上升周期。 ➢ 特高压：需求接踵而至，建设强度升级。 “十四五”规划明确，线路开工有序推进：“十四五“期间规划建设“24 交 14直”，当前考虑到建设目标的完成进度，预计 2024 年和 2025 年国内将加大电网工程投资力度，2024 年有望开工 4 直（甘肃-浙江、陕西-河南、陕北-安徽、蒙西-京津冀），此外也有多条交流线路准备建设。 “十五五”强度不减，远期规划逐渐清晰：“十四五”期间规划建成投产风光大基地总装机约 200GW，其中外送 150GW、本地自用 50GW，外送比例达到 75%。预计“十五五”期间规划建设风光基地总装机约 255GW，其中外送约 165GW、本地自用约 90GW，外送比例约 65%，仍有大量特高压建设需求。与此同时，我国核电即将步入密集核准期，有望带动特高压送出需求。 公司为特高压 GIS 龙头，市占率领先：根据梳理 22-23 年中标情况来看，公司GIS 市场份额均为第一，其中直流占比 46.7%，交流占比 64.6%。随着特高压项目的逐步交付，公司相关设备将直接受益。 ➢ 配网&网外：有望构建后续增长点。 配网：当前主网建设已经先行，配网方面亟需升级，往后电网投资有望向配网侧倾斜。2023 年，公司中低压及配网业务实现收入 29.09 亿元，同比下降 2%，实现毛利率 16.74%，同比提升 5.25pcts。 网外：公司系统外业务多点开花，持续做优扩宽网外新赛道，不断加强电源央企总部及所属重点企业客户关系维护。国际业务 23 年包袱基本出清，轻装上阵，实现收入 7.26 亿元，同比增长 261%，实现毛利率 9.15%，由负转正。后续随着公司在国际市场的持续开拓，海外业务有望贡献增量业绩。 ➢ 投资建议：我们预计公司 24-26 年营收分别为 136.26、164.84、199.99 亿元，增速分别为 23%、21%、21%；归母净利润分别为 11.61、14.36、17.55 亿元，增速分别为 42.3%、23.7%、22.2%。公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。以 24 年 6 月 28 日收盘价为基准，公司 24-26 年 PE 分别为 23X、18X、15X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧、电网投资不及预期、原材料价格波动等风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,077 13,626 16,484 19,999 增长率（%） 19.4 23.0 21.0 21.3 归属母公司股东净利润（百万元） 816 1,161 1,436 1,755 增长率（%） 284.5 42.3 23.7 22.2 每股收益（元） 0.60 0.86 1.06 1.29 PE 32 23 18 15 PB 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 6 月 28 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.45 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.平高电气（600312.SH）2023 年年报点评：23 年业绩高增，深耕细作巩固市场优势-2024/04/11 2.平高电气（600312.SH）2023 年业绩预告点评：23 年业绩超预期，电网投资加速带动新增量-2024/01/30 3.平高电气（600312.SH）2023 年三季报点评：Q3 业绩高增，盈利能力持续提升-2023/10/20 4.平高电气（600312.SH）2023 年半年报点评：23H1 业绩亮眼，盈利能力增强-2023/08/17 5.平高电气（600312.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评：23Q1 业绩超预期，降本增效成果显著-2023/04/21 平高电气(600312)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 业绩复盘：新一轮上行周期启动，往后延续性可期 ................................................................................................... 3 1.1 历史业绩表现：受益特高压及主网建设，规模逐渐起量 ........................................................................................................... 3 1.2 盈利水平回升，费用管控良好 ......................................................................................................................................................... 4 2 特高压：需求接踵而至，建设强度升级 .................................................................................................................... 6 2.1 “十四五”规划明确，线路开工有序推进................