家电行业2024年中期策略：需求有韧性，把握三大主线

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 投资策略报告|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家电行业 2024 年中期策略 需求有韧性，把握三大主线 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2024H1 回顾：红利风格+出口景气，板块涨幅居前。（1）指数：年初以来（2024.01.01-2024.06.21）申万家电指数上涨 10.8%，居全行业第 3 名，跑赢沪深 300 指数 8.9pct，白电、小家电、厨电、黑电、照明设备、零部件指数分别+23.2%、+13.1%、-4.8%、-10.3%、-20.2%、-22.8%。（2）基本面：根据统计局数据，1-5 月家电社零同比+7.0%。根据海关总署数据，1-5 月家电出口金额累计同比+14.0%、人民币口径同比+17.8%。 ⚫ 2024H2 展望：需求有韧性，成本压力影响有限。（1）需求端，以社零为参考，下半年内销将迎来过去六年最低基数，政策驱动下换新需求有望释放；外销补库周期接近尾声，出口增速预计正常回落，若海外需求实质性改善，则出口景气度有望超预期，且长期视角出海逻辑顺畅。（2）盈利端，铜铝、海运费上涨，但本轮影响范围、深度远不及上轮，预计下半年开始成本压力逐步体现，但总体拖累有限。（3）板块估值有抬升但仍处历史低位、机构持仓约在历史中位数水平，我们认为在当前基本面预期及市场风格偏好下，家电板块仍具备较高配置价值。分具体子行业看： （1）白电：前期空调内销、冰洗外销出货高增，下半年排产降速已在预期内，但龙头仍能通过全球扩张、结构改善、控费提效实现稳健增长，此外稳定的 ROE 及高分红优势预计仍是未来投资主线。 （2）小家电：厨房小家电逐步恢复中，关注结构性机会；扫地机国内恢复良好增长，海外继续拓展提升份额，长期成长空间较大。 （3）黑电：国内厂商产品力与品牌力逐步提升，全球市场份额有望继续提升；投影行业国内有望出清，海外成长空间广阔。 ⚫ 长期展望：多元化、全球化、智能化、消费分化为发展趋势。（1）全球化：中国企业凭借制造、产品和管理优势抢占海外市场。（2）多元化：家电企业进行多元化拓展，包括新能源车、光储、热泵等领域。（3）智能化：新品智能化水平提升，智能家居生态逐步成熟。（4）消费分化：高端需求依然旺盛，大众消费既注重品质也注重性价比。 ⚫ 投资建议：主线一：白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，推荐美的集团、海信家电（A/H）、海尔智家（A/H）、格力电器；主线二：推荐受益海外自有品牌拓展的石头科技、海信视像、TCL 电子；主线三：推荐同期低基数、内需改善后基本面有望触底回升的极米科技、科沃斯。 ⚫ 风险提示。原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2024-06-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-38003640 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 高润鑫 SAC 执证号：S0260521040004 gaorunxin@gf.com.cn 分析师： 符超然 SAC 执证号：S0260522080007 021-38003645 fuchaoran@gf.com.cn 分析师： 陈尧 SAC 执证号：S0260524010003 021-38003786 shchenyao@gf.com.cn 请注意，高润鑫,符超然,陈尧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:“618”家电大盘表现偏弱，白电龙头跑赢行业 2024-06-23 -20%-12%-4%4%12%20%06/2309/2311/2301/2404/2406/24家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 投资策略报告|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 美的集团 000333.SZ 人民币 64.25 2024/04/30 买入 80.27 5.35 5.89 12.02 10.90 8.47 7.32 20.09 19.49 海信家电 000921.SZ 人民币 36.99 2024/04/25 买入 39.27 2.46 2.79 15.06 13.25 7.09 6.08 24.16 26.37 海信家电 00921.HK 港币 31.40 2024/04/25 买入 32.16 2.46 2.79 11.73 10.32 5.96 5.08 24.16 26.37 海尔智家 600690.SH 人民币 29.36 2024/04/29 买入 36.41 2.02 2.30 14.51 12.75 8.49 7.66 16.13 16.01 海尔智家 06690.HK 港币 27.70 2024/04/29 买入 35.28 2.02 2.30 12.56 11.04 7.95 7.15 16.13 16.01 格力电器 000651.SZ 人民币 39.91 2024/04/30 买入 54.28 5.43 5.83 7.35 6.84 4.01 3.85 23.27 22.01 石头科技 688169.SH 人民币 397.00 2024/04/28 买入 505.75 20.22 24.07 19.63 16.49 19.08 15.39 18.95 18.41 海信视像 600060.SH 人民币 26.58 2024/04/24 增持 27.17 1.81 1.99 14.67 13.34 9.34 8.05 11.99 12.37 TCL 电子 01070.HK 港币 6.32 2024/04/10 买入 4.55 0.35 0.40 18.05 15.62 4.48 3.74 5.45 6.06 极米科技 688696.SH 人民