景嘉微(300474)公司研究报告：推出24年股权激励，加速布局AI芯片

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备 证券研究报告 景嘉微（300474）公司研究报告 2024 年 06 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 27 日收盘价（元） 62.97 52 周股价波动（元） 42.31-96.50 总股本/流通 A 股（百万股） 459/331 总市值/流通市值（百万元） 28880/20828 《 商 用 车 主 动 安 全 领 跑 者 》2020.06.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -52.27%-41.27%-30.27%-19.27%-8.27%2.73%2023/62023/9 2023/12 2024/3景嘉微海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.9 -6.6 -14.2 相对涨幅（%） 4.2 -3.7 -12.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email:yl11036@haitong.com 证书:S0850517080008 分析师:杨蒙 Tel:(021)23185700 Email:ym13254@haitong.com 证书:S0850523090001 联系人:朱瑶 Tel:(021)23187261 Email:zy15988@haitong.com 联系人:夏思寒 Tel:(021)23183968 Email:xsh15310@haitong.com 推出 24 年股权激励，加速布局 AI 芯片 [Table_Summary] 投资要点：  发布 2024 年股权激励，充分激励员工，彰显信心。2024 年 6 月 13 日，公司发布 2024 年限制性股票激励计划（草案），采取的激励形式为第二类限制性股票，拟授予激励对象的限制性股票数量为 95 万股，约占公司股本总额的0.21%。此次授予为一次性授予，无预留权益。此次激励计划涉及的激励对象共计 439 人，为公司核心骨干人员，授予价格为 55.52 元/股。公司层面业绩考核目标为：第一个归属期，以 2023 年的营业收入为基数，2024 年的营业收入增长率不低于 11%；第二个归属期，以 2023 年的营业收入为基数，2025 年的营业收入增长率不低于 25%。  推出景宏系列产品，持续布局 AI。2024 年 3 月 12 日，公司披露《关于公司新产品研发进展的自愿性披露公告》。公司面向 AI 训练、AI 推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品研发成功，并将尽快面向市场推广。景宏系列支持 INT8、FP16、FP32、FP64 等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流 CPU、操作系统及服务器厂商，能够支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。此次景宏系列有助于丰富公司面向计算领域的高性能智算产品线，拓宽公司 AI 推理、AI 训练及科学计算等应用领域的市场业务。  2024 年一季度业绩取得高增长。2023 年，公司取得收入 7.13 亿元，同比下降 38%；归母净利润 0.60 亿元，同比下降 79%。2024 年一季度，公司取得收入 1.08 亿元，同比增长 66%；归母净利润-0.12 亿元，同比增长 84%。  盈利预测和投资建议。我们认为公司坚定不移的投入 GPU 研发，全力推进由“专用”到“专用+通用”的发展战略，瞄准 GPU 在人工智能领域的应用方向，持续开展高性能 GPU、模块及整机等产品的研发，不断提升竞争力。2024-2025 年进入十四五的最后两年，我们预计军工下游和信创下游的需求将逐渐好转，拉动公司相关业务增速提升。2024-2026 年，给予图形显控领域产品收入增速分别为 50%、20%和 20%；小型专用化雷达领域产品收入增速分别为 80%、40%和 30%；其他主营业务收入增速分别为 135%、50%和30%。我们预计，公司 2024-2026 年营业收入分别为 12.09/15.80/19.71 亿元，归母净利润分别为 2.25/3.36/4.71 亿元，EPS 分别为 0.49/0.73/1.03 元，SPS 分别为 2.64/3.45/4.30 元，给予 2024 年动态 PS 35-40 倍，6 个月合理价值区间为 92.24-105.41 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1154 713 1209 1580 1971 (+/-)YoY(%) 5.6% -38.2% 69.5% 30.7% 24.7% 净利润(百万元) 289 60 225 336 471 (+/-)YoY(%) -1.3% -79.3% 276.4% 49.6% 40.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.63 0.13 0.49 0.73 1.03 毛利率(%) 65.0% 60.3% 59.0% 59.2% 59.9% 净资产收益率(%) 8.8% 1.7% 6.1% 8.3% 10.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃景嘉微（300474）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司业务分拆（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 图形显控领域产品 营收 464.62 696.93 836.32 1,003.58 同比（%） -29% 50% 20% 20% 毛利率（%） 65% 65% 66% 67% 小型专用化雷达领域产品 营收 131.94 237.49 332.49 432.24 同比（%） -43% 80% 40% 30% 毛利率（%） 59% 60% 61% 62% 其他主营业务 营收 116.70 274.25 411.37 534.78 同比（%） -57% 135% 50% 30% 毛利率（%） 43% 43% 44% 45% 总营收 营收 713.25 1208.67 1580.17 1970.59 同比（%） -38% 69% 31% 25% 毛利率（%） 60% 59% 59% 60% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 SPS（元） PS（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值 （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 海光信息 688041 71.05 1651 3.62 4.88 6.42 19.6 14.6 11.1 龙芯中科 68804