铜陵有色(000630)公司研究报告：米拉多铜矿即将迎来业绩收获期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/铜 证券研究报告 铜陵有色（000630）公司研究报告 2024 年 06 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 27 日收盘价（元） 3.51 52 周股价波动（元） 2.83-4.44 总股本/流通 A 股（百万股） 12793/10526 总市值/流通市值（百万元） 44903/36948 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -19.09%-5.09%8.91%22.91%36.91%50.91%2023/62023/9 2023/12 2024/3铜陵有色海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.9 -8.8 -2.2 相对涨幅（%） -3.5 -5.9 -0.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 铜陵有色：米拉多铜矿即将迎来业绩收获期 [Table_Summary] 投资要点：  行业领先铜矿冶炼企业，24 年预计自产铜 16.17 万吨。公司是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业。拥有领先的行业地位和显著的竞争优势。2023 年末，铜资源金属量 637.2 万吨。2023 年，公司生产阴极铜 175.63 万吨，约占国内总产量的 13.52%，自产铜精矿含铜 17.51万吨，位居国内领先地位；铜加工材 41.41 万吨，产量完成情况好于预期。2024 年预计自产铜精矿含铜 16.17 万吨，阴极铜 173 万吨，铜加工材 42.8万吨。  铜行业总体前景向好，铜价仍将维持高位运行。随着全球经济的逐步复苏，铜的中长期需求前景依然乐观。特别是在能源转型和新兴技术产业的推动下，铜的工业应用需求有望得到显著提振。综合考虑全球经济复苏、能源转型以及新兴技术产业发展等因素，铜市的未来需求预期总体向好。随着铜矿品位下降、资源限制、地缘政治冲突等导致全球铜矿稀缺性逐渐凸显，同时新能源需求持续高景气度，预计未来铜价仍将处于高位运行状态。  米拉多铜矿即将迎来业绩收获期，铜产量大幅上升。2023 年 8 月，公司收购中铁建铜冠旗下世界特大型铜矿-厄瓜多尔米拉多铜矿，目前探明及控制的矿石量 12.57 亿吨，矿石铜平均品位 0.48%，铜金属量 603.05 万吨。米拉多铜矿一期年产能 2000 万吨原矿已经达产。二期工程预计 2025 年 6 月建成投产，预测新增年产量 2620 万吨原矿，新增产量占总产量的比重为 56.71%，新增产量占采矿权价值的 47.99%，进一步增强公司对优质铜矿资源的储备。  涉足新能源领域，铜箔业务快速发展。公司涉足新能源领域，是国内主要铜箔生产企业，在铜箔加工领域有着深厚的技术积累。截止到 23 年年底铜箔产能达 5.5 万吨，在建锂电池铜箔产能 2.5 万吨/年；5G 通讯用高频高速铜箔，6 微米及以下锂电箔出货量快速增长，为行业龙头企业主要供应商；预计2024 年上半年，铜箔产能将达到 8 万吨，进一步巩固和提升行业领先地位。  盈利预测与估值。我们预计未来三年公司将受益于米拉多铜矿逐步投产，迎来净利润快速增长期，预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.30、0.37 和 0.44 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2024 年 13-15 倍 PE 估值，对应合理价值区间 3.9-4.5 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。原材料价格波动风险；宏观经济不及预期；下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 121848 137454 146523 161853 180331 (+/-)YoY(%) -7.0% 12.8% 6.6% 10.5% 11.4% 净利润（百万元） 4184 2699 3888 4709 5629 (+/-)YoY(%) 34.9% -35.5% 44.1% 21.1% 19.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.33 0.21 0.30 0.37 0.44 毛利率(%) 9.7% 7.3% 7.1% 7.9% 8.3% 净资产收益率(%) 13.9% 8.5% 10.9% 11.6% 12.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃铜陵有色（000630）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 关键产品销量假设：根据公司 23 年年报，公司 24 年预计自产铜精矿含铜 16.17 万吨，阴极铜 173 万吨，铜加工材 42.8万吨。我们预计，24-26 年公司自产铜精矿含铜分别达到 16.17 万吨/20.5 万吨/24 万吨；阴极铜产量将分别达到 173 万吨/193 万吨/218 万吨。 关键价格假设：据 SMM 分析，从中长期来看，受宏观和基本面等因素支撑，铜价未来将有较大的上涨空间。我们预计铜价将维持偏强运行，24-26 年 LME 铜价将分别达到 9197 美元/吨，9473 美元/吨和 9473 美元/吨。因此我们预测，公司 24-26年阴极铜销售价格（不含税）分别为 65827 元/吨, 67787 元/吨和 67787 元/吨。 表 1 铜陵有色关键盈利假设 关键指标 2023 2024E 2025E 2026E 产量（万吨） 自产铜 17.51 16.17 20.5 24 阴极铜 175.63 173 193 218 价格 LME 铜价（美元/吨） 8515 9197 9473 9473 阴极铜（不含税，元/吨） 60499 65827 67787 67787 资料来源：公司 23 年年报，Wind，海通证券研究所预测 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 600362 江西铜业 805 1.88 2.26 2.55 12.4 10.3 9.1 0.5 000878 云南铜业 246 0.79