清溢光电(688138)公司跟踪报告：业绩快速增长，OLED占比提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 清溢光电（688138）公司跟踪报告 2024 年 06 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 27 日收盘价（元） 21.33 52 周股价波动（元） 11.91-26.55 总股本/流通 A 股（百万股） 267/267 总市值/流通市值（百万元） 5691/5691 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国产面板掩模版龙头，积极扩产半导体打开成长空间》2024.01.17 市场表现 [Table_QuoteInfo] -38.28%-26.28%-14.28%-2.28%9.72%2023/6 2023/9 2023/12 2024/3清溢光电海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.6 23.7 24.0 相对涨幅（%） 11.0 26.6 25.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:肖隽翀 Tel:(021)23154139 Email:xjc12802@haitong.com 证书:S0850521080002 分析师:张幸 Tel:(021)23183951 Email:zx15429@haitong.com 证书:S0850524030002 业绩快速增长，OLED 占比提升 [Table_Summary] 投资要点：  23 年归母净利润同比增长 35.18%，24Q1 营收同比增长 48.54%。23 年公司实现营收 9.24 亿元，同比增长 21.26%；全年毛利率为 27.62%，同比提高 2.42 个百分点；归母净利润为 1.34 亿元，同比增长 35.18%。23 年公司来自平板显示、半导体芯片和其他行业的收入分别为 7.31/1.44/0.41 亿元，同 比 增 长 分 别 为25.42%/41.04%/-36.30% ， 占 总 营 收 比 重 分 别 为79.06%/15.61%/4.40%。公司 24Q1 实现营收 2.72 亿元，同比增长 48.54%；归母净利润 0.50 亿元，同比增长 155.22%。  面板厂商新品开发力度加强与公司高规面板产品技术实力提升，带动平板显示掩膜版产销规模持续爬升。公司 23 年 AMOLED/LTPS 的营收达 2.97 亿元，较上年同期增长 43.91%。23 年全球平板显示行业景气度下滑，面板厂商为加大新品开发的力度，带动平板显示掩膜版的需求大幅增长。目前，公司已实现 8.6 代高精度 TFT 掩膜版及 6 代中高精度 AMOLED/LTPS 等掩膜版的量产。平板显示掩膜板生产保持稳定产能利用率：1）深圳工厂 23 年提升了 FMM大尺寸高精度掩膜版和触控 PSM 高精度掩膜版的工艺技术能力，产品获得了客户的认证并逐步量产，产品附加值较高的 FFM、TFT a-Si 等产品的出货量增长较快；2）合肥清溢 AMOLED/LTPS/MicroLED 高精度掩膜版工艺技术能力和产能提升，23Q3 新进厂的平板显示掩膜板光刻机在 24Q1 投产后将进一步提升合肥清溢的综合产能和技术能力。  把握国产替代机遇，半导体掩膜板业务营收增速亮眼。公司已实现 180nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，与 150nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进 130nm-65nm 的 PSM 和 OPC 工艺的掩膜版和 28nm 半导体芯片用掩膜版工艺开发。用于生产半导体掩膜板的二级子公司深圳清溢微产能稳步提升：1）23H1 引进的清洗设备和 AOI 投产，新引入光刻机在 Q3 度投产，进一步提升半导体掩膜版的产能；2）加快芯片工艺平台建设进度，新产品逐步上量，改善了半导体掩膜板业务盈利水平。  盈利预测与估值。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 11.09/14.06/18.34亿元，归母净利润为 1.91/2.16/2.80 亿元，对应 EPS 为 0.71/0.81/1.05 元。我们采用 PE 估值法，参考行业平均水平并考虑到公司在掩膜板行业的领先地位和国产替代属性，给予公司 2024 年 35.0-38.0XPE，我们认为公司的合理市值为 66.72-72.44 亿元，对应合理价值区间为 25.01-27.15 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：1）下游显示面板新品推出速度弱于预期；2）客户拓展不及预期；3）市场过度竞争。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 762 924 1109 1406 1834 (+/-)YoY(%) 40.1% 21.3% 20.0% 26.7% 30.5% 净利润（百万元） 99 134 191 216 281 (+/-)YoY(%) 122.4% 35.2% 42.4% 13.6% 29.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.37 0.50 0.71 0.81 1.05 毛利率(%) 25.2% 27.6% 30.8% 29.2% 29.1% 净资产收益率(%) 7.7% 9.7% 12.3% 12.4% 14.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃清溢光电（688138）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E TTM 2023 2024E 2025E 688401 路维光电 50.05 0.77 1.09 1.44 35 34 24 18 注：收盘价为 2024 年 6 月 27 日价格，EPS 为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃清溢光电（688138）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 924 1109 1406 1834 每股收益 0.50 0.71 0.81 1.05 营业成本 669 768 996 1301 每股净资产 5.19 5.81 6.53 7.47 毛利