基础材料／能源行业Q2前瞻：缓复苏周期，上下游偏强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 Q2 前瞻：缓复苏周期，上下游偏强 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石化 600028 CH 9.30 买入 中国石油化工股份 386 HK 6.81 买入 中国石油 601857 CH 10.34 增持 中国石油股份 857 HK 8.78 增持 巨化股份 600160 CH 27.72 买入 万华化学 600309 CH 115.74 买入 龙佰集团 002601 CH 20.79 增持 卫星化学 002648 CH 20.79 增持 梅花生物 600873 CH 14.56 买入 森麒麟 002984 CH 49.32 买入 赛轮轮胎 601058 CH 21.28 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 6 月 27 日│中国内地 动态点评 化工周期品补库效应延续，上下游复苏趋势稍强、中游偏弱 化学原料与制品行业 24Q1 进入主动补库周期，24Q2 补库延续，但终端需求偏弱下，补库力度趋缓，成本端原油价格相对高位，行业整体价差仍处近 10 年相对低位。我们预计 24Q2 行业盈利仍呈现上下游两头强、中游弱的结构，未来伴随中游行业格局优化有望趋于平衡，其中：上游原油在全球主产国供给协同下相对高价，天然气需求稳步增长，企业盈利有望维持高位；传统大宗化工品盈利仍偏弱，但竞争格局良好的子行业，在出口需求拉动及行业“自救式”供给压缩过程中，企业盈利复苏趋势较显著；下游制品受益于终端补库、出口/出海增量带动，叠加成本端改善，盈利亦有望偏强；农药/助剂等精细化工亦有望步入盈利修复拐点，氨基酸饲料渗透率提升，行业格局良好，盈利稳步向上。 油气产业链延续景气，化肥及纯碱等盈利波动较小 OPEC+减产延续，叠加地缘冲突等影响下，24Q2 原油价格保持相对高位，同时天然气进口气成本下降及需求保持增长，我们预计油气资源企业绝对盈利仍将维持高位；受益于税务严查下的供给格局优化，成品油盈利仍较好。化肥方面，22H2 以来供需压力缓解下化肥行业盈利中枢渐下移，24Q2 需求淡季有所拖累，但在国际粮价反弹背景下，成本端支撑及头部企业一体化布局等助力，我们预计企业盈利环比趋稳。推荐中国石化（A/H）、中国石油（A/H）。 传统重资产化工盈利缓慢复苏，格局良好的子行业及白马龙头显优势 24Q2 化工品补库效应延续，但终端需求偏弱致补库力度趋缓，成本端油价中枢环比上移亦制约行业价差修复，我们预计石化/化纤/氯碱等传统重资产化工盈利仍处于底部夯实并缓慢复苏阶段，其中：竞争格局良好的子行业（如制冷剂/氨基酸/MDI）、以及聚氨酯/煤化工/钛白粉/气头化工等具备规模和成本优势的头部企业盈利改善或更显著。整体而言，我们预计未来伴随内需改善，叠加出口需求支撑，以及供给端自我优化等助力下，化工周期品盈利或逐步回暖，头部企业长期配置价值渐凸显。推荐巨化股份、万华化学、龙佰集团、卫星化学。 精细化工品盈利仍偏弱，伴随产业链有望恢复补库亦步入复苏拐点 农药/新能源材料/助剂/中间体等精细化工品，因行业新增供给释放及海外去库存等因素，我们预计 24Q2 相关企业盈利或仍偏弱，但未来伴随需求端改善及供给端自我调整，企业盈利或触底。氨基酸在蛋白饲料中使用渗透率提升，在全球豆粕价格有望修复背景下，伴随合成生物技术助力成本稳步下降，有望加速需求增长，且新品种氨基酸呈现需求快速增长态势。在行业供给格局优化的背景下，企业盈利稳中向好，推荐梅花生物。 下游制品受益于出海及需求端补库存，盈利上行趋势偏强 由于原料成本端减压，叠加终端阶段性补库以及海外渗透率提升，塑料/橡胶等下游制品类企业有望实现量增和毛利率修复并行，盈利或呈现复苏态势且趋势或好于中上游；出海制品（如轮胎）受益于海外基地放量，终端认可度提升，相关企业盈利仍在上行趋势。推荐森麒麟、赛轮轮胎。 风险提示：原油价格大幅波动风险；化工品需求改善低于预期风险。 (28)(15)(2)1225Jul-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 图表1： 覆盖公司 24Q2 业绩前瞻预测 子行业 股票代码 股票名称 23Q1 23Q2 24Q1 24Q2 预测 归母净利 归母净利 归母净利 预测归母净利 预测同比 预测环比 石油石化 601857 CH 中国石油 436.30 416.46 456.81 450.00 8% -1% 0857 HK 中国石油股份* 436.30 416.46 456.81 450.00 8% -1% 600028 CH 中国石化 201.02 150.09 183.16 180.00 20% -2% 0386 HK 中国石油化工股份* 201.02 150.09 183.16 180.00 20% -2% 600938 CH 中国海油 321.13 316.48 397.19 405.00 28% 2% 0883 HK 中国海洋石油* 321.13 316.48 397.19 405.00 28% 2% 600346 CH 恒力石化 10.20 20.29 21.39 17.00 -16% -21% 002493 CH 荣盛石化 -14.68 3.41 5.52 6.00 76% 9% 600989 CH 宝丰能源 11.85 10.72 14.21 17.50 63% 23% 002648 CH 卫星化学 7.07 11.36 10.23 10.00 -12% -2% 化肥农药 600426 CH 华鲁恒升 7.82 9.28 10.65 10.00 8% -6% 000830 CH 鲁西化工 3.22 -1.28 5.68 5.00 490% -12% 600141 CH 兴发集团 4.49 1.59 3.82 3.00 88% -21% 600486 CH 扬农化工 7.54 3.70 4.29 3.00 -19% -30% 603599 CH 广信股份 5.21 5.02 2.25 2.30 -54% 2% 化纤印染 600352 CH 浙江龙盛 3.44 4.49 1.98 2.50 -44% 27% 601233 CH 桐昆股份