千金药业(600479)妇科中成药龙头，发布新战略引领新增长

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 06 月 27 日 增持（首次） 妇科中成药龙头，发布新战略引领新增长 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：9.97 元 千金药业是国内妇产科中成药龙头企业，“千金”品牌为国家驰名商标，拥有四大独家中成药品种，并拓展其他女性健康系列产品，打造国内女性健康标杆企业；2023 公司成功完成新管理层换届并于 2024 年发布八年战略规划（2024-2031），确定“一主两辅”战略方向，加强研发投入，进行数字化改革，聚焦主业，发展迈入新阶段。 ❑ 现有业务经营稳健，资产质量高，重视股东回报。公司现有业务以中西制药和医药商业为主，妇科中药为公司优势领域，千金也是口服妇科炎症中成药第一品牌，拥有四大独家妇科产品，妇科千金系列上市 40 多年，市占率连续多年排名第一。作为国企，公司资产质量较高，在手现金储备丰富，同时重视股东回报，近 10 年平均股利支付率处于行业前列水平。 ❑ 发布八年新战略，指引长期增长。2023 年公司完成新任董事长和总经理聘任，随后组建新一届管理层并在 2024 年 5 月发布八年期新战略规划，为公司业务发展和营收增长提供指引，公司发展迈入新的阶段。1）聚焦主业，聚焦优势，确定“一主两辅”业务布局，突出深耕“女性健康领域”优势，打造女性健康标杆企业，提出到 2031 年末营收达到 80 亿元，医药工业营收 50 亿元，8年 CAGR 超 13%，净利润率不低于行业平均水平目标；2）加强研发投入，实施产品战略，拓展新赛道，通过市场化手段搭建研发平台，明确三大工业平台研发方向，确定年均研发投入不低于工业销售 10%的考核目标，由自主研究为主向内外研发结合转型，提升新产品上市质量和速度；3）实施数字化战略，变革商业模式，提质增效提升盈利水平。 ❑ 国企改革推进顺利，具备国企和市场化运营优势。作为地方国企，公司在 2021年就发布限制性股票激励计划，为首批推进股权激励的地方国企之一。同样在此次新战略规划中也可以看到公司市场化经营决心，以项目分红激励和股权激励等方式引进高级人才，壮大研发队伍，坚持三双策略和三能机制（干部能上能下、收入能多能少、员工能进能出），经营效率有望进一步提升。 ❑ 盈利预测与投资建议。我们看好公司在妇产科中成药领域的产品、品牌和渠道优势，新战略明确公司聚焦主业和聚焦优势领域，指引中长期的增长。预计 2024-2026 年 将 实 现 归 母 净 利 润 3.3/3.6/4.2 亿 元 ， 同 比 增 长3.0%/8.3%/18.6%，对应 PE13/12/10 倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：政策风险、研发失败、市场竞争加剧、中药材价格上涨风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4026 3798 4081 4415 4802 同比增长 10% -6% 7% 8% 9% 营业利润(百万元) 444 462 474 514 609 同比增长 2% 4% 3% 8% 19% 归母净利润(百万元) 304 320 330 358 424 同比增长 1% 6% 3% 8% 19% 每股收益(元) 0.72 0.76 0.78 0.84 1.00 PE 13.9 13.2 12.8 11.8 10.0 PB 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 424 已上市流通股（百万股） 419 总市值（十亿元） 4.2 流通市值（十亿元） 4.2 每股净资产（MRQ） 5.7 ROE（TTM） 13.2 资产负债率 35.1% 主要股东 株洲市国有资产投资控股集团有限公司 主要股东持股比例 27.83% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12 -3 -9 相对表现 -9 -8 -0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 欧阳京 研究助理 ouyangjing@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jun/23Oct/23Feb/24Jun/24(%)千金药业沪深300千金药业（600479.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、聚焦“一主两辅”主业，打造女性健康标杆企业 ............................................. 5 二、以中西药为主线，商业和卫生用品协同发展 ............................................... 7 2.1 医药工业：覆盖中西药，打造女性医药健康领导者 ..................................... 8 2.1.1 中药：以 4 个独家妇科中成药为核心，聚集妇科及产科领域 .................. 11 2.1.2 化药：以集采为策略，加强投入逐步向首仿/难仿/改良创新迈进 ............ 15 2.2 医药商业：深耕湖南，批发和零售协同发展 .............................................. 16 2.3 卫生用品：转变经营思路，聚焦区域市场 ................................................. 17 三、发布八年新战略，引航长期成长 ............................................................... 18 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................. 19 五、风险提示 .................................................................................................... 20 图表目录 图 1：千金药业发展历史 .................................................................................... 5 图 2：千金药业股权结构（截至 2024 年 Q1） .................................................. 5 图 3：公司营业收入及增速（单位：亿元） ....................................................... 6 图 4：公司归母净利润及增速（单位：亿元） .................................