潮宏基(002345)乘国潮风起，加盟扩店加速成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 纺织服饰 2024 年 06 月 27 日 潮宏基 (002345) ——乘国潮风起，加盟扩店加速成长 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ 本土年轻时尚珠宝品牌，深耕时尚行业近三十年。潮宏基 1996 年成立于汕头市，公司从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售，主要产品为珠宝首饰和时尚女包，主要品牌包括“CHJ 潮宏基”、“ADELE VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”。公司核心竞争力为产品设计和工艺研发能力，品牌定位年轻、潮流、时尚，与其他黄金珠宝品牌形成差异化竞争。公司 2023 年/24Q1 实现收入 59.00/17.96 亿元，同比+33.6%/+17.9%；实现归母净利润 3.33/1.31 亿元，同比+67.4%/+5.5%。 ⚫ 黄金珠宝行业：行业规模稳健增长，竞争格局持续优化。珠宝行业规模稳步提升，黄金类产品高增，根据中宝协统计，2023 年黄金珠宝行业市场规模达 8200 亿元，2013-2023年 CAGR 达 5.3%，2020 年后黄金类产品实现高增，2020-2023 年黄金产品和非黄金类产品市场规模 CAGR 分别为 15.1%/3.8%，主要系人均可支配收入提升、金价持续上涨，以投资为目的的黄金消费高增。长期看，产品工艺升级、国潮趋势和悦己类提升为黄金珠宝市场贡献增量。渠道上，黄金珠宝行业以线下为主，线上渗透率持续提升，2018 年以来，主要品牌陆续推出省代模式，加速加盟店渠道拓展，抢占市场份额，同时积极加码直播电商等线上布局。格局上，黄金珠宝行业竞争格局持续优化，2023 年黄金珠宝企业 CR4和 CR8 分别为 28.6%/36.5%，较 2018 年分别提升 4.6/5.7pct，行业格局逐渐清晰，各品牌规模体量排序趋于稳定，主要企业持续优化渠道布局、补足短板。 ⚫ 公司：强化年轻时尚定位，持续积累品牌资产+一口价黄金产品高增+加盟形式加速展店。品牌方面，潮宏基拥有年轻、时尚、国潮品牌形象，在东方文化传承品牌定位、国潮产品推新能力、年轻粉丝基础方面具备优势，持续积累品牌力。产品方面，公司领衔行业原创设计先风，在战略规划、人才储备、资金投入上持续巩固设计能力，构建差异化的竞争力。同时把握新工艺红利和国潮机遇，设计能力赋能黄金产品、打造串珠类爆款，一口价产品持续增长。渠道方面，2018 年公司重新调整战略，加速加盟展店，成熟市场加速下沉，持续渗透空白区域。公司通过优化数字化系统提升加盟店运营效率。2023 年“CHJ 潮宏基”珠宝加盟店较年初净增 293 家，加盟总店数达 1125 家，公司加盟代理收入 24.8 亿元，同比增长 67.6%。线上通过抖音等新渠道布局，以设计感强的爆款打开市场，并通过私域运营和用户数据化管理转化品牌粉丝。2023 年公司珠宝业务第三方平台线上销售交易额 12.79 亿元，实现销售收入 10.55 亿元，同比增长 14.8%，2018-2023 年 CAGR 达20.3%。女包业务方面，积极通过新品系列，推进 Fion 品牌焕新升级，有效提升客单价。 ⚫ 盈利预测与估值：潮宏基定位年轻、时尚、国潮，建立差异化品牌形象、持续积累品牌资产；以设计能力为核心优势，顺应黄金高景气周期推出国潮特色产品，一口价黄金产品快速增长，持续提升市场份额；多元渠道发力，加速加盟渠道展店，成熟市场加速下沉，持续渗透空白区域；扩大线上布局，持续建设用户生态，巩固核心客群。考虑到终端需求恢复仍需时间，我们略微下调公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.03/4.81/5.68 亿元（原盈利预测为 4.13/4.85/5.74 亿元），分别同比+20.9%/+19.4%/+18.1%，对应 PE 分别为11/9/8 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 股价表现的催化剂：黄金价格持续上行、加盟店拓店超预期。 ⚫ 核心假设风险：金价波动、婚恋场景黄金珠宝需求下滑、菲安妮商誉计提减值。 市场数据： 2024 年 06 月 26 日 收盘价（元） 4.93 一年内最高/最低（元） 7.97/4.81 市净率 1.2 息率（分红/股价） 5.07 流通 A 股市值（百万元） 4,276 上证指数/深证成指 2,972.53/8,987.30 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.24 资产负债率% 35.55 总股本/流通 A 股（百万） 889/867 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 研究支持 魏雨辰 A0230122100011 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 (8621)23297818× weiyc@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,900 1,796 6,899 8,074 9,433 同比增长率（%） 33.6 17.9 16.9 17.0 16.8 归母净利润（百万元） 333 131 403 481 568 同比增长率（%） 67.4 5.5 20.9 19.4 18.1 每股收益（元/股） 0.38 0.15 0.45 0.54 0.64 毛利率（%） 26.1 24.9 25.8 24.7 23.7 ROE（%） 9.2 3.5 10.6 12.0 13.3 市盈率 13 11 9 8 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2607-2608-2609-2610-2611-2612-2601-2602-2603-2604-2605-2606-26-40%-20%0%20%(收益率)潮宏基沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2024-2026 年公司归母净利润分别为 4.03/4.81/5.68 亿元，对应2024-2026 年 PE 分别为 11/9/8 倍，可比公司 2024-2026 年市值加权 PEG 均值为 0.9倍。公司加速加盟展店，渠道扩张驱动增长，产品设计能力突出，一口价黄金高增，提升单店提货额，业绩增长确定性高。给予公司 2024 年可比公司 0.9xPEG，对应目标市值 69 亿元，向上空间 57%，维持“买入”评级。 关键假设点 珠宝业务自营：考虑到公司以加盟渠道为重，部分自营门店转加盟，假设2024-2026年珠宝业务自营门店数量每年净减少 10 家；持续通过数字化工具赋能门店、提升坪效，假设 2024-2026 年珠宝业务自营门店单店收