中鼎股份(000887)深度报告：非轮胎橡胶件头部企业，内生+外延迎来新增长

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中鼎股份(000887) 报告日期：2024 年 06 月 25 日 非轮胎橡胶件头部企业，内生+外延迎来新增长 ——中鼎股份深度报告 投资要点  非轮胎橡胶件头部企业，“减振降噪”与“密封系统”保持较强盈利能力 深耕非轮胎橡胶件多年，跻身“全球非轮胎橡胶制品 20 强”。2008 年开启海外并购之路，陆续收购美国 Cooper、美国 Acushnet、德国 KACO、德国 WEGU 等国际非轮胎橡胶件领先企业。海外技术加持，凭借着较高的技术壁垒，公司减震降噪与密封系统业务展现出较强的盈利能力。  空气悬架：引进 AMK 核心技术，逐步实现“海外收购，国内落地”战略目标 通过收购德国 AMK，结合自主研发，顺利开拓国内空气悬架市场。AMK 深耕空气悬架多年，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等主机厂生产配套。同时，在国内成立 AMK 中国，已成为头部新势力及一线自主品牌的核心供应商。另外，公司自主研发空气弹簧，提升单车价值，并已获得国内主机厂订单。  冷却系统：借助 TFH 技术优势，拓展国内冷却系统市场 TFH 是发动机冷却和新能源汽车电池冷却行业领先企业。冷却系统产品单车价值从传统燃油车的 300 元左右，提升到新能源汽车的近 1000 元左右，增程式新能源汽车更达到了 1500 元左右。通过收购 TFH，借助在流体管路方面的丰富经验，并抓住国内新能源汽车发展趋势，实现了冷却系统业务营收的提升。  轻量化底盘：与减振降噪业务形成“零件”向“部件”的产品升级 2019 年公司收购四川望锦，掌握了球头的核心技术，补齐了底盘轻量化零件的技术缺口。结合减振降噪产品，公司具备了生产锻铝控制臂总成的完整技术。目前已取得了奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单。  持续推进海外工厂成本控制，精细化管理有望提升盈利能力 公司对海外企业进行人员缩减、费用控制、成本优化，并继续聚焦核心主业，提升企业竞争力。进一步加强管理输出和文化输出，由新的高管团队担任五大事业部的全球 CEO，加强海外企业成本管控，提升盈利能力。  盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 199.05/226.47/255.36 亿元，YOY 为15.4%/13.8%/12.8%；预计 2024-2026 年归母净利分别为 14.35/16.68/19.28 亿元，YOY 为 26.8%/16.3%/15.5%，EPS 为 1.09/1.27/1.46 元/股，对应 PE 为11.24/9.67/8.37 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 原材料成本上升；新能源汽车增速不及预期；整车厂竞争加剧导致毛利率承压；海外工厂管理优化不及预期；海外进出口政策影响等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 研究助理：张盈 zhangying03@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.25 总市值(百万元) 16,127.00 总股本(百万股) 1,316.49 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17244 19905 22647 25536 (+/-) (%) 16.1% 15.4% 13.8% 12.8% 归母净利润 1131 1435 1668 1928 (+/-) (%) 17.3% 26.8% 16.3% 15.5% 每股收益(元) 0.86 1.09 1.27 1.46 P/E 14.25 11.24 9.67 8.37 ROE 9.7% 11.3% 11.9% 12.4% 资料来源：Wind、公司公告、浙商证券研究所 -32%-24%-16%-7%1%9%23/0623/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/06中鼎股份(000887)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与评级 1) 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 199.05/226.47/255.36 亿元，YOY 为15.4%/13.8%/12.8%；预计 2024-2026 年归母净利分别为 14.35/16.68/19.28 亿元，YOY为 26.8%/16.3%/15.5%，EPS为 1.09/1.27/1.46元/股，对应 PE为 11.24/9.67/8.37倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2) 空气悬架：引进 AMK 核心技术，逐步实现“海外收购，国内落地”战略目标。通过收购德国 AMK，结合自主研发，顺利开拓国内空气悬架市场。AMK 深耕空气悬架多年，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等主机厂生产配套。同时，在国内成立 AMK 中国，已成为头部新势力及一线自主品牌的核心供应商。并自主研发空气弹簧，提升单车价值，并已获得国内主机厂订单。 3) 冷却系统：借助 TFH 技术优势，拓展国内冷却系统市场。TFH 是发动机冷却和新能源汽车电池冷却行业领先企业。冷却系统产品单车价值从传统燃油车的 300元左右，提升到新能源汽车的近 1000 元左右，增程式新能源汽车更达到了 1500 元左右。通过收购 TFH，借助其在流体管路方面的丰富经验，并抓住国内新能源汽车发展趋势，实现了冷却系统业务营收的提升 4) 轻量化底盘：与减振降噪业务形成“零件”向“部件”的产品升级。2019 年公司收购四川望锦，掌握了球头的核心技术，补齐了底盘轻量化零件的技术缺口。结合减振降噪产品，公司具备了生产锻铝控制臂总成的完整技术。目前已取得了奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单。  关键假设 1) 空气悬架渗透率不断提升，公司空气悬架相关产品市占率快速提升； 2) 海外市场通过降本与精细化管理，盈利能力得以提升。  我们与市场的观点的差异 市场认为： 1） 公司业务营收增速放缓，且整车成本压力传导，盈利能力可能受到影响； 2） 公司海外业务盈利能力较弱，拉低公司整体净利率水平。 我们认为： 1） 公司增量业务，如空气悬架、冷却系统，整体行业向上，有望享受行业红利，实现较快增长； 2） 国内业务毛利率水平较高，国内营收占比提升有望带动整体盈利能力提升； 3） 公司持续推进海外工厂成本控制与精细化管理，加强管理和文化输出，海外毛利率有望实现修复。  股价上涨的催化因素 1）新势力、自主品牌的电动汽车销量快速增长；2）空气悬架行业出货增长超预期；3）公司空气悬架产品不断获得客户定点。  风险提示 原材料成本上升；新能源汽车增速不及预期；整车厂竞争加剧导致毛利率承压；海外工厂管理优化不及预期；海外进出口政