蒙娜丽莎(002918)2023年权益分派事件点评：熬过寒冬，行稳致远

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 蒙娜丽莎 002918.SZ ⚫ 事件：蒙娜丽莎完成 2023 年年度权益分派，公司本次实际现金分红总额为 1.23 亿元（含税）。公司 2023 年实现归母净利润 2.66 亿元，因此现金分红比例达到46%，为上市以来新高。 ⚫ 提高分红比例，符合新“国九条”政策导向。2024 年 4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，强化上市公司现金分红监管，重视股东回报，与投资者共享发展成果。我们认为，未来具有较高盈利质量、成长价值、发展潜力和持续盈利能力的公司将更加受到市场青睐。在此背景下，蒙娜丽莎提高分红比例，有利于长期投资价值发现。 ⚫ 竣工数据开始承压，瓷砖需求呈现下行趋势。受益于保交楼等政策推动，2023 年竣工呈现良好态势。但进入 24 年竣工需求端压力或将开始显现，随着前期积压需求的释放，竣工数据有所走弱，2024 年 1-5 月，房屋竣工面积 2.2 亿平米，同比下滑20.1%。据中国建筑卫生陶瓷协会发布数据显示：2023 年，全国陶瓷砖产量延续下行趋势，为 67.3 亿平方米，同比下滑 8.0%。 ⚫ 经销渠道逐步发力，期待市场份额提升。面临行业下行压力，以及工程端风险持续暴露，公司持续优化销售结构，经销商渠道网络进一步提升。2023 年公司经销业务收入增长 6.2%、占总收入的 64.6%；战略工程业务收入下降 20.2%，占总收入的35.4%。公司目前有四个生产基地， 2023 年产量约 1.5 亿平方米，市占率并不高，未来仍有较大提升空间。 ⚫ 公司已逐步进行渠道结构调整，经销业务逐步提升。行业下行压力下，中小企业出清或将迎来加速，公司市场份额有望持续提升。由于行业需求压力逐渐显现，公司产品售价和销量预期我们均进行了下调，我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为0.73、0.84、0.93 元/股(原预测 2024-2025 年 EPS1.41、1.63 元/股)，参考可比公司给予公司 2024 年 14X PE，对应目标价为 10.22 元，维持“买入”评级。 风险提示 地产竣工下行超预期，新增产能消化风险，瓷砖价格提升不及预期，原材料价格波动风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,229 5,921 5,518 5,304 5,120 同比增长(%) -10.8% -4.9% -6.8% -3.9% -3.5% 营业利润(百万元) (447) 344 414 477 525 同比增长(%) -222.0% 176.9% 20.5% 15.0% 10.2% 归属母公司净利润(百万元) (381) 266 305 350 386 同比增长(%) -220.9% 169.9% 14.4% 15.0% 10.2% 每股收益（元） (0.92) 0.64 0.73 0.84 0.93 毛利率(%) 23.6% 29.5% 27.7% 28.4% 29.5% 净利率(%) -6.1% 4.5% 5.5% 6.6% 7.5% 净资产收益率(%) -10.7% 7.9% 8.7% 9.5% 9.8% 市盈率 (9.8) 14.1 12.3 10.7 9.7 市净率 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年06月25日） 9.11 元 目标价格 10.22 元 52 周最高价/最低价 21.18/8.96 元 总股本/流通 A 股（万股） 41,518/21,946 A 股市值（百万元） 3,782 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2024 年 06 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -3.9 -23.51 -20.85 -41.08 相对表现% -2.06 -20.14 -19.56 -31.15 沪深 300% -1.84 -3.37 -1.29 -9.93 冯孟乾 fengmengqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070003 熬过寒冬，行稳致远 ——蒙娜丽莎 2023 年权益分派事件点评 买入 （维持） 蒙娜丽莎动态跟踪 —— 熬过寒冬，行稳致远 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 参考可比公司给予公司 2024 年 14X PE。我们选择与瓷砖类似的防水、卫浴、板材、管材等消费类建材龙头作为可比公司。2024 年经过调整后可比公司平均 PE 估值为 14X。我们认可给予公司2024 年 14X PE。 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.73、0.84、0.93 元/股，对应目标价 10.22 元。虽然后续竣工端压力较大，但是公司已逐步进行渠道结构调整，经销业务逐步提升。行业下行压力下，中小企业出清或将迎来加速，公司市场份额有望持续提升。我们预计 2024-2026 年公司 EPS分别为0.73、0.84、0.93 元/股(原预测 2024-2025 年 EPS1.41、1.63 元/股)，对应目标价为 10.22 元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表（截止 2024 年 6 月 25 日） EPS(元/股) PE 简称 代码 股价(元/股) 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 东鹏控股 003012 6.15 0.61 0.70 0.80 0.89 10.0 8.7 7.7 6.9 伟星新材 002372 15.75 0.90 0.94 1.02 1.12 17.5 16.8 15.5 14.1 箭牌家居 001322 7.32 0.44 0.50 0.58 0.68 16.7 14.8 12.5 10.8 科顺股份 300737 4.44 -0.29 0.20 0.31 0.41 (15.5) 21.8 14.5 10.9 兔宝宝 002043 10.66 0.82 0.91 1.07 1.22 13.0 11.7 9.9 8.7 调整后平均估值 13.2 14.4 12.3 10.1 数据来源：wind，东方证券研究所 注：可比公司盈利预测均为 wind 数据，最新价格为 2024 年 6 月 25 日收盘价 蒙娜丽莎动态跟踪 —— 熬过寒冬，行稳致远 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证