公司深度报告：夯实两大基石业务，加速新客户拓展，平台扩张能力凸显

夯实两大基石业务，加速新客户拓展，平台扩张能力凸显 [Table_CoverStock] —美好医疗(301363)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 06 月 25 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 曹佳琳 医药行业分析师 S1500523080002 S1500523080011 tangaijin@cindasc.com caojialin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.去库存影响下业绩短期承压，新业务发展势头良好 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 美好医疗(301363) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 27.35 52 周内股价波动区间(元) 47.20-22.30 最近一月涨跌幅(％) 4.67 总股本(亿股) 4.07 流通 A 股比例(％) 27.58 总市值(亿元) 111.22 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 夯实两大基石业务，加速新客户拓展，平台扩张能力凸显 [Table_ReportDate] 2024 年 06 月 25 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 核心逻辑：我们认为公司是国内领先的精密组件制造商，目前家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务保持稳步发展。由于液态硅胶、精密模具、自动化等底层技术具有较好的延展性，公司逐步拓展监护、介入、给药等其他医疗领域，以及咖啡壶组件等家用消费电子领域的客户，实现多元化布局，业务呈现较好的成长性。 ➢ 夯实两大基石业务，和大客户合作持续加深，“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”业务稳步发展。公司是家用呼吸机市场龙头企业客户 A和人工植入耳蜗全球市场龙头企业客户 B 的核心供应商，随着合作持续加深，“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”业务已成为公司的基石业务，收入合计占比超过 70%。 ①家用呼吸机组件业务：2023 年受下游客户阶段性去库存影响，家用呼吸机组件业务下滑 18%，我们认为家用呼吸机业务板块的波动或是暂时的，未来随着去库存进入尾声，有望逐步恢复，且公司和客户A合作仍有较大可拓展空间，2018-2020 年公司对客户A的销售额在客户A的营业成本占比仅为 7%左右，而国内呼吸机厂商（以怡和嘉业为例）采购结构件的成本在直接材料成本中占比约 45%。 ②人工植入耳蜗业务：人工植入耳蜗技术涉及学科较多，技术门槛高，公司与客户B的合作稳定，相关业务收入从 2018 年的 3312 万元增长到 2023 年 1.14 亿元，年复合增速达 28%，未来随着客户B市场规模不断扩大，公司人工植入耳蜗业务也有望保持稳步增长。 ➢ 依托技术硬实力，加速新客户拓展，多元化布局初显成效。公司凭借着较强的医疗器械组件及产品的研发实力、精密模具的设计和制造技术能力、自动化生产系统的开发和创新能力，在行业内树立了较高的品牌知名度，不断拓展新的业务领域，目前为多家全球领先的医疗器械企业如迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务。由于底层技术具有较好的延展性，公司还逐步拓展了电生理、器械消毒、手术机器人、眼科器械、血糖管理、体外诊断等细分赛道，以及咖啡机组件、手机防水组件等家用消费电子产品。公司客户、产品线、应用领域的逐步增加，推动了公司销售收入的增长，2023 年公司除去“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”，其余板块营收综合增速达到了 38%，其中家用及消费电子组件实现营收 1.50 亿元（yoy+94%），新业务展现较好的成长性。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为16.73 亿元、20.84 亿元、25.88 亿元，同比增速分别为 25.0%、24.6%、24.2%，2024-2026 年实现归母净利润为 3.93 亿元、4.93 亿元、6.16亿元，同比分别增长 25.5%、25.3%、25.0%，对应当前股价 PE 分别为 28、23、18 倍，首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：大客户依赖风险；汇率波动风险：新业务拓展不及预期风险；-60%-40%-20%0%20%23/0623/1024/02美好医疗沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 毛利率波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1,415 1,338 1,673 2,084 2,588 增长率 YoY % 24.4% -5.5% 25.0% 24.6% 24.2% 归属母公司净利润(百万元) 402 313 393 493 616 增长率 YoY% 29.7% -22.1% 25.5% 25.3% 25.0% 毛利率% 43.0% 41.2% 42.0% 41.7% 41.5% 净资产收益率ROE% 13.3% 9.8% 11.5% 13.3% 15.1% EPS(摊薄)(元) 0.99 0.77 0.97 1.21 1.51 市盈率 P/E(倍) 27.66 35.50 28.30 22.58 18.06 市净率 P/B(倍) 3.68 3.50 3.26 3.00 2.72 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 6 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、医疗器械精密组件制造商，业务多元化发展 ........................................................................... 6 1.1 深耕呼吸机及人工植入耳蜗组件，新业务逐步成长................................................................. 6 1.2 管理架构清晰，股权集中度较高 ................................................................................................ 6 1.3 去库存影响下业绩短期承压，长期成长趋势不变 ...................................