新能源汽车行业2024年中期展望：渗透率保持上扬，竞争中实现成长

浦银国际研究 主题研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新能源汽车行业 2024 年中期展望：渗透率保持上扬，竞争中实现成长  维持 2024 年中国新能源乘用车销量 1,136 万辆预测；新能源车行业渗透率仍保持上扬态势，为车企的成长提供土壤：我们维持在近期小幅上调后的中国 2024 年新能源车乘用车销量 1,136 万辆的预测，同比增长 26%，对应全年渗透率 39.7%。中国新能源车行业优质供给增加，产品矩阵丰富叠加产品力提升，反向刺激消费者需求增长。我们认为中国新能源汽车行业渗透率依然处于上扬阶段，今年的月度渗透率有望维持环比逐步爬升态势；预计在 2026 年，中国新能源乘用车渗透率将超过 50%，达到 52.4%。在行业保持增长的基础上，我们预期 2024 年零跑与理想两家车企的新能源车销量将达到 25.1 万辆和51.7 万辆。这两家车企的新车型确定性相对高、交付量增长/恢复动能相对稳定，基本面更加扎实，可以在竞争环境中更好地抵御风险。零跑是我们在新能源汽车行业的首选，同时建议关注理想。而蔚来、小鹏今年交付量则有望在下半年新车正式上市后持续改善。我们再次重申上述 4 家新能源车企的“买入”评级。  中国新能源车行业增量竞争态势依然延续，价格竞争或更多转向以促销为目的：在去年末的展望报告中，我们预期今年增量竞争态势将会延续。目前看来，发展符合我们的预期。但重审目前行业形势，我们依然认为中国新能源车行业已处于新的发展阶段中，行业渗透率提升带来总盘扩大，规模效应释放车企更大的降本潜力。进入下半年，强产品周期下产品的快速迭代也给车企提供空间去做更多元化的探索，车企对各自的生态位有了更清晰的定义。虽然价格竞争依然持续，但预期车企将通过供应链管理、技术降本等手段扩大降本潜力，辅以配置调整、定位下探、权益优惠等灵活的销售策略提振销量，而不是以盲目的集体降价互相倾轧最终导致内卷式价格战。因此，我们认为新能源车行业下半年销量增速仍将在去年的基础上实现较好的增长。  车企加速布局智能化，积极探索自主化，尝试积极寻求新突破：智能化和自主化是产业玩家寻求新突破的重要方向。一方面，智驾功能体验越来越成为用户购车的核心考量要素之一，驱动车企加速布局相关业务，其中以小鹏和华为鸿蒙智行为代表的玩家在城市智驾无图化方面开拓较为领先。另一方面，新能源乘用车月度出口销量攀升，自主车企和新势力也纷纷寻求出海，积极探索本地化适应性开发，反向合资、技术合作成出海新模式。虽然行业眼下受到欧美市场的政策扰动，但是我们长期看好全球可持续发展和汽车电动化趋势。  估值：当前零跑市销率为 0.8x，理想美股市盈率为 16.8x，蔚来、小鹏美股市销率为 0.8x、0.9x；较年初的 1.1x、24.1x、1.6x、1.6x 有一定的下滑，估值较为健康，下行风险较小，估值恢复提升空间较大。  投资风险：中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期爬升；海外新能源汽车需求不及预期；行业竞争加剧，价格战再次升温，拖累车企销量和毛利率表现；中国车企海外布局速度慢于预期；自动驾驶研发落地不及预期，超高压快充普及速度不及预期；复杂的宏观环境变化影响中国新能源车企的出海进度。沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 6 月 18 日 MSCI 中国汽车指数表现 注：截至 2024 年 6 月 16 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《新能源汽车行业投资手册系列报告（十）：竞争不止，成长不息》（2024-06-11） 《新能源汽车行业 2024 年展望：增量竞争态势延续，行业维持高速成长》（2023-12-15） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（九）：中国新能源车的百花齐放》（2023-12-07） 《新能源汽车行业 2023 年中期展望：行业波动中的加速成长》（2023-06-26） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（八）：囚徒困境的谜与思》（2023-06-15） 《新能源汽车行业 2023 年展望：新能源汽车渗透率曲线继续加速上扬》（2022-12-09） (40%)(20%)0%20%20025030035023-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-05MSCI全球汽车指数相对于MSCI全球指数表现(右轴)浦银国际 主题研究 新能源汽车行业 2024 年中期展望 2024-06-18 2 目录 上半年全球新能源汽车主力市场温和恢复，全年继续加速渗透 ...................................................... 4 中国新能源汽车行业优质供给增加，带动需求和渗透率维持上扬态势 ........................................... 7 上半年中国新能源汽车行业表现逐步激活 ................................................................................ 7 下半年中国新能源汽车行业在竞争中成长 .............................................................................. 16 中国新能源车企布局日趋完善 ........................................................................................................ 29 中国新能源车企追求份额提升以获得生存空间 ...................................................................... 29 造车新势力横向比较 .................................................................................................................. 30 新能源车企估值 .......................................................................................................................... 33 新能源车企股价及成交量 ..................................................................................................