【宏观专题】全球货币转向跟踪第2期：降息潮启动

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2024 年 06 月 16 日 【宏观专题】 降息潮启动——全球货币转向跟踪第 2 期 ❖ 一、全球货币政策转向跟踪：降息潮启动，但多数经济体降息预期延后 1、全球利率图谱：全球降息潮启动 4 月以来，我们跟踪的全球 26 个主要经济体中有 5 个经济体降息、没有经济体加息。与 Q1 相比，4 月以来没有经济体继续加息，而 G7 中加拿大与欧央行启动降息，全球降息潮预计将逐步扩散。 2、全球降息预期：多数经济体降息预期延后 与 4 月预期相比，欧央行、瑞典、加拿大降息如期落地，而多数经济体的降息/加息预期延后，如新西兰首次降息预期由 8 月延后至 11 月，瑞士由 6 月延后至 9 月，印度、澳大利亚目前则转为年内不降息。 主要经济体降息预期变动： 美国：全年降息预期由 3 次降至 1-2 次，首次降息预期也由 6 月延后至最早 9月。目前美联储官员立场波动较大，4 月起快速转鹰，而 5 月中旬以来又有所转鸽。因此目前外资机构对美联储全年降息预期也未形成稳定一致预期，对全年降息 1 次或 2 次、首次降息在 9 月或 12 月的预期分歧较大。 欧元区：全年降息预期由 3 次降至 1-2 次。5 月以来欧洲经济数据表现边际优于美国，带来降息预期降温；10 月再次降息概率由 3 月末的 55%左右降低至20%左右。 日本：加息预期有所波动，但仍维持在全年再加息约 2 次。日央行在 4 月政策会议中上调 2024-2025 年通胀预期，6 月会议中也对经济和通胀表态积极；同时市场也在关注日央行放缓每月国债购买规模，启动量化紧缩进程。 3、中国内地实际利率继续小幅下降，但在全球仍处高位。4-6 月中国内地实际10Y 国债收益率均值在 3.11%左右，虽有小幅下行，但在全球 14 个经济体中仍排 11 位，处于历史 64%的分位数。 ❖ 二、全球流动性跟踪：流动性仍充裕 1、全球央行流动性：4-6 月，美欧日英央行总资产规模继续下行，总资产/GDP比重由 3 月末的 40.3%继续回落至 39.5%。 2、美联储缩表的流动性跟踪 缩表的“数量”跟踪信号：指标 1：准备金账户余额。截至 2024 年 6 月 12 日，美联储准备金规模相比缩表前仍扩张，缩表对准备金的冲击仍未显现。目前美联储准备金余额 3.43 万亿美元，相比缩表前仍扩张 766 亿美元，4-6 月期间TGA 余额下降是最主要对冲缩表带来准备金规模下降的因素。 指标 2：美联储资产端流动性投放工具。截至 2024 年 6 月 12 日，美联储 SRF、央行流动性互换工具用量均未提升。不过近期贴现窗口工具用量有小幅提升但规模不大，尚不能确切反映当前美国银行体系流动性出现短缺。 缩表的“价格”跟踪信号：EFFR-IOER 利差——目前稳定在-7bp，未出现收窄。SOFR-EFFR 利差——目前月中稳定在-2bp 左右，不过月末偶尔会出现利差转正的现象，可能反映了部分非银机构流动性不再随时都非常充裕。SOFR-IOER 利差——目前稳定在-5bp 至-9bp 之间，不过与 3 月以前相比稳定在-9bp的水平相比有所上移，但考虑到这一利差尚未转正，因此尚不能说明回购市场与中小银行流动性出现短缺。 3、全球金融市场流动性跟踪 国债买卖价差：日本波动加大，美欧流动性均充裕。2024 年 4-6 月期间，美国10Y 国债买卖价差稳定处于较低水平；意大利与德国国债买卖价差呈现快速回落、市场流动性显著改善；不过日本国债买卖价差在 4 月中旬有所飙升，此后恢复平稳。 美元流动性溢价：Libor-OIS 利差与离岸美元掉期点目前仍处于相对平稳的较 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】2023 年跨境资本跟踪及 Q4 边际变化》 2024-06-04 《【华创宏观】能耗任务到底“紧不紧”？》 2024-06-03 《【华创宏观】地产的四个核心关注点》 2024-06-03 《【华创宏观】全球风险与中国挑战——出口扫描系列·风险篇》 2024-06-03 《【华创宏观】黄金的“非寻常”定价》 2024-05-31 华创证券研究所 全球货币转向跟踪第 2 期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 低水平，在岸/离岸美元流动性环境均稳定。 信用风险溢价：全球主要地区 CDS 均在历史地位，信用债市场风险平稳；美国商业票据-EFFR 利差稳定在历史极低水平，商业票据市场流动性平稳。 ❖ 风险提示：跟踪指标不全面，各经济体金融市场流动性弱于预期 全球货币转向跟踪第 2 期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 基于我们对 2024 全球货币转向年中，资产价格应该采用非危机模式分析范式的判断，专门设立了全球货币政策转向的月度跟踪报告。通过对全球货币政策转向进度的跟踪来及时观察货币政策预测差的变化；对全球流动性环境的跟踪来观察货币政策转向对金融市场流动性的影响，从而对我们进行资产价格判断提供月频的数据基础。 投资逻辑 1、全球货币政策转向跟踪：与 Q1 相比，4 月以来没有经济体继续加息，而G7 中加拿大与欧央行启动降息，全球降息潮预计将逐步扩散。不过 4 月以来多数经济体降息预期延后；如美国全年降息预期由 3 次降至 1-2 次，首次降息预期也由 6 月延后至最早 9 月；欧元区全年降息预期由 3 次降至 1-2 次。 2、全球流动性跟踪：流动性仍充裕。一方面，美联储缩表对流动性冲击的量价指标均健康，虽有小幅波动，但尚不足以反映金融体系流动性出现紧缺问题。另一方面，全球金融市场流动性跟踪指标均健康，各项指标处于历史较低水平。 全球货币转向跟踪第 2 期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 目 录 一、 全球货币政策转向跟踪：降息潮启动 ........................................................................... 6 （一） 全球利率图谱：全球降息潮启动 ....................................................................... 6 （二） 全球降息预期：多数经济体降息预期延后 ....................................................... 9 （三） 中国内地利率所处位置：实际利率仍在全球高位 .................................