全球大类资产配置2024年中期策略报告：寻找分化中的机遇

寻找分化中的机遇—全球大类资产配置2024年中期策略报告证券研究报告请务必阅读正文后免责条款2024年6月21日魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001周畅投资咨询资格编号：S1060522080004校星一般从业资格编号：S1060123120037 证券分析师研究助理1全球市场展望框架全球市场展望框架2024年H1海外基本面全球经济从同步联动走向分化，上半年分化再次加大美国经济保持韧性、欧洲基本面仍较疲惫2024年海外基本面分化常态化美国经济实现软着陆、欧洲温和复苏但仍较疲软海外基本面市场主线展望主线一：降息从预期到落地欧美央行降息从预期到落地，叠加QT，流动性或进一步改善流动性改善或带来风险偏好抬升；复盘降息后表现，黄金占优，美债、美股上行主线二：地缘政治风险加剧地缘风险事件频发+美国大选选情焦灼，预期转变是最大的变量政治周期下避险情绪提升，后续政策如何转向是最大的变量主线三：AI带来全球产业重构AI创新依旧引领全球增长AI已在美股硬件领域带来较大幅盈利，产业端关注以AI为核心的众多相关产业链主线四：全球资金再平衡全球资金或再平衡在各市场的布局四月全球资金再平衡带来港股反弹，近期再平衡情绪降温，后续仍或博弈港股反转寻找分化中的机会：聚焦“宽松”+“安全”+“能盈利”，挖掘机会配置策略下半年关注黄金、港股及美股的机会流动性宽松+避险情绪，黄金仍有机会；外围降息落地+内生动能企稳，看多港股；美股以结构性机会为主，注意降息前后配置节奏2核心观点核心观点一、回顾上半年，全球经济分化加大，金融周期异步：上半年海外市场主要有三条主线“美国基本面仍保持一定韧性”+“AI科技引领”+“全球资金再平衡”：年初至今，美国基本面仍保持韧性，降息预期持续延后，宏观数据波动对资产表现影响较大。同时，AI在上半年仍引领市场热点，年初Sora再度引发AI技术再上一个台阶，AI技术革命的影响也持续向相关产业蔓延。再者，全球资金再平衡，3月以来部分资金抛售美股、日股，4月下旬回补估值洼地的港股，但也在港股获利后再度撤出。二、展望下半年，分化常态化，不确定性加剧： 1.聚焦海外市场四大宏观主线：−主线一：降息从预期到落地。下半年欧美央行降息从预期到落地，叠加QT，流动性或进一步改善，风险偏好或抬升，资金有望进一步流入新兴市场，港股或将受益。同时，建议关注美联储降息前后资产布局节奏，复盘以往货币周期，联储降息周期开启后的六个月内，黄金表现明显占优，美债、美股同样上行。−主线二：地缘政治风险加剧，大选下博弈加剧。1）美国大选选情依然焦灼，两党博弈加剧，关税、移民等议题为博弈重点，大选下美国政策转向是最大的变量，政治周期下避险情绪提升；2）受近期法国政治事件影响，欧元区大盘出现较大幅度下行，法德利差达2017年以来的最高水平，市场担心或引发“法国脱欧”等风险事件的发生 ；3）中东停火谈判陷入僵局，衍生风险扩散至伊朗，巴以冲突外溢风险加剧，短期内中东战局仍不明朗，推升全球避险情绪进一步上升。−主线三：AI带来全球产业重构。受益于 AI 提升带来的提振，通讯服务及信息技术两大板块盈利有较好表现，其中盈利主要集中于硬件领域，包括芯片设计、高性能计算等。后续以AI为核心的众多相关产业的盈利有望陆续被带动，此轮AI美股科技板块牛市将持续延续。−主线四：全球资金再平衡。年初至今，全球通胀高位降温，但仍存在较强粘性，虽然欧央行等部分央行已经开始降息，但总体上还保持着高利率、限制性的货币政策立场，资金在全球轮动加速。下半年随着各国央行降息逐步落地，资金机会成本降低，海外资金仍有再次博弈港股反转的可能。3核心观点核心观点二、展望下半年，分化常态化，不确定性加剧： 2.下半年大类资产走势展望：−美股：全年美股并不悲观，短期内美股仍或以高位震荡为主，警惕降息预期“折返跑”带来的美股波动，建议回调充分再介入，降息前在结构上建议关注现金流充裕的科技龙头以及受益于大宗商品的部分上游资源品板块，降息后利于周期股恢复。−欧股：受法国解散议会、G7峰会商议援乌事宜等风险事件的影响，短期欧股或震荡加剧。中期来看，欧股表现或受欧企海外营收提升等催化，叠加欧洲、加拿大开始降息后，金融条件有望持续宽松，欧股表现仍有一定向上支撑。−港股：港股仍在估值洼地，有一定比较优势，静待外围降息+内生动能复苏，6-7月港股会比较颠簸，后续关键在于进一步的催化剂跟进，包括美联储降息预期再起、港股通红利税减免政策、三中全会政策情况以及国内经济动能进一步恢复等。短期建议关注结构性机会，布局三大主线，一是南向资金偏好的港股红利板块；二是互联网板块近期恒生科技估值进一步修复，股价进入击球区，关注互联网板块更长远的发展；三是宏观敏感性高的资产，如对海外流动性较为敏感的医药、消费板块。−美债：短期市场主线仍将聚焦美联储降息节奏，近期交易或集中于年内降息0-2次，对应10年美债高点在4.2% -4.6%区间。中期来看，首次降息以后10年期美债利率可能会暂时跌到4%下方，但预防式降息后美国经济可能再度修复，美债利率或重拾上行。因此，降息前美债仍有一定配置机会，若后续宏观数据波动下，美债再度反弹冲高后可考虑配置，但短期内美债仍以震荡为主，或难以期待较好回报。−原油：欧佩克加会议结果整体弱于预期，内部成员履约度下降，叠加未来需求前景的不确定性，近期油价以区间震荡为主。往后看，悲观情绪回归基本面后，在缺乏新指引背景下，短期内油价震荡加强，但9月长假结束前的美国夏季汽油旺季以及三季度较强的减产额度使得油价下行空间有限。−黄金：降息周期中表现出绝对优势。同时，近期地缘风险+全球仍处于较高通胀+“去美元化”趋势延续，支撑黄金在降息前仍有阶段性机会，合理中枢看到 2450-2500 美元/盎司，建议降息前金价回调时可介入。三、下半年资产配置建议：聚焦“宽松”+“安全”+“能盈利”，在分化中挖掘机会，建议关注黄金、港股、美股的布局机会。风险提示：海外经济衰退风险变化超预期；海外货币政策变化超预期；国际地缘形势变化超预期；历史经验不代表未来。C O N T E N T S上半年回顾：全球经济分化加大，金融周期异步下半年展望：分化常态化，不确定性加剧123 资产配置建议：关注黄金、港股及美股的布局机会580901001101201301401501602022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12标普500美元指数美国:国债收益率:10年继美国银行破产，瑞士信贷破产，欧央行继续加息，但缩表规模大幅减少6月欧央行缩表开始提速三季度日本经济增速有所反复（2022/9/1=100）“美国基本面保持韧性+AI科技引领”延续，叠加“资金再平衡”回顾2023年，美国基本面保持韧性，AI科技爆发，引领美股上行。美国经济在2023年市场普遍预期其经济将陷入衰退下，实际经济在年内表现持续超市场预期，保持强韧性，甚至出现了违背“常理”的周期逆行，从2022年-2023年上半年的加息到经济降温下的“软着陆”达成，直接跃迁到了三季度