大类资产配置跟踪：原油价格由降转升

敬请阅读末页的重要说明 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 6 月 16 日 定期报告 ——大类资产配置跟踪（6 月 10 日-6 月 14 日） ❑ 权益： 1）A 股：继续回调，跌幅收窄。 本周 A 股四个交易日内涨跌交替，整体呈震荡回调状态。得益于证监会对中小盘股积极回应，节后市场开始修复，同时消息面上 1-5 月集成电路出口增速大幅增长叠加国家大基金三期成立的催化，半导体科技股领涨；周三，国内 5 月PPI 环比年内首次回正，市场普遍预计国内物价有望温和修复，权益市场整体收涨；周四，欧盟对中国电动汽车加征关税叠加权重蓝筹股持续回调对大盘指数构成压力，市场整体收跌；周五，由于市场对下周陆家嘴论坛上的增量政策充满期待叠加二手房销售价格同比出现企稳信号，权益市场的地产和金融板块资金大幅流入，大幅拉升股市。 2）港股：回调幅度偏大，行情不及 A 股。 本周港股除周四有所反弹外，其余交易日均下跌。内地端午假期消费数据未明显超市场预期，欧盟对中国电动汽车加征关税，叠加欧洲政治风向或将改变，市场风险偏好进一步收缩，连续两个交易日下跌。周中，内地公布的 5 月通胀数据表现基本符合预期，市场对内地通胀回升重拾信心，另外市场对美联储降息预期再度升温，叠加生物安全法案纳入 NDAA 受阻，医药股大涨，促使港股整体反弹。周五，美国可能进一步限制中国获取新型 AI 芯片技术的消息持续发酵，导致科技股承压大幅走低；此外，市场持续博弈 5 月社融数据表现，叠加人民币汇率贬值，港股再度回调转弱。 3）美股和其他：美股三大指数上涨、欧洲股市下跌。 美国方面，周初持续博弈本周将公布的通胀数据以及美联储的货币政策决议，在科技板块利好消息的推动下，标普、纳指连续收涨。周三公布的 CPI 数据出现超预期回落，有力提振了市场的降息预期，美股三大指数上涨，但鲍威尔会后发言表态明显偏鹰，导致美股盘中调整。周四公布的 PPI 数据同样明显低于预期，同时初请、续请失业金人数出现超预期反弹，降息预期再度得到提振，标普、纳指延续上涨，道指微跌。周五公布的 6 月消费者信心指数大幅回落，但当天公布的进出口价格环比明显下行，美联储官员发言基调偏鸽，纳指小幅收涨，道指、标普回调。欧洲方面，周初法国政治局势动荡导致法国股市大幅下跌并带动部分欧洲国家股指下行。周三美国降息预期升温和美股上涨带动欧洲股市出现反弹。随后法国政局不确定性仍在增加，叠加欧盟对华电动汽车加征关税引发相关板块股指下跌，欧洲股市进一步下行。 ❑ 债券： 1）国内：短端和长端利率均下行。 本周央行公开市场操作共有 100 亿元逆回购到期，累计开展了 80 亿元逆回购操作，实现净回笼 20亿元，资金整体仍相对宽松。在权益市场表现较弱以及资产荒逻辑仍然存在的双重背景下，本周债市整体维持震荡走强态势，与上周相比，长端利率下行幅度较大，短端利率在连续多周走低后下行幅度有所收窄。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 原油价格由降转升 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 整体来看，权益市场微盘流动性明显降低后，市场风险偏好大幅走弱，股债跷跷板效应推动债市利率下行，此外，市场仍在继续观察房地产销售数据是否能真的企稳，在看到明显向好信号之前，债券配置力量仍较大。 2）海外：美国 10 债收益率下行、欧元区主要国家 10 债收益率分化。 美国方面，周初市场对本周将公布的 CPI 数据和美联储利率决议的预期存在分歧，美债收益率先上后下。周三公布的 5 月 CPI 数据出现超预期回落，市场的降息预期升温，美债收益率进一步下行，但在鲍威尔会后的鹰派发言之后，美债收益率有所反弹。周四公布的 PPI 数据同样超预期下行，美债收益率进一步回落。周五公布的 6 月消费者信心指数大幅回落且通胀预期再度抬升，引发债市波动，但当天公布的 5 月进出口价格环比超预期下行，多位美联储官员发言基调偏鸽，美债收益率延续下行。欧洲方面，周初法国政坛动荡引发市场的恐慌情绪，欧洲主要国家国债收益率上升。周三美国 5 月 CPI 数据和 FOMC 利率决议公布后，美债收益率回落带动欧洲主要国家国债收益率同步下行。后半周随着对法国政治局势的担忧再度加剧，法国国债收益率反弹；避险资金进入德国债市，推动德国国债收益率回落，德法国债利率走势分化。 ❑ 大宗： 国际原油价格大涨、黄金价格上涨。 本周原油需求预期提振带动油价企稳上行。周一，由于夏季交通与制冷燃料需求上升，投行高盛上调油价预测，市场交易情绪提振，油价继上周大幅下挫后明显回升。随后，美国能源信息署上调 2024 年全球石油日需求增长预期，OPEC 秘书长亦发文表示油需仍将持续增长，同时，美国 CPI 数据疲软提振降息预期，进一步提升原油需求预期。本周黄金价格上涨，一方面，美国国债标售结果显示国债需求强劲，国债收益率连续多日下行推升金价，另一方面，美国 CPI 通胀整体和核心指标涨幅全线低于预期，且较前值放缓，降息预期升温，带动金价上行。 ❑ 外汇： 美元震荡走强，人民币汇率表现平稳。 美元方面，欧元疲软是本周美元指数上行的主要因素。整体看，法国极右翼势力在欧洲议会选举中表现强劲导致欧元大幅下跌，欧洲政治不确定性带动美元上涨。人民币方面，内地经济数据延续恢复向好态势，中国 5 月通胀走势基本符合预期，受美元走强影响，人民币小幅贬值。 风险提示：海外经济衰退超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 正文目录 一、 大类资产总体回顾（6 月 10 日-6 月 14 日） ............................................. 4 二、 下周重点数据和事件展望 ....................................................................... 10 图表目录 表 1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今） ............................. 8 表 2：下周重点数据日历 ................................................................................ 10 图 1：A 股主要市场指数变化幅度 .................................................................... 9 图 2：全球股票市场走势 .................................................................................. 9 图 3：国内债市信用利差和期限利差 ................................................................ 9 图 4：货币净投放量