债市专题研究：如何看待回购对美股的影响

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 06 月 17 日 如何看待回购对美股的影响 ——债市专题研究 核心观点 回购是构成美股长牛的重要因素，而 2022 年底至今美股韧性表现并非仅来源于回购行为，科技革命催化带动的增量资金是重要贡献，但也或将成为短期美股调整的风险点，同时降息时点和幅度对美股走势也至关重要。 ❑ 回购对美股走势具有重要贡献 低利率环境下，企业通过发债进行股票回购是利好美股的重要因素。由于金融危机过后，多数企业对应的股价处于低位，彼时发行股票融资显然不利于现有股东，叠加债券利率进入长期下行通道，所以对企业来说，债权融资是最好的选择。而回购将从两个维度对股价起到利好作用。一方面，回购股票能够直接增加公司股票的需求来提高股价；另一方面，回购可以提高上市公司 EPS 和整体的 ROE 等财务指标，利好股票分子端定价。因此，从整体视角来看，回购金额的增加带来的一个结果便是，美股市场表现为一个增量资金市场。 ❑ 回购模式下，美股在两方面出现较为典型的变化 第一，股市成交量下降。一个重要原因是，上市公司大量回购股票使得市场上的流通股份数越来越少，被动投资规模的大幅上升也是造成美股成交量大幅下降的重要原因。第二，股指波动率有所下降。由于可供市场参与者交易的股票越来越少，市场波动率或许可以被回购行为相对熨平。而随着股市波动率的大幅下行，很多风险平价策略、锚住波动率的策略、期权对冲策略等会增加杠杆力度，对股票需求也会增加，并利好相关股价表现。 ❑ 美股上涨的走势是否可持续？ 本轮（2022 年底以来至今）美股韧性表现背后的成因，并非仅来源于回购行为，在 AI 科技革命的催化下，许多产业资本等净流入美国资本市场，构成了除回购资金以外的重要增量资金来源。我们认为，美股下跌的风险主要关注有两点：第一，AI 科技革命的进度，目前市场整体预期处于偏高水平，后续如果一旦出现业绩不及预期的情况，美股或面临调整风险；第二，美联储降息情况，这又分为两种：如果是软着陆，则美股可能会表现出一定韧性，降息周期利于美股分母端定价；如果是硬着陆，则市场会更倾向于担忧后续分子端美股盈利情况，缺乏利润而仅依靠“借债回购”的方式可能难以为继。 ❑ 风险提示 数据假设与可得性局限；历史规律有效性下降。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：崔正阳 执业证书号：S1230524020004 cuizhengyang@stocke.com.cn 相关报告 1 《探析银行转债的退出 》 2024.06.16 2 《当前如何看待低价转债的投资价值 》 2024.06.16 3 《基于量价视角审视当前债市》 2024.06.16 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 如何看待回购对美股的影响 ....................................................................................................................... 4 2 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 标普 500 指数收盘价与销售净利率 .................................................................................................................................... 4 图 2： 标普 500 指数分红与回购金额 ............................................................................................................................................ 4 图 3： 美股回购金额远超 IPO 和再融资募集金额 ....................................................................................................................... 5 图 4： 标普 500 指数走势和日均成交量 ........................................................................................................................................ 6 图 5： 标普 500 指数日涨跌幅 90 天波动率 .................................................................................................................................. 6 图 6： 标普 500 回购指数长期跑赢标普 500 指数 ........................................................................................................................ 6 图 7： 波音公司年回购金额、支付股息金额和净利润 ................................................................................................................ 7 图 8： 波音公司资产负债率和股票收盘价 .................................................................................................................................... 7 图 9： 麦当劳年回购金额、支付股息金额和净利润 ........................................................