中航科工(2357.HK)航空高质量引领平台，科创资本型孵化旗舰

港股研究丨公司深度丨中航科工（2357.HK） [Table_Title] 航空高质量引领平台，科创资本型孵化旗舰 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司是航空工业旗下航空装备高科技产业在香港的重要上市平台，持续进行专业化整合拥有航空产业链上中下游各项业务形成核心竞争力。我国航空装备的数量和结构与美国差距较大，差距补齐过程有望牵引直升机、教练机及配套系统的需求持续高景气，军民拓展或将抬升公司成长天花板。当前行业主要边际变化是国产大飞机有望加速批量生产，公司深入参与批产条件能力建设项目，低空经济政策密集出台带动产业化加速发展下，凭借通用航空优势联合研发垂直起降飞行器，同时深度参与通航领域的基础设施建设，有望享受民用及通用航空高速发展红利。 分析师及联系人 [Table_Author] 王贺嘉 王清 赵智勇 SAC：S0490520110004 SAC：S0490524050001 SAC：S0490517110001 SFC：BRP550 杨继虎 张晨晨 张飞 李麟君 %%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中航科工（2357.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 航空高质量引领平台，科创资本型孵化旗舰 港股研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 航空装备高科技产业化平台，持续专业化整合打造行业旗舰 公司是航空工业集团旗下航空装备高科技产业在香港的重要上市平台，实控人是国务院国资委。公司主业已形成航空整机、航空配套系统及相关服务、工程服务、航空相关投资等完整航空产业链，控股的中直股份、洪都航空、中航光电、中航机载四家 A 股上市公司拥有航空产业链上中下游各项业务形成核心竞争力。公司持续进行专业化整合，子公司中航电子 2022 年换股吸收合并中航机电，实现航电系统、机电系统业务整合，成为综合化航空电子系统解决方案提供商；子公司中直股份 2023 年收购哈飞集团、昌飞集团 100%股权，实现直升机整机业务整合。2018-2023 年公司整体经营稳定，营业收入和归母净利润稳步增长，其中航空配套系统及相关业务的营收占比有提升的趋势，公司整机业务毛利率提升明显，综合毛利率稳中有升。 直升机和教练机对标国际尚存差距，整机产品有望加速列装 我国武装直升机拥有量远低于美国，谱系覆盖不够完整，10 吨级及以上武装直升机缺乏，直升机数量和结构都仍存在较大优化空间。公司子公司中直股份是航空工业直升机板块唯一上市平台，产品呈现谱系化发展，有望受益于直升机加速列装需求。全球范围来看，我国教练机相对战斗机的比例明显失衡，仍有较大补齐空间。公司子公司洪都航空初、中、高级教练机谱系完整，有望受益于飞行员大量培养需求。当前行业的边际变化是国内形成统一空域统一管制体制，低空经济有望实现产业化加速发展，公司直升机载重量大、悬停能力强，在低空应急救援任务中担负着重要角色，公司初级教练机有望受益于低空运动飞行训练方面的景气需求，且公司凭借通用航空优势联合研发高速电动垂直起降飞行器，有望充分享受低空经济高速发展的红利。 配套系统及服务布局军民市场，基础设施建设有望景气先行 我国航空装备的差距补齐有望牵引航电系统和机电系统的需求持续高景气，公司子公司中航机载实现 C919 部分机载系统适航取证，成果有望向其他民机转化夯实民机配套系统能力，资产整合后盈利能力有望持续改善。公司子公司中航光电在防务领域通过纵向一体化实现配套级别提升，在民用领域横向布局智能网联、通信、民机多点开花，军民拓展或将抬升公司成长天花板，同时持续推动新材料新技术新工艺应用，深入推进全价值链成本管理，盈利能力有望提升。未来 20 年我国商用飞机或将增加 9284 架新机，C919 商业化运营牵引国产大飞机批产有望加速，2023 年全国通用机场数量同比增长 12.5%，国家大力发展低空经济背景下通用机场建设需求或将高速增长，公司子公司中航规划有望充分受益于我国民航、通航领域的基础设施建设。 公司盈利模型预测、投资评级以及估值 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 归 母 净 利 润 30.68/36.89/43.38 亿 人 民 币 ， 同 比 增 长25%/20%/18%，对应 EPS 为 0.38/0.46/0.54 元人民币，根据 2024 年 6 月 13 日市值对应 PE 为 10/8/7 倍，基于公司自 2019 年以来的历史估值中枢 14 倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、产品研发或关键配套环节研发不及预期的风险； 2、装备采购计划或下游需求释放不及预期的风险； 3、盈利预测涉及的假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价（HKD） 3.67 注：股价为 2024 年 6 月 13 日收盘价 2024-06-16%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 港股研究 | 公司深度 目录 航空装备高科技产业化平台，持续专业化整合打造行业旗舰 ........................................................ 6 集成航空装备优质资产，全产业链覆盖稀缺性强 ........................................................................................... 6 内生持续专业化整合，赋能航空高科技产业平台 ........................................................................................... 8 公司各项业务稳步增长，综合盈利能力持续改善 ......................................................................................... 10 直升机和教练机对标国际尚存差距，整机产品有望加速列装 ...................................................... 12 直升机与国际差距较大，有望成为未来建设重点 ......................................................................................... 12 实战训练需求提升背景下，教练机有望加速交付 ......................................................................................... 13 边际变化：低空经济牵引通用飞机发展有望提速 ..........................................