盐田港(000088)优质港口资产注入，公司发展再添动能

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 06 月 20 日 盐田港（000088.SZ） 优质港口资产注入，公司发展再添动能 深圳港集团优质港口资产注入，公司业务结构和盈利能力显著优化。2023 年公司收购盐港运营公司 100%股权，盐港运营公司持有盐田三期35%的股权和深汕投资 100%的股权。其中，盐田三期拥有 11 个 10-20万吨级集装箱泊位，具备 853 万标箱的年通过能力，2021 年和 2022 年吞吐量分别达 851 和 812 万标箱，产能利用率分别为 99.7%、95.6%，处于较高水平。盐田三期 2023 年实现净利润 17.2 亿元，其 35%为 6 亿元，相当于公司 2023 年利润总额的 48.4%，交易完成后，公司盈利能力获大幅提升。盐田三期与公司现有的港口业务具有显著协同效应，有助于公司完善地理位置布局，扩大业务规模和市场份额。 公司加强港口投资布局，积极推进业务模式创新，自营港口吞吐量实现较快增长。2023 年公司自营港口完成吞吐量 4549.5 万吨，同比增长10.4%，实现营收 5.7 亿元。其中：（1）黄石新港强化铁矿石混配运作模式，大力发展多式联运，2023 年吞吐量 3122.8 万吨，同比增长6.9%，随着三期工程投产，吞吐能力将进一步增强；（2）惠州荃湾煤炭港提升外贸煤炭承载能力、深化港口铁路合作提升运量，2023 年吞吐量 927 万吨，同比增长 10.5%；（3）小漠港开拓汽车滚装、集装箱内外贸航线等，业务类型不断丰富，2023 年完成吞吐量 126.2 万吨，同比增长 77%，完成汽车出口 2 万辆、集装箱吞吐量 5.5 万标箱，当前项目尚处于市场开拓阶段，随着汽车滚装业务推进，未来有望实现较快增长。 公路业务提供稳定的现金流来源，惠盐高速改扩建后有望释放新增长潜力。公司 2017 年启动惠盐高速深圳段改扩建工程，2022 年获得 25 年收费期批复。改扩建后的道路车流量上限将得到提升，收费费率也将有机会从原先的 0.45 元/标准车公里提升至 0.6 元/标准车公里。此外，深中通道计划在 2024 年建成，通车后深圳与中山的通行距离大幅缩短，惠盐深圳段作为深中通道以东的连接路段，将受益于其带来的车流量增量。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计盐田港 2024-2026年营业收入分别为 10.68、13.35、15.15 亿元；归母净利润为 10.48、11.45、11.94 亿元。根据公司 2024 年 6 月 19 日收盘价，2024-2026 年对应 PE 分别为 18.7、17.1、16.4 倍，PB（LF）为 1.5 倍。我们选取同样以港口运营为主业的上港集团、招商港口、青岛港、唐山港作为可比公司，公司无论从 PE 还是 PB 维度历史数据一直高于可比公司平均值。我们认为：①鉴于公司在建工程占总资产比例显著高于同行，意味着未来产能扩张的潜力更强；②盐田港为集装箱港口，盈利能力显著高于同行，因此公司估值较同行有一定溢价。考虑到公司资产重组后，盈利能力大幅提升，且公司不断加强港口投资布局，吞吐量有望稳定增长，惠盐高速改扩建后有望释放新增长潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：参股经营风险，宏观经济周期性波动影响的风险，汇率波动影响的风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 798 893 1,068 1,335 1,515 增长率 yoy（%） 17.3 12.0 19.6 24.9 13.4 归母净利润（百万元） 472 1,108 1,048 1,145 1,194 增长率 yoy（%） 2.3 134.9 -5.5 9.3 4.3 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 0.11 0.26 0.24 0.27 0.28 净资产收益率（%） 3.4 8.0 7.3 7.6 7.5 P/E（倍） 41.6 17.7 18.7 17.1 16.4 P/B（倍） 1.4 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 6 月 19 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 航运港口 6 月 19 日收盘价(元) 4.58 总市值(百万元) 19,628.62 总股本(百万股) 4,285.72 其中自由流通股(%) 52.48 30 日日均成交量(百万股) 7.94 股价走势 作者 分析师 金晶 执业证书编号：S0680522030001 邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师 肖依依 执业证书编号：S0680523080005 邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 相关研究 -21%-14%-7%0%7%14%2023-062023-102024-022024-06盐田港沪深300 20242024 年 0606 月 2020 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2932 4047 4263 4437 4569 营业收入 798 893 1068 1335 1515 现金 2575 3705 3793 3898 4014 营业成本 574 632 740 890 1017 应收票据及应收账款 79 85 111 134 144 营业税金及附加 5 17 12 15 17 其他应收款 116 22 142 154 182 营业费用 11 10 13 16 18 预付账款 6 32 14 44 21 管理费用 125 162 186 232 265 存货 12 11 12 17 17 研发费用 1 1 1 2 2 其他流动资产 146 191 191 191 191 财务费用 61 -46 46 54 55 非流动资产 18520 17971 19269 20646 22100 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 8557 7782 7875 8020 8208 其他收益 37 34 31 33 32 固定资产 4770 5269 6315 7117 8142 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1252 1437 1640 1877 2166 投资净收益 505 1091 1094 1146 1189 其他非流动资产 3941 3483 3439 3633 3585 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 21453 22018 23533 25083 26669 营业利润 561 1241 1195 1306 1363 流动负债 1121 2781 4071 4939 5527 营业外收入 2 1 2 2 2 短期借款 0 53 0 0 0 营业外支出 0