医药行业2024年中期策略报告：内看复苏，外看出海，远看创新

内看复苏，外看出海，远看创新——医药行业2024年中期策略报告证券研究报告平安证券研究所 医药团队2024年6月24日请务必阅读正文后免责条款医药行业 强于大市（维持）分析师：叶寅 投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN倪亦道 投资咨询资格编号:S1060518070001 邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN韩盟盟 投资咨询资格编号:S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN李颖睿 投资咨询资格编号:S1060520090002 邮箱：LIYINGRUI328@PINGAN.COM.CN裴晓鹏 投资咨询资格编号:S1060523090002 邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN何敏秀 投资咨询资格编号:S1060524030001 邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN张若昳 一般证券从业资格编号:S1060122080061 邮箱：ZHANGRUOYI135@PINGAN.COM.CN臧文清 一般证券从业资格编号:S1060123050058 邮箱：ZANGWENQING222@PINGAN.COM.CN研究助理：行业观点 医药板块年初至今跑输大盘。截至2024年6月7日，医药板块下跌15.33%，同期沪深300指数上涨4.17%，医药指数跑输19.50个百分点，在31个行业中涨跌幅排名第26位。板块估值为25.86倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为34.42%，低于历史均值的54.18%。无论是绝对估值还是溢价率，都接近10年来的最低点。从子行业表现来看，中药板块表现最好，下跌3.93%，医疗服务板块表现最差，下跌32.78%。 行业观点：站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 投资建议：建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。“创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。重点公司估值表股票名称股票代码股票价格（元）EPSP/E评级2024-6-720232024E2025E2026E20232024E2025E2026E固生堂2273.HK42.051.031.451.952.6040.8 29.0 21.5 16.2 强烈推荐东诚药业002675.SZ13.870.250.360.450.5454.5 38.5 30.8 25.7 强烈推荐九典制药300705.SZ25.451.071.461.962.5723.8 17.4 13.0 9.9 推荐司太立603520.SH10.150.130.450.951.8378.1 22.6 10.7 5.5 推荐昆药集团600422.SH20.420.590.871.101.3734.6 23.5 18.6 14.9 推荐科兴制药688136.SH17.27-0.960.170.601.29(18.0)101.6 28.8 13.4 推荐健友股份603707.SH12.74-0.120.540.710.93(106.2)23.6 17.9 13.7 推荐苑东生物688513.SH55.701.892.413.033.8029.5 23.1 18.4 14.7 推荐一品红300723.SZ22.430.420.560.700.9253.4 40.1 32.0 24.4 推荐康辰药业603590.SH25.820.961.171.491.8326.9 22.1 17.3 14.1 推荐千红制药002550.SZ5.560.140.220.290.3639.7 25.3 19.2 15.4 推荐迈瑞医疗300760.SZ299.779.5611.5713.9316.7731.4 25.9 21.5 17.9 推荐药康生物688046.SH11.610.390.490.620.7529.8 23.7 18.7 15.5 推荐奥浦迈688293.SH36.210.470.751.322.0477.0 48.3 27.4 17.7 推荐泰格医药300347.SZ57.052.342.603.204.0224.4 21.9 17.8 14.2 推荐新产业300832.SZ73.762.102.623.263.9635.1 28.2 22.6 18.6 推荐资料来源：Wind，平安证券研究所目录CONTENTSPart2. 内看复苏Part1. 行情回顾Part3. 外看出海Part4. 远看创新41.1 2024H1行情回顾：医药指数跑输大盘5资料来源：Wind，平安证券研究所图表1 2024年医药板块与沪深300指数走势对比（截止2024年6月7日） 截止2024年6月7日，医药板块下跌15.33%，同期沪深300指数上涨4.17%，医药指数跑输19.50个百分点。•其中1月至2月初，市场因美国降息节奏慢于预期以及A股、H股流动性问题等因素整体下行，由于美国针对药明系、华大系等中国生物医药公司的生物安全提案等因素，生物医药板块相比沪深300出现显著超额跌幅。•2月下旬至3月中，医药板块与沪深300指数基本维持一致的走势，其中前期跌幅较大的微盘股、创新药等在此期间有一定表现。•3月下旬至4月，财报季期间医药板块内分化加剧，医疗服务（CXO及上游、ICL、眼科齿科等）和生物制品中的疫苗板块因需求不足或是竞争加剧导致年报、一季